Analys: Är det köpläge i Framfab?

För den som ska köpa aktier i Framfab är det framför allt två bett placeraren måste ta ställning till. Ett, vilka är oddsen att bolaget går i konkurs och att värdet på aktien då blir noll? Två, om konkurs undviks lyckas VD Johan Wall städa upp och stöpa om verksamheten till ett lönsamt företag och vilken värdering får bolaget då?

Dagsnoteringen på en Framfabaktie är 98 öre. I tabellen till höger kan du själv välja odds för konkurs, den värdering du tror bolaget får om det lever vidare och sedan läsa av Framfabs värde per aktie i matrisen. Det viktigaste bettet är om bolaget kommer att klara sig undan konkurs. I det kortsiktiga perspektivet hänger det på om aktieägarna är villiga att putta in mer pengar. Enligt nyemissionsuppläget från i måndags erbjuds institutionella placerare i en riktad emission att teckna aktier för 175 Mkr till 1 krona stycket. Blir emissionen fulltecknad går bolaget vidare till de nuvarande ägarna och ber dem att skjuta till minst 100 Mkr och som mest 150 Mkr. Allt faller om inte institutionerna tecknar sig fullt eller de nuvarande aktieägarna tecknar sig för mindre än 100 Mkr.

Enligt Framfab så har man investerare som är villiga att öppna plånboken. Andra säger att det inte finns någon chans. Huruvida de befintliga aktieägarna tänker bidra är mer svårbedömt. Om sannolikheten är sju på tio att både institutionerna och de befintliga aktieägarna skjuter till pengar så är det lika stor chans att emissionen går igenom som att den stupar.

Den andra huvudfrågan är vilken värdering Johan Wall får på Framfab om han lyckas manövrera bolaget ur den akuta krisen och skapar ett Framfab som antingen står på egna ben eller blir uppköpt.

Enligt bolagets senaste strukturprogram, det tredje i ordningen, ska antalet anställda minskas från drygt 1 700 till 900 personer. En tumregel är att anställda hos IT-konsulter med rimlig beläggning omsätter runt 1 Mkr per år. De resterande 900 anställda på Framfab skulle då årligen omsätta lika många miljoner.

Hur ska dessa 900 Mkr i omsättning värderas? Beroende på vilken typ av IT-konsult företaget är ser aktiemarknaden på bolagens verksamhet med olika glasögon. Bilden skiftar från tid till annan men just nu ser prislistan ut ungefär så här:

Internetkonsulter, ett segment med uppenbar krisstämpel värderas till runt 30 öre per omsättningskrona. Framfabs strategin går ut på att renodla verksamheten till ett tydligt fokuserat internetkonsultföretag.

Stora IT-konsulter är högre värderade än små. Lilla MSC och RKS värderades t ex till 70 öre per omsättningskrona medan något större bolag som Cyber Com värderas till runt 1,20 kronor per omsättningskrona.

Högst värderas snabbväxande telekomkonsulter som har en snittvärdering på runt 2 kronor för varje krona i omsättning.

Med en värdering som en mindre IT-konsult, 70 öre per omsättningskrona, skulle Framfab värderas till 630 Mkr. Efter full utspädning från nyemissionen blir värdet 1,33 kronor per aktie. Om sedan oddsen för konkurs är en på två är en rationell placerare villig att betala hälften av 1,33 kronor eller 66 öre.

Till det värde du läser av i tabellen kan vissa justeringar behöver göras. För det första är en råttborabatt motiverad. För en utomstående är dagens Framfab en stor svart låda. De stora omstruktureringarna respektive balansräkningen med en mycket stor post kortfristiga ej räntebärande skulder skymmer sikten. Ett sätt att justera detta är att höja riskpremien. För varje procents högre riskpremie sjunker aktievärdet med runt 10 procent.

För det andra finns det rikligt med förlustavdrag som sänker skatten ett antal år framöver. Alternativet är att en lönsam köpare har bättre användningen för dem. Om förlustavdragen ges ett värde på 10 procent motsvarar varje miljard i förlustavdrag 21 öre per aktie.

Sammantaget krävs en optimistisk syn på att Framfab klarar sig undan konkurs och får en hög värdering för att aktien på nuvarande nivå ska gå att räkna hem. Oavsett är aktien bara för de extremt riskbenägna eller de som tycker det är värt jobbet att satsa några promille av sin aktieportfölj.