Zaptec: Laddad för tillväxt

Norska Zaptec (40,50 kr) utvecklar och säljer laddboxar, laddstationer och mjukvara för laddning av elbilar. Produkterna säljs till privatpersoner, bostadsrättsföreningar, företag och kommuner.

Företaget grundades i Norge och opererar på den europeiska marknaden. Cirka 50% av omsättningen kom från den norska marknaden under 2021. Andra viktiga marknader är Sverige, Storbritannien, Schweiz och Danmark. Exportförsäljningen växer fort. Aktien noterades på Euronext Oslo (tidigare Merkur Market) hösten 2020 (teckningskurs 11,25 kronor per aktie).

Under slutet av februari i år avgick tidigare VD Anders Thingbø. Ny VD för Zaptec sedan april är nu Peter Bardenfleth-Hansen. Han äger idag aktier värda cirka 0,6 Mkr. Huvudägare är styrelseledamoten Lars Helge-Helvig, med strax över 13% av aktierna.

Starkt erbjudande mot bostadsrättsföreningar

Zaptec grundades som ett teknikbolag under 2012, men omstrukturerades under 2016 till en renodlad försäljare av laddare till elbilar. Omstruktureringen gjordes i samband med lanseringen av Zaptec Pro, som är en laddare särskilt framtagen för bostadsrättsföreningar, företag och stora parker.

Produkterna verkar vara av hög kvalitet. Exempelvis blev bolagets laddare mot privatkunder, Zaptec Go, utnämnd till bästa laddbox av Norges Automobilförbund (NAF) under 2022. Detta trots att Zaptec Go med sitt pris på runt 7000 kronor är lägre jämfört med flera konkurrerande produkter.

Zaptec har ett särskilt starkt erbjudande mot bostadsrättsföreningar och företag. Bolaget har utvecklat en teknik för fasbalansering. Mer om hur tekniken fungerar hittar du här. Teknologin gör det möjligt för laddsystemet att utnyttja den tillgängliga strömmen effektivare jämfört med andra laddstationer. Enligt bolaget själva ger det upp till 66% bättre utnyttjande av tillgänglig ström. Vilket i sin tur resulterar i stora kostnadsbesparingar för fastighetsägarna. Zaptecs produkter produceras av kontraktstillverkare.

Q2-uppdatering

I början av juli publicerade Zaptec en del preliminära siffror för andra kvartalet 2022. Omsättningen under kvartalet uppgick till 149 Mkr, en ökning med 61% mot föregående år. Samtidigt uppgick orderboken till 215 Mkr, vilket var en ökning med 82% relativt samma kvartal 2021. Under kvartalet härrörde 30% av omsättningen från norska marknaden. Aktien steg omkring 11% på beskedet.

Även under Q1 2022 visade Zaptec stark tillväxt. Då ökade bolaget omsättningen med 81% varav 68% av omsättningen var utanför Norge. Tillväxten för exportmarknaderna uppgick under Q1 till 226%, där Sverige och Schweiz agerade dragkrok. Orderboken uppgick till 193 Mkr, motsvarande en uppgång på 164% mot föregående år.

Zaptec har med andra ord inlett 2022 starkt. Dock är komponentbristen ett fortsatt orosmoln. Bolaget lyfter fram att produktionen har varit lägre än väntat på grund av brist på komponenter. Detta har resulterat i ett eftersläp i produktionen av Zaptec Pro och Zaptec Go. Under Q2 beräknades bolagets försenade orders (orderstock) vara värd 127 Mkr som förväntas kunna levereras vid slutet av året.

Bolagets finansiella mål är att växa med 70% organiskt per år i snitt under de kommande tre åren. Bolaget strävar att uppnå en rörelsemarginal före avskrivningar på 15-20%.

Geografisk expansion

Fram till 2021 har stor del av Zaptecs tillväxt kommit från den starka elbilsmarknaden i Norge, som ur ett globalt perspektiv är unik. Norge har väldigt gynnsamma subventioner på elbilar. Norrmännen får köpa elbil momsfritt, elbilar slipper dessutom parkeringsavgifter, trängselskatter samt vägavgifter. Och är det två personer eller fler i bilen får man i Oslo köra i bussfil. Detta har lett till att Norge är ett av världens främsta elbilsnationer. Under 2021 var 65% av nybilsförsäljningen i Norge elbilar, vilket kan jämföras med 18% i Sverige.

Idag är Zaptec bland de största aktörerna på den norska marknaden. Även om vi tror att den norska marknaden fortsatt kommer utvecklas positivt under en lång tid framöver, kommer majoriteten av Zaptecs framtida tillväxt troligen genereras från exportmarknader. Zaptecs strategi är att expandera till nya geografiska marknader där antalet elbilar växer snabbt. Genom att erbjuda marknadsledande produkter till ett konkurrenskraftigt pris är ambitionen att bli en internationell aktör.

Det som talar för att bolaget kan lyckas internationellt är att Zaptecs teknik verka ligga i framkant. Samtidigt sticker inte prisnivån på produkterna ut som höga jämfört med konkurrenter. Genom att man inte säljer sina laddstolpar via grossist utan distribuerar direkt till installatörerna så förbättrar man marginalerna och kan i sin tur hålla lägre priser ut mot kund.

Stenhård konkurrens

Elbilsmarknaden är under kraftig tillväxt och förväntas växa med över 25% årligen kommande 5-10 år. I en bransch med så hög förväntad tillväxt kommer det också nästan alltid finnas hård konkurrens. Idag verkar Zaptec ha bra produkter och en fin position, även om det naturligtvis är svårt att bedöma för en lekman i sammanhanget. Snabbväxande branscher kännetecknas också av snabba teknikskiften. Om låt säga 3-5 år kan läget vara helt eller delvis förändrat. Det finns, och kommer alltid finnas många utmanare. En av Zaptecs idag kanske största utmanare är den norska konkurrenten Easee som uppvisat mycket stark tillväxt senaste åren.

Norska Easse grundades så sent som 2018 och bara 3 år senare, under 2021 omsatte bolaget 1,4 miljarder NOK. Minst sagt imponerande. Eaase är en av få konkurrenter som har lägre prispunkt på produkterna jämfört med Zaptec. En risk är att prispressen på marknaden kommer öka framåt vilket kan försvaga marginalerna. Å andra sidan stiger volymerna mätt i antalet enheter fort.

I Sverige är de tre största aktörerna inom laddboxar för elbilar Garo, Charge Amps och CTEK. Garo säljer även andra produkter som exempelvis mätarskåp, normcentraler, mediacentraler, anslutningsdon, brytare och andra komponenter. Utöver det erbjuder Garo bland annat kundanpassade lösningar och tillfällig el till byggplatser. Ungefär en tredjedel av Garos omsättning härrör just lösningar inom laddning för elbilar.

Under hösten 2021 noterade CTEK på Stockholmsbörsen. De har knappt 20% av omsättningen från laddprodukter för elbilar. Svenska Charge Amps har likt Zaptec all sin försäljning mot laddboxar för elbilar. Charge Amps genomförde i våras en emission på 150 Mkr och siktar på att noteras på börsen under 2022. Det hade troligen varit en bra sak för Zaptec då bolaget får en tydlig renodlad peer.

Prognoser och värdering

Zaptec har ett starkt tillväxtmomentum. Bolaget har en fin position i Norge där bolaget var tidiga. Nu gäller det för bolaget att upprepa succén utomlands.

2022 skissar vi på 55% tillväxt. Första halvåret var tillväxten drygt 70% jämförelsevis. Kommande år räknar vi med 40-45% årlig tillväxt. Alltså bra mycket snabbare än den underliggande marknadstillväxten. Marknader som gått särskilt stark senaste åren är Storbritannien, Sverige och Danmark.

Vi räknar också med att marginalen börjar skala under kommande år. 2023 skissar vi på 10%. Analytikerkonsensus räknar med 16% jämförelsevis. De penslar också in högre försäljningstillväxt. 2024 räknar vi med 13% rörelsemarginal. Garo och CTEK som även säljer andra produkter tjänar kring 15-16%. På sikt borde en marginal kring 20% vara nåbart för Zaptec.

Det gäller lyfta blicken och tro att tillväxten fortsätter. Använder vi en multipel på 20 gånger rörelsevinsten finns 40% uppsida på sikt. Garo och CTEK värderas högre än så.

Marknaden för elbilsladdning kommer växa strukturellt under överskådlig tid. Vilken aktör som blir den långsiktiga vinnaren är svårt att sia om. Zaptec har en fin position i Norge samt ett starkt tillväxtmomentum på bolagets exportmarknader.

En knäckfråga är hur bra och unika Zaptecs produkter är och vilka resurser som finns för att utveckla framtida storsäljare. Informationen om detta är dessvärre dålig. Den bästa ledtråden är att Zaptec lägger 43 miljoner NOK per år på forskning & utveckling. Det är runt 9% av omsättningen. Effekten av dessa satsningar är omöjlig att veta. Å ena sidan är det småpengar jämfört med vad stora teknikjättar kan lägga. Å andra sidan kan en handfull duktiga ingenjörer göra underverk, vilket Zaptec hittills är ett exempel på.

På kort sikt finns fortsatt oro kring komponentbrist och störningar i leverantörskedjan. Långsiktiga risker är teknikskiften och ökad konkurrens. Zaptec kan vara ett alternativ för investerare som gillar riktigt snabbväxande bolag. Värderingen faller fort givet att tillväxten fortsätter och marginalen börjar skala. Det stora marginallyftet och vinsttillväxten väntas först under 2023.

Rådet här och nu blir neutral men Zaptec är värd att ha under bevakning.