De förtjänar höga rabatter

<p>Sällan har det skrivits så mycket i media om de höga rabatterna i Investor och Kinnevik som denna vinter. I dag handlas de båda bolagens aktier med en substansvärdesrabatt på 35 respektive 30 procent medan rabatten hos kollegan Industrivärden bara är 16 procent av vad bolagets underliggande tillgångar handlas till på börsen. </p> <p>Affärsvärlden har tidigare argumenterat för att rabatterna borde minska till åtminstone sina historiska genomsnitt, det vill säga till omkring 20 procent. Men det finns också en del som talar för att vi har fel och att de höga rabatterna är här för att stanna. </p> <p>Det senaste året har intresset för börsnoterade fonder, ETF:er, certifikat och andra produkter som ger en ren exponering mot aktier eller andra tillgångar och fungerar som pusselbitar i en portfölj blivit högsta mode. När det gäller investeringar verkar rådande trend vara “less is more”. </p> <p>Detta fenomen kan vara en förklaring till den höga rabatten i Investor som består av en mix av noterade kärninnehav, det som kallas operativa investeringar, private equity och en liten sudd finansiella investeringar. De åtta kärninnehaven med Atlas Copco, SEB och ABB i topp är i dag värda runt 130 miljarder kronor vilket motsvarar 77 procent av Investors totala tillgångar. Det är klart att det har stor betydelse hur dessa utvecklas på börsen. Att drygt en fjärdedel av tillgångarna är onoterade och att transparensen i framför allt EQT och Investor Growth Capital borde bli bättre är en annan orsak till marknadens bristande förtroende. </p> <p>En tredje förklaring kan vara att huvudägarna är nöjda med en lägre avkastning och därmed lite lägre risk. Det är inte omöjligt att familjen Wallenberg vill ta det lite lugnt och inte är särskilt villig att ge sig för nära klippkanten. Och som vanligt i dessa sammanhang gäller att den som har mest makt håller i taktpinnen. Wallenbergstiftelserna kontrollerar 48 procent av rösterna, därtill kommer SEB-stiftelsen som äger aktier motsvarande 4,9 procent av rösterna, enligt SIS Ägarservice. </p> <p>Dessutom ges intrycket att bolaget alltmer blir en tjänstemannastyrd organisation, som i sin tur har nöjda seniora medarbetare som börjar bli mätta. Som utomstående betraktare är det inte utan att man saknar det där lilla extra drivet – entreprenörsgnistan, killerinstinkten eller helt enkelt glädjen i att göra affärer. </p> <p>Investor gick in i lågkonjunkturen med 9,4 miljarder i nettokassa efter försäljningarna av OMX och Scania. Guldläge för att köpa billigt. Men det blev inga dramatiska affärer, intåget i Biovitrum som slogs samman med Swedish Orphan var mest spännande. Men kursmässigt har det inte varit någon större succé så här långt, aktien har fallit drygt 20 procent senaste året. Investor var också med och tecknade i Husqvarnas och SEB:s nyemissioner, ökade innehavet i Saab och har tagit sig tillbaka in i OMX Nasdaq. Efter tvåstegsaffären är Investor tillbaka på ruta ett och äger 9,7 procent av aktierna i börsbolaget. Innehavet köptes dessutom tillbaka en miljard kronor billigare. Det är inte illa. Fler sådana affärer borde öka investerarintresset.</p> <p>Det har inte hänt så mycket med aktiekursen heller. På fem år har Investor stigit med 4 procent medan index har gått dubbelt så starkt. Bolaget har dessutom utklassats av Kinnevik, som under samma tid fått se sina aktier stiga med 46 procent. Det beror till stor del på de båda teleoperatörerna Millicom och Tele 2 som i dag svarar för hela 75 procent av värdet på Kinneviks tillgångar. Med kursuppgångar på 71 respektive 64 procent de senaste fem åren för dessa gör det inte så mycket att de mindre noterade innehaven inte har utvecklats särskilt väl. I portföljen finns också onoterade Korsnäs, som har en lång historia av att leverera fina kassaflöden till koncernen, plus Bergvik Skog. </p> <p>Den minsta delen av portföljen, kallad nya investeringar, i dag värderad till 3,4 miljarder kronor, är också den mest spännande. Det är Kinneviks plantskola, med små företag inom områdena jordbruk, förnyelsebar energi, online och mikrokrediter. Total har 2,7 miljarder kronor investerats i dessa bolag varav 1,4 under förra året. Nu ska tempot växlas upp och i år ska ungefär 2 miljarder hitta sin väg till lovande tillväxtbolag. En hint om att det kan finnas övervärden i nya investeringar fick vi häromveckan. Internetbaserade rabattkupongsbolaget Groupon, där Kinnevik investerat motsvarande 20 miljoner kronor, ska börsnoteras, och enligt medieuppgifter värderas hela bolaget till 100 miljarder kronor. Det betyder att Kinneviks 1 procent i Groupon därmed är värderat till en miljard. Men en svala gör ingen sommar och det behövs mer och större investeringar för att det ska göra några avtryck i totalavkastningen.</p> <p>Kinneviks största ägare är Verdere Sarl som kontrollerar 48 procent av bolaget. Bakom stiftelsen finns familjen Stenbeck. Av en slump är ägarandelen lika stor som Wallenbergstiftelsernas andel i Investor. Men precis som i det senare fallet så ligger kontrollen av bolaget hos huvudägarna och det är de som bestämmer framtida inriktning och strategi. Kanske blir det lite tuffare tag nu när Cristina Stenbeck börjar bli varm i kläderna, vi kan hoppas på det, för det vore trist om Kinnevik fortsätter stagnera. </p> <p>Även om rabatterna fortsätter vara höga kan det finnas goda skäl att investera i Investor eller Kinnevik, inte minst för den som tror att potentialen i portföljbolagen är god. Men det är en helt annan historia.</p>