Zalaris: Lönelyft till årsskiftet

Det finns flera egenskaper att gilla i Zalaris (25 norska kronor). Kärnaffären inom outsourcade personal- och lönetjänster innebär långa kontrakt som ger stabila återkommande intäkter och potential till god lönsamhet. Entreprenören bakom bolaget heter Hans-Petter Mellerud och är vd och största ägare i bolaget.

Länge växte Zalaris helt organiskt och i hög takt. Men när tillväxten började sakta ned kring 2016 ändrade bolaget strategi och gjorde två stora förvärv i Tyskland respektive Storbritannien.

Det draget medförde stora lönsamhetsproblem. Den sammanslagna koncernen som på pappret skulle tjäna 9 procents rörelsemarginal har nu två tunga år i ryggen med drygt 2 procents marginal. Mycket handlar det om att integrationsarbetet kostat mer tid, kraft och pengar än bolaget räknat med.

Den svaga utvecklingen fortsatte även i första kvartalet. Tillväxten blev drygt 3 procent och lönsamheten försämrades jämfört både mot föregående kvartal (Q4 2018) och samma kvartal föregående år (Q1 2018).

Tillväxten

Vi får det till att bolaget växt ungefär 3 procent organiskt de senaste två åren och första kvartalet har alltså fortsatt i samma stil. Kanske är det förvärvsarbetet som stulit tid från övrig verksamhet och nyförsäljning? Eller är det ”otur” med nya upphandlingar som ligger bakom den långvariga tillväxtsvackan?

Man kan också nämna det tyska förvärvet Sumarum som presenterades som ett bolag med kraftig tillväxt – men som enligt vår bästa gissning nu slutat växa helt och dessutom fått problem med kompetensförsörjningen. Sannolikt har personalomsättningen varit hög efter uppköpet men ska nu ligga på en mer normal nivå enligt bolaget. En het tysk konsultmarknad och risk för löneinflation är andra faktorer som tynger.

Analytikerna räknar med att Zalaris ska växa kring 8 procent framöver. Men kanske är det läge att ompröva idén om Zalaris som ett tillväxtföretag. Åtminstone i närtid. Särskilt som bolaget nu ska hårdspara kostnader (mer om det nedan). Vi räknar med 3 procents organisk tillväxt framöver. Det ska dock sägas att bolagets egna ambitioner ligger betydligt högre än så.

Lönsamheten

Vd Hans-Petter Mellerud pratar nu om ett antal olika initiativ som ska sänka kostnaderna med knappt 60 miljoner årligen och återställa rörelsemarginalen till målsättningen om 10 procent – redan innan 2019 är slut. Fritt översatt handlar det om följande saker:

• Centralisering av stödfunktioner inom finans, HR och IT ska sänka de totala personalkostnaderna i koncernen med 28 miljoner och IT-kostnaderna med 9 miljoner.
• Användandet av externa rådgivare ska minska vilket sänker kostnaderna med 3 miljoner.
• Intern resursförbrukning ska ”konverteras” till mer kundnära aktiviteter vilket sägs kunna spara 7 miljoner.
• Kapacitetsnyttjandet i bolagets offshorekontor (främst Indien) ska öka vilket kan minska kostnaderna 7 miljoner.
• Resekostnader för personal som inte träffar kunder ska minska med 4 miljoner.

Tror man på detta helt och fullt så är rörelsemarginaler på 10 procent möjligt. Vi räknar inte riktigt med det, men om lönsamheten åtminstone börjar röra sig i rätt riktning kan bolaget tjäna 5-6 procent i år. På lite sikt räknar vi med att bolaget når 8 procents marginal.

I gårdagens kvartalsrapport fanns få tecken på att något större lönsamhetslyft ligger i korten. Skeptikern ser två svaga år med stora problem, dålig lönsamhet, klen tillväxt och dessutom en oroväckande hög skuldsättning.

I andra vågskålen finns vd Hans-Petter Melleruds ord om markant högre lönsamhet redan före årsslutet. Det är ett ambitiöst mål och hans tes kommer att kunna testas redan under kommande kvartal.

Börjar lönsamheten röra sig i rätt riktning är det fullt möjligt att Zalaris kan lyfta på börsen. Men ser man till hur aktien värderas så har vi svårt att se någon uppsida även om vi antar att bolaget faktiskt kan lyfta marginalen till 8 procent.

Marknaden räknar alltså redan med en rejäl återhämtning. Vi tycker inte man ska ta det för givet. Blir det nya bakslag kommer trovärdigheten i lönsamhetsmålet ifrågasättas och då finns fallhöjd i aktien.

Här och nu fortsätter vi vara neutrala till aktien men följer kommande rapporter med intresse.