”En utmärkt snabb kursresa”

Acando erbjuder 10 nya
aktier i Acando för varje tre befintliga aktier i Connecta. Det motsvarar en
budpremie på 26,9 procent relativt den volymviktade genomsnittliga betalkursen
för Connecta under de senaste 60 dagarna.

Budet motsvarar ett värde på 480
miljoner kronor eller 46,17 kronor, givet Acandos kurs på motsvarande 13,85
kronor. Styrelsen rekommenderar enhälligt budet.

För läsare av Affärsvärlden
som följde vår köp-rekommendation i Connecta, daterad till mitten av februari vid
kursen 34,80 kronor, innebär budet en
utmärkt snabb kursresa.

För aktieägare som har varit med en längre tid är det
inte alls givet att budnivån på motsvarande 46 kronor är lika intressant, då
det är långt ifrån historiska kurser.

Aktieägare som bedömer att bolaget står
inför en kraftig resultatförbättring under 2014 bör vara tveksamma och ställa
sig frågan om de vill att bolaget realiserar den på egen hand eller i det nya
bolaget. För Acandos aktieägare ser budet ut att vara en bra affär, givet att Connecta
handlas vid historiskt låga nivåer.

Som skäl till budet
uppges att det gemensamma bolaget, med en omsättning kring 2,2 miljarder
kronor, ska dra nytta av korsförsäljning, större projekt och en högre grad av
kombinerade erbjudanden. Kostnadssynergier på cirka 25 miljoner kronor
motsvarar cirka 1 procent av omsättningen, men en ganska stor del av det
rörelseresultat som bolagen presterar idag. Tillsammans genererade bolagen ett
rörelseresultat på 88 miljoner under 2013, motsvarande en marginal på svaga 4
procent.

Med andra ord är det
främst intäktssynergier som driver denna förvärvsidé. Två medelstora och
tämligen profillösa it-konsultbolag går samman och skapar ett större
konsultbolag. Acando är ungefär dubbelt så stort som Connecta och är historiskt
ett stabilt högmarginalbolag med rörelsemarginaler över 10 procent. Dock har
Acandos lönsamhet fallit drastiskt under de senaste två åren, vilket även är
fallet för Connecta. En svagare konjunktur och tuffare konkurrens från såväl
utländska konsultbolag som konsultmäklare ligger bakom.

Frågan är om aktieägarna
i Connecta nöjer sig med att endast få betalt i Acando-aktier och till
värderingen 480 miljoner kronor. Det motsvarar 0,7 gånger omsättningsprognosen
för 2014, vilket innebär att Connecta värderas långt under sina historiska
multiplar.

Den värderingen är i
linje med Knowit men hälften jämfört med stjärnan i klassen, HiQ. Acando
värderas för övrigt till 0,6 gånger omsättningen.

Allt handlar om
lönsamheten och det finns i dagsläget inga starka indikationer på att Connecta
skulle vara på väg tillbaka till gamla lönsamhetsnivåer. Connecta har dock delvis
en turnaround på gång på egen hand och en ny vd tillträdde förra året. Dock
faller omsättningen vilket skapar frågetecken. Ur det perspektivet är budet acceptabelt
och fördelen med ett rent aktiebud är att aktieägarna i båda bolagen får ta del
av framtida synergier.

nullnull