Analys: Hög risk och högt pris i Skanditek

Även om Skanditek i juridisk mening inte är ett investmentbolag är det precis så det ska uppfattas och behandlas. I portföljen finns 17 bolag med vitt skilda verksamheter och storlekar, och Skanditeks ägarandelar pendlar mellan 10 och 100 procent. Vissa av företagen ligger på utvecklingsstadiet medan andra är fullt etablerade.

I Skanditeks portfölj finns fyra börsnoterade företag: LGP Telecom, Partnertech, TPC Security och Axis. Tillsammans svarar dessa för 1,5 miljarder av Skanditeks börsvärde på 3,5 miljarder kronor. Det övriga värdet på drygt 2 miljarder hänvisas till 13 bolag varav de flesta är svåra att sätta ett värde på.

Det största av de onoterade innehaven är Vellinge Electronics som är helägt. Företaget är liksom Partnertech verksamt inom kontraktstillverkning av elektronik för svensk verkstadsindustri. Ingen av de ungefär 30 kunderna, som utgörs av såväl ABB, Electrolux som uppstickaren C-Tech, svarar för mer än 10 procent av omsättningen. Vellinge omsätter ungefär 500 Mkr och har en rörelsemarginal på 6-8 procent. Så kallad outsourcing av själva tillverkningen tycks vara här för att stanna, och samtidigt ökar elektronikinnehållet i de flesta industriella produkter stadigt. Vellinge är välpositionerat, och en strukturaffär borde kunna betinga ett pris på minst 500 Mkr.

Det andra stora onoterade innehavet är medicinteknikföretaget Vitrolife som utvecklar näringslösningar för celler, vävnader och organ. Företaget var tänkt att börsnoteras i år men på grund av den turbulens som var fallet på vårens börs har planerna skjutits upp till nästa år.

Analytiker Ekonomi24 talat med tror att Vitrolife, beroende på just börsklimatet, kan komma värderas till 5-10 kronor för varje omsättningskrona. Räknat på årets väntade omsättning på ungefär 80 Mkr betyder det att Skanditeks andel är värd 200-400 Mkr. ed dessa värderingar är det ungefär 1,2 miljarder kronor kvar att fördela på elva mycket svårvärderade bolag.

De flesta investmentbolag handlas med en rabatt på uppåt 30 procent och varför skulle inte Skanditek göra det? Man kan jämföra med Atle som har ett hundratal onoterade innehav och handlas med rabatt.

Skanditek har färre innehav, har därmed större risk och borde sålunda ha minst lika stor rabatt. Att Skanditek i juridisk mening inte är ett investmentbolag är också en nackdel.

Hittills har Skanditek kunnat kvitta reavinster mot tidigare förluster, men då den möjligheten så småningom försvinner motiverar också det rabatt. Om investmentbolag över huvud taget ska handlas med rabatt är en diskussion i sig, men så länge de gör det finns det få skäl till varför idustriförvaltningsbolaget Skanditek ska behandlas annorlunda.

Man måste nämligen värdera Skanditeks onoterade innehav mycket generöst för att nå en rabatt på ens 10-20 procent. Rekommendationen blir därför: Sälj.