Dyr mobilspelsfabrik

SÄLJ Ryska G5 Entertain­ment sysslar med mobil­fokuserade underhållningsspel. ­Aktien har ­hittills i år totalavkastat dryga 250 procent, i särklass starkast på Stockholmsbörsen, och ett år tillbaka är den en sjudubblare.

Vd:n och styrelseledamoten Vlad Suglobov är en av tre medgrundare i G5 som grundades 2001. År 2006 söktes kapital via aktielistning i Sverige och 2014 togs klivet in på Stockholms­börsen.

Av drygt 300 anställda finns runt 250 i Ukraina, 50-talet i Ryssland, tiotalet på Malta och i San Francisco samt endast två personer i Stockholm.

Intäkterna kommer från gratisspel av vardagstyp – enkla dra-peka-klicka-övningar – och målgruppen är kvinnor över ­ 35 års ålder. Hälften av intäkterna hämtas i Nordamerika. Asien, på snart en fjärdedels andel, växer snabbast. Massmarknaden nås via appbutiker där branschdrakar som Apple och Google tar runt 30 procent av intäkterna.

Antalet aktiva användare i gratisspelen var 7,4 miljoner vid halvårsskiftet. Här dubbelräknas, då individer kan generera aktivitet i flera spel.

Betalningsviljan imponerar. Senaste kvartalet betalade 273 000 unika användare för sitt ­G5-spelande, en tillväxt med hela 140 procent mot fjolåret. Bruttointäkten per betalande månadsanvändare steg 12 procent till 38 dollar. Pengarna – runt 300 kronor per betalande snittspelare – kommer från spelarnas köp av virtuella varor i spelen. G5 har ännu ej betalreklam.

Kvartalets intäktstillväxt accelererade till 164 procent. De senaste fyra kvartalens omsättning är dryga 800 miljoner kronor samtidigt som rörelsemarginalen stigit till 9,0 procent.

G5 har inte tagit ut stora framgångar i förskott i räkenskaperna, en skillnad mot Starbreeze som fick vänta-råd i ­Affärsvärlden nummer 11/2017. Därtill är G5 skuldfritt och ­saknar problematisk emissionshistorik av stora ägarutspädningar.

I år når G5 över en miljard kronor i intäkter. Men vilka förväntningar innebär dagens kurs bortom det?

Utifrån 10 procents avkastningskrav så behöver G5 tvåsiffrig intäktstillväxt under lång tid. Runt 20 procents årstakt 2018–2019, klart över totalmarknadens 11 procent som G5 refererat till, följt av en bana till inte lägre än 10 procent om tio år. Samtidigt måste rörelsemarginalen lyfta till 15 procent och spelinvesteringarna, förvärven samt rörelsekapitalet får inte dra iväg.

Exemplet ger en avkastning på sysselsatt kapital i branschtopp och ett aktievärde runt 370 kronor. För 2019 blir ev/sales 2,2 och ev/ebit 15, ungefär som Factsets konsensus för mobilspelskolleger som amerikanska Zynga samt Helsingfors­noterade Next Games.

Men nog om börsens tro. G5 är övervärderat då caset brister på flera punkter.

Senaste årets spelartillväxt är dopad. Genom användar­förvärv har G5 helt enkelt köpt nya ­gratisspelare. Kampanjkostnaderna svällde 308 procent i andra kvartalet – betydligt mer än spelarantalet och intäkterna.

Flera spel licensieras från externa utvecklare, däribland toppspelet Hidden City som varit en viktig tillväxtdrivare. Innan de egna spelen slår bättre får G5 skeppa iväg royaltyer, och licensvillkoren på externa ­immaterialrättigheter kan bli än värre framåt. Partnern Mytona ville inte fortsätta samarbetet kring G5-licensierade Secret ­Society och nu stämmer bolagen varandra i USA.

G5:s befintliga spelarbas är inte långsiktigt lojal. Vissa är tillfälligt besatta av spelen, och genererar då intäkter. Det talar inte för att de fortsätter betala när konkurrensen nu ökar. Att behålla spelare och försvara snittintäkten kommer kräva att alltmer av G5:s resurser läggs på spelen. Redan nu ses oroande tecken då kassaflödets andel av intäkterna kryper nedåt.

Finländska Rovios framgångar med Angry Birds bevisar att en lönsam franchiseaffär kan skapas inom mobilspel. Stockholmsnoterade G5:s lågbudgetinriktning räcker inte dit.

På dagens kurs är G5 en övervärderad tillväxtstory med tveksamma lönsamhetsutsikter. ­Affärsvärlden utfärdar säljråd med riktkurs på 200 kronor på ett års sikt.