Afv-portföljen Kommentar Ambea
Afv-portföljen: Har Ambea mer att ge?
Portföljens största innehav Ambea (110 kr) lämnade sitt bokslut för 2024 idag 12/2. Den resultatsiffra som är i fokus – Ebita exklusive IFRS – blev 344 Mkr för det fjärde kvartalet. Cirka 10% högre än väntat. Aktien stiger 8-9% på rapporten.
| Ambea (Mkr) | Q4-2024 | Estimat | Q4-2023 |
| Omsättning | 3 637 | 3 584 | 3 412 |
| Ebita exk IFRS | 344 | 314 | 286 |
| – marginal | 9,5% | 8,8% | 8,4% |
| Vinst/aktie, kr | 1,76 | 1,83 | 1,48 |
Troligen bidrog även beskedet att Ambea återupptar sina aktieåterköp till kursreaktionen. Styrelsen har beslutat att upp till 2 miljoner aktier (ca 7% av utestående) kan återköpas. Detta efter att bolaget sänkt sin skuldsättning till 1,7x Ebitda exklusive IFRS (2,2x) per årsskiftet.
Normalisering mot sitt slut?
Ambea är verksamma inom omsorg och driver runt 1 000 äldreboenden, HVB-hem, LSS-enheter och liknande verksamheter i Sverige, Norge och Finland. Aktien var mycket lågt värderad för en tid sedan men har mer än dubblats sedan ledningen lyckats förbättra marginalerna kraftigt.
Rapporten i punktform
Koncernens fjärde kvartal
- Nettoomsättningen för fjärde kvartalet uppgick till 3 637 MSEK, en ökning med 7 % jämfört med föregående år. Den organiska tillväxten uppgick till 5%, medan förvärvad och avyttrad tillväxt stod för 2%.
- EBITA steg till 344 MSEK, en ökning med 20%, motsvarande en rörelsemarginal på 9,5 % (8,4% föregående år).
- Periodens resultat uppgick till 147 MSEK, en ökning med 11%.
- Resultat per aktie före utspädning var 1,76 SEK, och efter utspädning 1,75 SEK.
- Fritt kassaflöde uppgick till 708 MSEK, en ökning med 20%.
- Nettoskuld/EBITDA exklusive IFRS 16 minskade till 1,7x jämfört med 2,2x året innan.
Affärsområdenas utveckling
- Nytida (social omsorg Sverige) rapporterade en omsättning på 1 108 MSEK (+9%) och konsoliderade i november förvärvet av omsorgsaktören Friab, vilket tillförde 232 nya platser. Ojämn beläggning sänker marginalen. Ebita var 121 Mkr (130) i Q4.
- Vardaga (äldreomsorg Sverige) omsätter 1 306 MSEK (+9%), med förbättrad beläggning och flera nya entreprenadavtal. Tillväxttakten minskade men rörelsevinsten kraftigt upp till 122 Mkr (83) tack vare ökad beläggning.
- Stendi (social omsorg Norge) omsätter 834 MSEK (+3%), med stark lönsamhetsutveckling och en EBITA-marginal på 11,2 %. Det ingår en extra intäkt på 30 Mkr i siffrorna.
- Altiden (Danmark) vände till positivt resultat om 12 Mkr med en omsättning på 329 MSEK (+4%). Rörelsen har tidigare gjort förlust men är nu stabil och kan nå 4-5% marginal framöver enligt ledningen.
- Klara (vård- omsorgsbemanning) hade en omsättning på 106 MSEK (-9%) och fortsatte påverkas av lägre efterfrågan inom bemanningstjänster. Rörelsevinst 11 Mkr (14).
Viktiga händelser och framtidsutsikter
- Styrelsen föreslår en utdelning på 2,20 SEK per aktie (1,50 SEK föregående år). Direktavkastningen blir ca 2%.
- Ambea genomför ett återköpsprogram av 2 miljoner aktier. Det motsvarar ca 7% av utestående aktier. Avsikten är att makulera återköpta aktier, säger ledningen.
- Fortsatt fokus på organisk tillväxt och strategiska förvärv för att stärka marknadspositionen.
- Ambea ger inga prognoser.
- Inför rapporten var förväntningarna enligt Factset att bolaget växer 3,9% till 14 707 Mkr 2025 med ett Ebita-resultat om 1 407 Mkr och vinst per aktie om 9,02 kr. Aktien värderas till EV/S 1,4x EV/Ebita 14,3x samt P/E 12,3x på dessa prognoser.
FÖLJ AFV-PORTFÖLJEN HÄR
Vi köpte in aktien till portföljen som ett undervärderat turn-around-case. Dagens rapport är ännu ett steg mot en fullbordad vändning till normal eller till och med bättre än normal lönsamhet. Ett par svaghetstecken kan ändå nämnas:
- Nytida (social omsorg Sverige) fortsätter att ha problem i beläggningen och minskar kvartalsvinsten till 121 Mkr (130). En bärande tanke i vår skiss på Ambeas vinstutveckling 2025 är att Nytida ska återhämta sina marginaler till 14-15%, men rapporten ger inget stöd för att det är på gång i närtid. Nivån är 12,7% 2024 (13,7%)
- Stendi (social omsorg Norge) har svarat för en stor del av vinsttillväxten senaste året. Nu är rörelsevinsten 93 Mkr (70) i Q4. Bra, men det ingår en svårtolkad pluspost på 30 Mkr. Det rör sig om senarelagda löneökningar som – enligt vår förståelse – borde gynnat tidigare kvartal. Vår tolkning är att Stendi-lönsamheten är på väg att normaliseras på lite lägre nivåer än 2024 framöver.
Samtidigt presterar äldreomsorgen redan på en hög nivå. Sammantaget gör detta att vinstökningarna kan bromsa in i Ambea kommande kvartal och särskilt andra halvåret. En snabbskiss ger oss att 2025 kan landa i knappt 1,2 mdr kr Ebita exklusive IFRS (bolagets definition) eller ca 5% högre än i fjol.
Värderas till P/E 12
| Bolag | Kurs-utv 1 år, % | EV/Sales 2025 | Rörelsemarginal 2025 | EV/Ebita 2025 | P/e-tal 2025 | Tillväxt/år 2021-2025 | Dir-avkastning |
| Ambea | 82 | 1,4 | 9,6% | 14,3 | 12,1 | 7% | 1,9% |
| AcadeMedia | 39 | 0,8 | 8,5% | 9,6 | 8,5 | 11% | 2,8% |
| Attendo | 64 | 1,3 | 7,6% | 17,2 | 14,8 | 13% | 2,1% |
| Humana | 61 | 0,6 | 5,4% | 10,6 | 7,4 | 7% | 3,4% |
| Medel | 61 | 1,0 | 7,8% | 12,9 | 10,7 | 10% | 2,6% |
| Kommentar: Prognoser hämtade från Factset. EV-baserade multiplar påverkas kraftigt av leasingsskulder som några av bolagen har gott om. | |||||||
På konsensussiffror, som inte är justerade för bokslutet, värderas Ambea högre än branschsnittet men inte särskilt högt absolut sett. Ett P/E på 12 är till exempel klar rabatt mot börsen.
Det blir intressant att se hur ledningen agerar framöver. Inom äldreboenden kan organiska tillväxtmöjligheter finnas, men till priset av initial press på marginalerna. Förvärv verkar enligt lednings kommentarer vara på gång. Men troligen inte av storlek nog för att röra nålen.
20% potential
Ett grovt uppdaterat scenario för Ambea finns nedan i tabellen. Det utgår från bolagets resultatmått Ebita exklusive IFRS och är inte helt jämförbart med vår senaste analys. Antar vi en värdering på EV/Ebita 9x 2027E blir riktvärdet för aktien kring 130 kr. Ca 20% över dagskurs.
Slutsatsen från senaste analysen känns fortsatt aktuell: Aktien är nog köpvärd på egna meriter men inte en favorit så till den grad att vara största portföljinnehav. Vi har valt att sälja Ambea-posten efter rapporten. Kursen blev 108 kr. Ambea gav en avkastning på 106% sedan vi köpte in aktien till portföljen i mars 2022.
| Affärsvärldens snabbscenario | 2025E | 2026E | 2027E |
| Omsättning | 14 763 | 15 353 | 15 967 |
| – Tillväxt | +11% | +4% | +4% |
| Rörelseresultat | 1 181 | 1 190 | 1 198 |
| – Rörelsemarginal | 8,0% | 7,8% | 7,5% |
| Resultat efter skatt | 815 | 863 | 904 |
| Vinst per aktie | 9,72 | 10,30 | 10,78 |
| Utdelning per aktie | 2,20 | 2,40 | 2,60 |
| Direktavkastning | 2,0% | 2,2% | 2,4% |
| Operativt kapital/omsättning | -1% | -1% | -1% |
| Nettoskuld/EBIT | 1,1 | 0,5 | -0,1 |
| P/E | 11,3 | 10,7 | 10,2 |
| EV/EBIT | 8,9 | 8,3 | 7,6 |
| EV/Sales | 0,7 | 0,6 | 0,6 |
| Kommentar: Exklusive IFRS och därför inte jämförbart med konsensusprognoserna i tabellen ovan. | |||
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.