Dollarn pressar marginalen

Elprylshandlaren Malmbergs har haft en imponerande utveckling på börsen och aktien är upp över 40 procent bara i år. Vår tidigare riktkurs 130 kronor passerades redan i början av januari. På nuvarande nivåer kring 180 kronor är dock risken för resultatbesvikelser stor och det är dags att säkra vinsten.

Under första halvåret 2014 var den svenska kronan stark, vilket påverkar Malmbergs inköp positivt. Därefter har kronan försvagats kraftigt mot dollarn, en utveckling som dessutom fortsatt i år. Baserat på genomsnittskursen för kvartalet har kronan tappat hela 29 procent mot dollarkursen för det första kvartalet i år jämfört med föregående år.

Enligt årsredovisningen för 2014 har ingen valutasäkring skett under det senaste året. Likaså kvantifieras resultatförsämringen för helåret till 13,8 miljoner kronor vid en förändring av dollarkursen med 10 procent. Som jämförelse blev rörelseresultatet 87 miljoner kronor för 2014.

Den förväntade negativa effekten under fjärde kvartalet uteblev dock då Malmbergs delvis kompenserat sig genom prishöjningar på dollarrelaterade produkter samt pressat inköpspriserna från leverantörerna i Kina.

Med aktien på all-time-high verkar aktiemarknaden inte ta någon större notis om de negativa valutaeffekterna som väntar. Affärsvärlden har svårt att se att hela kronförsvagningen ska kunna föras över till leverantörer och kunder. Bara sedan i december, då de nya prislistorna gick ut, har dollarn blivit ytter­ligare 15 procent dyrare.

Risken är därför stor att rörelsemarginalen kommer att pressas ner successivt under året. Vi har därför svårt att se att vinsten ökar i någon större utsträckning i år. Likaså bör försämringen av rotavdraget påverka negativt, då Malmbergs har en stark position bland små elinstallatörer och på privatmarknaden.

Det som får bolaget att växa i år är främst det nya produktsortimentet inom led-belysning samt nyöppning av några proffsbutiker.

Sammantaget räcker det inte när aktien handlas till höga p/e 24 och ev/ebit 17 på våra prognoser för i år. Multipelexpansionen har helt enkelt gått för långt. I nuläget är därför risken i aktien för hög. Vi rekommenderar sälj med ett motiverat värde kring 145 kronor.