Medistim: Kan inte bypassa krisen

Medistim (153 norska kr) är ett medicinteknikföretag som utvecklar och säljer ett instrument för kvalitetskontroll vid för hjärtoperationer. De är helt dominerande i denna produktnisch som växer strukturellt. Aktien är en av våra favoriter i sektorn och Medistim finns sedan ett drygt år i vår portfölj. Senaste analysen, gjort efter Q3-rapporten, finns att läsa här.

Ändrar corona förutsättningarna?

Påverkan 2020? Medel till hög. Knappt 60 procent av bolagets intäkter är av återkommande karaktär. Det är förbrukningsvaror och leasingersättningar som används respektive utgår per genomförd operation. Detta handlar om bypass-operationer på hjärtat. Det är inte den typen av ingrepp som utan risk kan skjutas upp. En stor del av dessa intäkter bör ticka på – särskilt som bolagets system infördes hos många nya kunder i USA 2019.

Men både Varian och Xvivo vittnar om att andra typer av kritiska ingrepp faktiskt påverkats negativt av corona. Lägg till att nyförsäljning av system (ca 80 Mkr) lär sjunka drastiskt. Vi tror på en försäljningsnedgång på minst 5 procent 2020 för Medistim, men siffran är osäker. Under 2009-2011 stod bolagets försäljning stilla men det är tveksamt om detta är en bra jämförelse.

Vår modell säger att detta leder till ett tapp i rörelsevinsten på 30 procent. P/e-talet blir då 55 för 2020. Aktien har en tillväxtvärdering.

Påverkan längre sikt? Trenden över tid är tydligt att användningen av Medistims system ökar inom vården. Både i den meningen att kirurger går från subjektiv till objektiv kvalitetskontroll av transplanterade kärl och att läkarteam övergår alltmer från endast blodflödesmätning till att också inkludera ultraljud och bolagets moderna kombinationsinstrument.

Coronakrisen borde inte stoppa den utvecklingen men kan mycket väl fördröja. Stopp för mässor, studier och inköp 2020 gör det svårt att etablera ny teknik och nya arbetsmetoder inom vården.  Vi har skruvat ned tillväxtantagandena något kommande år.

Möjligheter i krisen? Argumentet för bolagets system stärks på sätt och vis. Objektiv kvalitetskontroll vid operation ger färre återfall som kräver mer sjukhustid vilket är värdefullt när resurserna är knappa. Men vi undrar om det går att få gehör för sådana synpunkter ett år som 2020.

Stark balansräkning? Ja. Medistim har 67 Mkr i kassa och endast 8 Mkr i räntebärande lån exklusive leasingskulder. De planerar att dela ut 2,75 kr per aktie. Det motsvarar 50 Mkr. Det förslaget kan nog justeras ned. Bilden är ändå att Medistim har starka finanser och klarar en rejäl kris. Det kan dock nämnas att kundfordringarna ökat under 2019.

Insideraktivitet? Alldeles innan coronakrisen slog till rejält mot Europa sålde en av bolagets storägare en post på 9,8 procent till Odin fonder. Kursen var 165 kr. I övrigt har insideraktiviteten varit låg. Bolagets försäljningschef köpte ett par tusen aktier för knappt 0,3 Mkr när kursen var 144 kr.

Fortfarande köpvärd? Bolaget lär klara coronakrisen, kanske bättre än många andra. Värderingen sticker dock ut som ganska rimlig givet att krisen ändå borde få viss negativ påverkan. När vi använder samma tillväxtmultipel som förr om EV/Ebit 25 så är potentialen inte så hög. Långsiktiga investerare kan köpa här men vi undrar om det inte blir bättre tillfällen framöver, varför rådet sänks till neutral.