Aktie med mer potential

Vinsttillväxten för on­line­spelsoperatören Betsson har åter hamnat på rätt spår efter en trögare period under 2012 och 2013. Tredje kvartalet visade liksom det andra kvartalet på en rejäl vinstökning och rörelseresultatet lyfte med hela 36 procent jämfört med föregående år.

En väldigt stor del av ökningen härrör till det nederländska förvärvet Orange & Kroon som konsoliderades i mars 2014 och som dessutom uppvisar exceptionellt hög lönsamhet. Tillväxtmöjligheterna för Orange & Kroon är dessutom mycket goda givet att Nederländerna planerar en omreglering nästa år.

Den organiska tillväxttakten var höga 16 procent under tredje kvartalet och allt pekar på en fortsatt hög tillväxt givet att den underliggande marknaden växer med i storleksordningen 7 procent per år. De senaste åren har Betsson dessutom genomfört ett större förvärv per år till typiskt sett väldigt låga värderingsmultiplar och har därmed kunnat åtnjuta en momentan hävstång på sin egen, högre, värdering.

På flera av Betssons huvudmarknader såsom Sverige, Norge och Nederländerna står någon form av omreglering på agendan de närmaste åren. Det bör kyla av vinsttillväxten ganska ordentligt på medellång sikt då det initialt innebär ­högre kostnader och en betydligt hög­re skattesats. Samtidigt bör mängden potentiella förvärvsobjekt öka.

I december uppnåddes vår tidigare riktkurs 280 kronor för Betsson och där står aktien också i dag. Det motsvarar p/e 14 på vår prognos för 2015, vilket är hyggligt attraktivt. Aktiemarknaden har det senaste året valt att sätta högre värderingsmultiplar på spelbolagen med logiken att vinsterna på reglerade marknader är behäftade med lägre risk. Historiskt har aktiemarknaden överskattat den operativa risken i Betsson, något som medfört låga multiplar i förhållande till vinsttillväxten.

Även om vi har blivit något mindre optimistiska väger det ändå över för ett köp av Betsson. Strukturell tillväxt som är hyggligt oberoende av konjunkturen, hög direktavkastning samt ­möjligheten att förvärva relativt billigt bör lyfta aktien mot vår nya riktkurs 320 kronor om ett år.