ANALYS+: Köp spelbolaget efter rekylen

KÖP Stockholmsbörsens gamblingbolag har varit en het sektor under många år, pådrivet av den underliggande höga strukturella och konjunkturoberoende tillväxten. Ett viktat index med alla svenska gamblingbolag har fördubblats de senaste tre åren jämfört med en i princip stillastående Stockholmsbörs. Den starka sektorutvecklingen fortsatte fram till mitten av januari i år, men därefter har kurserna tappat cirka 15 procent. En vinstvarning från kasinoleverantören Netent har pressat aktien med 25 procent i år. Snabbväxande livekasinoleverantören Evolution Gaming har tappat motsvarande 20 procent efter flaggning om något lägre marginaler under första halvåret givet en hög investeringsnivå för att svara upp mot den höga efterfrågan.

En annan stor förlorare är speloperatören Leovegas som tappat en dryg tredjedel av börsvärdet på drygt två månader. I våra ögon finns ingen enskild motivering till den stora omvärderingen. Kombinationen av insiderförsäljning, att en aktör har intagit en kort position (0,6 procent av aktiekapital är blankat) och en allmänt ökat riskaversion har pressat aktiekursen.

Ytterligare en aspekt är Leovegas förvärvsrelaterade avskrivningar som hämmar vinsten per aktie under 2018 och 2019, eftersom bolaget valt en relativt aggressiv avskrivningstakten på två år för förvärvade kunddatabaser, varumärken och domännamn. Även om avskrivningarna är icke kassaflödespåverkande så belastar det rörelseresultatet kraftigt och den synliga vinsten blir mindre, vilket inte ska underskattas i tider av börsoro.

Kanske präglas omvärderingen dessutom av att bolaget på kort tid har genomfört flera stora förvärv. Bolaget och företagsledningen saknar en förvärvshistorik och aktiemarknaden har helt enkelt höjt riskpremien. Leovegas har trots allt på endast sex år gått från noll kunder och ett okänt varumärke till att vara ett av de snabbast växande mobilspelsbolagen i Europa och förväntas i år omsätta cirka 4 miljarder kronor, det vill säga i nästan samma klass som Betsson.

I slutet av förra året förvärvades den brittiska operatören Royal Panda för drygt 600 miljoner kronor och lika mycket i eventuell tilläggsköpeskilling. I år förvärvades ytterligare en brittisk operatör, IPS, marknadsföringsverksamheten Rocket 9 och streamingnätverket Casinogrounds. Enligt våra beräkningar landar Leovegas proformasiffror för 2017 i en omsättning kring 3 miljarder med drygt 450 miljoner kronor i rörelseresultat. Storbritannien petar ner Sverige och blir Leovegas största marknad med drygt 30 procent av omsättningen.

I mars slutfördes dessutom förvärvet tyska World of Sportsbetting som innehar en sportboklicens som är giltig i hela Tyskland. Förvärvet gjordes lägligt inför fotbolls-vm, som är ett stort event på gamblingmarknaden, och dessutom adderas betalningslösningen Paypal, som är viktig för den tyska marknaden.

Talar för att nuvarande rekyl är ett bra ingångsläge gör det starka momentum som bolaget fortsatt upprätthåller. Under fjärde kvartalet var den organiska tillväxten 48 procent i årstakt. Spelintäkterna i januari motsvarade en tillväxttakt på 76 procent jämfört med samma period föregående år, som var ett helt normalt januari enligt vd Gustaf Hagman vid bokslutspresentationen. Leovegas har en relativt hög andel marknadsföringskostnader, men är betydligt bättre på att konvertera dessa kostnader till deponerande kunder.

Den nya spellagstiftningen i Sverige förväntas officiellt vara på plats 1 januari 2019, men vi skulle inte bli överraskade om den försenas, likt utvecklingen i Nederländerna som väntas ha en lagstiftning på plats andra halvåret 2019.

Vid en första anblick ser Leovegas inte så attraktiv ut, trots rekylen. Men justerat för de stora förvärvsrelaterade avskrivningarna värderas bolaget till ev/ebitda 12,8 respektive 10,7 för 2018 och 2019. Det är attraktivt för den snabbast växande speloperatören i sektorn som har byggt en imponerande plattform på så kort tid. 2020 har de förvärvsrelaterade avskrivningarna normaliserats och ev/ebit landar då på 9 gånger. Köp aktien med riktkursen 96 kronor om ett år.
 

Ovanstående aktieråd från nästa nummer av magasinet Affärsvärlden förpubliceras här exklusivt för Affärsvärlden Analys+ läsare.

Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus

Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se

!function(e,t,n,s){var i=”InfogramEmbeds”,o=e.getElementsByTagName(t)[0],d=/^http:/.test(e.location)?”http:”:”https:”;if(/^/{2}/.test(s)&&(s=d+s),window[i]&&window[i].initialized)window[i].process&&window[i].process();else if(!e.getElementById(n)){var a=e.createElement(t);a.async=1,a.id=n,a.src=s,o.parentNode.insertBefore(a,o)}}(document,”script”,”infogram-async”,”https://e.infogram.com/js/dist/embed-loader-min.js”);