Cherry: Inget läge att syna

Insiders med totalt 47 procent av aktierna vill köpa ut spelkoncernen Cherry från börsen ihop med riskkapitalaktören Bridgepoint. Bland dem finns bland andra ordföranden Morten Klein och personerna bakom ComeOn. Budet är på 87 kr kontant. Det är 20 procents premie jämfört med senaste stängning.

Efter en snabbtitt på förutsättningarna tycker Börsplus några saker kan sägas.

• Det är ett okej bud rent finansiellt – trots låg premie.
• Att tacka nej känns väldigt vågat.
• Processen som ledde fram till budet kan man ha synpunkter kring.

Den senaste skissen vi gjorde på Cherry pekade på ett värde kring 80 kr per aktie. Sedan dess har bolaget släppt en Q3:a som var en riktig rökare. Vår snabbt uppdaterade syn på värdet av Cherrys rörelser finns i tabellen nedan:

Den som är missnöjd med budet har troligen betydligt högre tankar än vi om gruppens speloperatör, som huvudsakligen består av varumärken från ComeOn.

Alla analyser vi gjort på Cherry har mynnat ut i att värdet på den här rörelsen är osäkert. Under de åtta kvartal Cherry ägt ComeOn så har rörelsemarginalen pendlat mellan 7 procent som sämst (Q1 2017) och 26 procent (senaste kvartalet) som bäst. Tillväxten har varit 10 procent (Q4 2017) till 63 procent (senaste kvartalet). Mycket volatilt alltså.

Vi tror inte man bör dra ut den nuvarande enormt starka trendlinjen så långt för en verksamhet som ComeOn. Konkurrensen är tuff på spelmarknaden. Bolaget har låg andel reglerade intäkter.

Att ledningen vill köpa ut Cherry indikerar förstås att vi är för pessimistiska men betyder också att möjligheterna att med framgång driva upp budet eller skaka fram ett konkurrerande är små. Totalt har budgivarna säkrat 55 procent av aktierna och 66 procent av rösterna. Vi har också hela tiden sett ledningen med Klein i spetsen som en viktig tillgång i bolaget.

En fråga som kan diskuteras är i vilken grad han spelat juste under den tid som föregått budet. Styrelsen informerades redan 15 oktober om att ett bud var i görningen. Vi minns att Origo kritiserade Cherry i somras och krävde en utdelning av Yggdrasil. Detta avfärdades av Klein som också spelade ned den värdering som Origo gjort av spelleverantören. Samtidigt bör tankarna om att köpa ut Cherry börjat tagit form vid det laget.

Vi tror helt klart det varit i budgivarnas intresse att en process att dela ut Yggdrasil inte initierats.

Å andra sidan ser Q3:an inte precis ”nedmasserad” ut med supervinster inom ComeOn och en Cherryledning som på den efterföljande presentationen uttryckte sig positivt kring framtiden. Bilden att storägarna skulle passa på att köpa ut Cherry ”för billigt” stämmer inte heller med hur den här sortens affärer brukar se ut. Riskkapitalbolag som Bridgepoint tenderar vilja äga klart mer än 50 procent. Lägg till att affären därtill sker med lån. Troligen får storägarna i Cherry loss pengar genom manövern. Det är inget vi vet men det är ändå troligt att de faktiskt är nettosäljare.

Det stärker i så fall bilden att man bör ta budet.

Styrelsen borde informerat aktieägarna om att en seriös budkontakt tagits redan i oktober. Nu har väldigt många personer varit informerade under processen, men inte marknaden som helhet. Att informera om buddiskussioner innan något konkret finns på bordet är inget konstigt utan har nyligen skett till exempel i Amer Sports och Tradedoubler. Men det här med information var aldrig Cherrys starka sida. En VD och två styrelseledamöter har avgått i år efter oklarheter kring insiderhandel i aktien.

Gissningsvis blir affären av. Att ett stort riskkapitalbolag är inblandat visar att den svenska spelindustrin nu anses investeringsbar av internationella spelare. MRG-budet visar samma sak. Paradoxalt nog har inhemska aktörer som SHB Fonder nått en annan slutsats.

Prislappen bör ge visst stöd åt andra noterade spelaktier och det är inte konstigt att bolag som Global Gaming eller LeoVegas ses som uppköpskandidater. Andra sidan av myntet är att det hela också indikerar att mindre aktörer får mycket svårt att klara sig själva framöver. Cherry ser ett behov av att trappa upp förvärvstempot i sin nya privata struktur.

Vårt spel i sektorn är för närvarande på Kindred.