Ninjatillväxt med rabatt

KÖP Tänk dig ett bolag som växer med flera hundra procent under hög lönsamhet samtidigt som bolaget lyckas etablera sin produkt bland topp tre på en förhållandevis mogen marknad på bara 18 månader. Bolaget har även bekräftat en prognos om fördubblad omsättning 2018. För detta betalar aktiemarknaden 7 gånger årsvinsten (p/e 7) med direktavkastningen 7 procent. Vad är det som inte stämmer?

Det Malmöbaserade bettingbolaget Global Gaming 555 (GG555), noterat på First North sedan i höstas, har helt organiskt på kort tid byggt en hög marknadsandel i Sverige inom nätkasino, snäppet bakom Leo Vegas och Casumo. Varumärket Ninja Casino har marknadsförts intensivt i såväl tv och radio som online, och utgjorde 82 procent av bolagets intäkter under första kvartalet.

Anmärkningsvärt är att bolagets snabba expansion har skett med en väsentligt lägre andel marknadsföringskostnader än de börsnoterade konkurrenterna. Med 86 miljoner kronor i marknadsföringskostnader motsvarande 19 procent av omsättningen under 2017 lyckades bolaget växa omsättningen från 97 till 458 miljoner kronor med 27 procents rörelsemarginal. Den snabba tillväxten har fortsatt i år, men med en högre andel marknadsföringskostnader, mer i linje med branschen kring 30 procent av omsättningen.

Ninja Casino är ett nätkasino som endast kräver login med mobilt bank-id, det vill säga att det inte krävs traditionell registrering med kopia på id-kort, adress och telefonnummer som av många spelare kan uppfattas som en krånglig procedur. Konceptet kallas Paynplay. Uttag sker inom fem minuter via bolagets betalningsleverantör Trustly. Det har skapat ett helt annat mönster än hos en traditionell bettingoperatör, då spelare i princip aldrig lämnar några pengar kvar på sitt konto hos GG555.

Transaktionsvolymerna är därför väsentligt högre än konkurrenternas liksom kostnaden för betalningslösningar. GG555 befinner sig dock i nuläget i omförhandlingar med samtliga betalnings- och spelleverantörer. Givet att bolaget vuxit så snabbt finns en mycket bättre förhandlingsstyrka och kostnaderna för dessa tjänster ska minska procentuellt sett redan under kommande kvartal.

Samtidigt innebär Paynplay-konceptet ingen uthållig konkurrensfördel, och en konkurrent har redan lanserat en kopia. GG555 har dessutom sin licens på Curaçao, vilket har skapat viss osäkerhet på aktiemarknaden inför omregleringen. Aktiemarknaden verkar prisa in att GG555 inte ska få en licens för den svenska marknaden. Den risken delar dock GG555 med övriga aktörer, men i konkurrenterna är det inte inprisat i värderingen på samma sätt. Av det som framkommit i den nya spellagstiftningen pekar det mesta på att det kommer krävas någon form av identifiering, där Paynplay-konceptet med bank-id verkar vara helt i linje med sådana krav.

I april lanserades varumärket Spellandet på maltesisk licens som även det bygger på Playnplay-konceptet. GG555 är dessutom nära att få godkänt för sin estländska spellicens och får därmed en ny hemvist inom EU. Dessa två licenser kombinerat bör rimligen dämpa aktiemarknadens oro att G555 inte kommer erhålla en svensk licens.

GG555 har förutom sin ­framträdande marknadsposition på kasinomarknaden i Sverige drygt 200 miljoner kronor i nettokassa och är i början på sin expansion och breddning, såväl geografiskt som produktmässigt. Tillförordnade vd:n Joacim Möller kan även tänka sig förvärv. Personerna bakom bolaget har varit med länge i bettingindustrin, och styrelseordförande Peter Eidensjö är före detta cfo i Betsson och vd för Cherry. Även familjen Hamberg, största ägare i Betsson och Netent, är representerad i styrelsen och köpte nyligen ytterligare aktier.

Det som sticker ut mest är dock värderingen, som i våra ögon tar höjd för väl mycket elände framöver. Vi ser tvärtom ett snabbväxande bolag med väldigt lågt värderade kassaflöden. Risken är visserligen högre än i många av de börsnoterade konkurrenterna, men så är även potentialen. På p/e 7 är aktien definitivt köpvärd och om flera pusselbitar kring licenser faller på plats är aktien en dubblare. Vi nöjer oss dock med riktkursen 46 kronor på ett års sikt, motsvarande ev/ebit 9 i år.

Ovanstående aktieråd från nästa nummer av magasinet Affärsvärlden förpubliceras här exklusivt för Affärsvärlden Analys+ läsare.

Missa inga uppdateringar från Affärsvärlden Analys+. Följ oss på Twitter: @AFV_analysplus

Har du frågor eller synpunkter rörande tjänsten? Maila oss på: analysplus@affarsvarlden.se