Billigast i konsultklassen

KÖP Den starka konjunkturen i allmänhet och digitaliseringen i synnerhet har eldat på efterfrågan hos it-konsulterna, som upplever en hög och bred efterfrågan. Ökad debiteringsgrad, svagt stigande timpriser och svårigheter att ­rekrytera och behålla personal är några trender som de flesta ­konsultbolag skriver under på.

Konsultsektorn på börsen har därför utvecklats betydligt bättre än index det senaste året. I toppen ligger de mindre konsultbolagen som till exempel Acando, Softronic och ­Knowit, som rusat mellan 35 och 50 ­procent. I samma kategori ­hittar vi även Avega, som är en av börsens minsta it-konsultbolag med cirka 350 anställda på kontor i Sveriges tre största städer.

Avega grundades år 2000 och konsultar inom it och verksamhetsutveckling. Sektorerna ­detaljhandel, tillverkande industri och bank står för cirka två tredjedelar av omsättningen. De tio största kunderna utgör 60 procent och ingen kund utgör mer än 15 procent av omsättningen. Stockholmsområdet utgör drygt 80 procent av omsättningen, men övriga verksamheten växer betydligt snabbare, dock från låga nivåer.

En titt i backspegeln visar på en överraskande svag tillväxttakt de senaste fem åren, från en omsättning på 403 miljoner kronor 2012 till cirka 450 miljoner för den senaste tolvmånaders­perioden. Rörelsemarginalutvecklingen har dock varit betydligt mer övertygande med en fördubbling till 10 procent den senaste tolvmånadersperioden jämfört med 2012. Avega har därmed nått it-konsulternas finrum med en tvåsiffrig rörelsemarginal.

Mycket talar för att den historiskt svaga tillväxten ser ut att – i alla fall kortsiktigt – vara på undantag. De senaste kvartalen har tillväxttakten accelererat och under första halvåret växte omsättningen med 9 procent, samtidigt som rörelsemarginalen förbättrades från 9,4 till 10,7 procent. Vd Per ­Adolfsson, Bisnodes tidigare vd, ­tillträdde i augusti förra året och har ­genomfört vissa strukturella grepp som nu ger resultat.

Omsättningen per konsult ökade med 6 procent jämfört med föregående år. Enligt vd beror det främst på grund av en ökad effektivitet snarare än prisökning, som han beskriver som svagt positiv. ­Konkurrensen om erfarna konsulter är dock fortsatt hård, vilket hämmar ­bolag som Avega, som enbart rekryterar erfarna konsulter. Nettorekryteringen övertygar inte under andra kvartalet, som slutade med lika många anställda i slutet av kvartalet som kvartalet före.

Organisk tillväxt är basen, men Avega har flaggat för att det kan bli aktuellt med mindre förvärv.

– Vi förvärvar gärna bolag i Öresundsregionen, där vi kan bli betydligt större. Det finns ett tiotal städer i Sverige som storleksmässigt är intressanta att etablera sig i, säger Per Adolfsson till Affärsvärlden.

Digitaliseringen är en megatrend som vi bedömer kommer hålla i sig under lång tid. En investering i it-konsultsektorn ger visserligen inte samma hävstång som inom mjukvara, men risken är oftast väsentligt lägre. När man kan få relativt låg risk till en låg värdering är det ett attraktivt alternativ, som i ­fallet Avega. Trots årets kursuppgång värderas Avega i princip som en ren utdelningsaktie med ­begränsad tillväxt. Vi bedömer det som väl pessimistiskt.

Det finns viss hävstång kvar i lönsamhetsförbättringen, givet att bolaget kan växa en storlek större i befintliga lokaler och med nuvarande ledningsbemanning. För att klara det finansiella målet om en rörelsemarginal på 10 procent över en konjunkturcykel bör Avega rimligen nå mellan 11 och 12 procent i högkonjunktur, vilket vi bedömer vara nåbart efter vår prognoshorisont 2018. Med relativt modesta ­antaganden för 2018 värderas aktien till p/e 9 och ev/ebit 6, uppenbart lägst i konsultklassen. Det är klart köpvärt. Vår ettåriga riktkurs på 38 kronor inkluderar en rabatt för dålig likviditet. På köpet får man en direkt­avkastning på minst 5 procent.