Eldarevalsen

Det är mycket snack om konjunkturen just nu. Intressant nog är det dumoptimisterna som tycks ha överhanden med temat “Konjunkturkurvan blir V-formad”.

Tesen verkar vara att amerikanerna får det litet trassligt under första halvåret. Men tack vare att Greenspan gjort klart för oss alla att han inte tänker acceptera någon mer långvarig lågkonjunktur, kan vi räkna med fler räntesänkningar. Och då kommer hjulen att gnissla i gång igen, så att året ändock slutar i dur och på plus.

En man. En oändlig högkonjunktur, nästan. Kan det vara så bra?Valör ber att, som certifierad dysterkvist, få anmäla en avvikande uppfattning.Vi har sett att konjunkturen viker. Tillväxten avtar, inte minst i USA. Vad gör företagen då?

Självklart, de börjar såga i kostnaderna. Titta på internetkonsulterna. Eller varför inte Electrolux? Tvåtusen gubbar (och gummor) ska bort.

Det är bara det att om alla i samma näringskedja sågar lika mycket i allting, förbättras inte det egna relativa läget särskilt mycket. Telekombranschen följer mönstret mycket tydligt. Operatörerna har fått problem, därför att folks ringande inte ökar lika snabbt som tänkt, samtidigt som konkurrensen (överraskning, överraskning!) är tuff. Dessutom lider somliga av att 3G-licenserna blev dyra.

Vad gör de? Pressar priser, förstås. Och beställer färre basstationer genom att försöka samköra trafik med likaledes pressade branschkollegor. Vad händer då? Ericsson och Nokia får det litet trögare på systemsidan. Cisco, som ligger litet mer internetartat till i sin kundkrets, har det ännu tuffare och tycks tappa tillväxten helt under de första kvartalen, samtidigt som lagren av komponenter har vuxit till tre gånger normalläget.

Vad gör Cisco? Minskar kostnaderna och drar ned på beställningarna, varvid nästa steg i kedjan får det mycket tuffare. PMC Sierra och allt vad de heter som levererar kretsar till Cisco lär inte få det roligt de heller under första halvåret.

Visst blir det bättre för alla högbelånade operatörer om Greenspan sänker räntan. Visst spenderar allmänheten, inte minst i USA, säkert litet mer om amorteringskostnaden faller. Men är det någon som tror att allting är klart på ett halvår? Kan Europa för första gången ersätta USA som lokomotiv för världsekonomin?

För att tro det, måste man ha höga förväntningar på att ett historiskt mönster bryts.

Kommer börserna, som historiekramarna hävdar, att börja rusa upp i höjden igen när de får klart för sig att lågkonjunkturen är här? För att tro det måste man acceptera dagens börsvärderingar som låga. Är de det? Knappast. Snittvärderingen för Stockholmsbörsen ligger på p/e 26, vilket inte är lågt. Teknikaktier handlas i genomsnitt till nivån runt p/e 80 på vinstprognoserna för 2001. Är det lågt? Nej. Kräver det rejäl tillväxt? Ja. Är den tillväxten sannolik?

Fan tro’t.Valör tror inte på snabblösningar, oavsett om det är sexveckors bantningskurer eller en Quick Fix av världsekonomin. Det blir nämligen aldrig som man hoppas, bara som man befarar.