Zalaris ger mer i lönekuvertet

Zalaris: som Ework eller Transcom?

För att lite bättre begripa Zalaris och outsourcing i allmänhet finns det skäl att titta på två liknande bolag, Transcom som vi analyserade häromdagen och Ework. Båda bolagen finns händelsevis i Börsplus favoritlista men förutsättningarna är vitt skilda. Ework är en tillväxtfavorit medan Transcom en turn-around kandidat.

Ework är en snabbväxande konsultmäklare som på kort tid blivit ett reellt hot mot traditionella konsultbolag. Bolaget erbjuder bland annat komplett outsourcing av konsultinköp. Likt Zalaris handlar affären alltså i viss mån om att befria sina kunder från administrativa uppgifter. Affärsmodellerna vinner mark och växer stadigt, och skalbarheten bör vara god i både Ework och Zalaris.

Transcom å andra sidan växer dåligt med knackig lönsamhet men erbjuder också en tjänst som är rätt lik Zalaris, nämligen outsourcing av kundtjänstehantering.

Men vi ser också en rad viktiga skillnader bolagen emellan:

Skalbarhet/kostnader: i Transcom finns en del kundspecifika kostnader, som att lära upp sin kundtjänstpersonal hur man löser de vanligaste problem som finns hos kundföretagen. Detta kan jämföras med Zalaris där man rullar ut samma system till alla kunder vilket istället gör handläggningen standardiserad och kostnadseffektiv, och affären därmed mer skalbar.

Förhandlingskraft/intäktsstabilitet: när man väl outsourcat en tjänst tar man sällan hem den igen. Men för Transcoms tjänster är det inte ovanligt att kunden behåller delar av sin egen kundtjänst i kombination med inköpt kundtjänst från Transcom. Det gör det enkelt för Transcoms kunder att mäta effektiviteten hos Transcom, samtidigt som hotet att plocka hem tjänsten i viss mån finns kvar om kunden behåller egen kompetens på området. Det ökar förhandlingskraften hos Transcoms kunder vilket är negativt för lönsamheten.

Marknadstillväxt: marknaden för både konsultmäklare och outsourcad HR-hantering växer. Men telefonkundtjänst som fenomen är snarare på nedgång när allt fler problem kan lösas på egen hand via självbetjäning på internet. I viss mån kanske det här gör outsourcing som alternativ mer attraktivt, men det är ändå en minskande företeelse.

Strukturvärden: I Ework finns kanske ett något mer bestående värde i bolagets konsultnätverk (även om många konsulter garanterat är registrerade på flera nätverk samtidigt). Outsourcing av lönehantering är kanske något lättare att konkurrensutsätta.

Sammanfattningsvis kan man säga att de tre översta punkterna förklarar delvis varför Transcom har vissa problem. Den sista punkten innebär istället att man kanske inte ska vara lika positiv kring Zalaris som i fallet Ework.

Zalaris affärsmodell

Zalaris har tre affärsområden, HR Outsourcing, Cloud och Consulting.

HR Outsourcing är det affärsområde som behandlats i analysen ovan, och står för drygt 90 procent av omsättningen och 80 procent av rörelseresultatet i koncernen.

Intäktsmodellen innebär ofta att man betalar per anställd, och en av fördelen för kunderna är just att få en mer flexibel kostnadsstruktur när man kan dra ner på den egna HR-personalen. Avtalen är ofta ganska långa vilket leder till återkommande intäkter som är ganska lätta att förutspå på kort sikt när det gäller befintliga kunder.

I moln-segmentet Cloud erbjuds ytterligare HR-tjänster som talanghantering, personalarkiv, HR-analys, mobila lösningar, med mera. Det är ett litet men växande affärsområde.

Konsultverksamheten handlar om att bistå med projektledning, implementering och mer strategisk konsultrådgivning.

Zalaris har bara ett 40-tal kunder och omsättningen är därmed ganska koncentrerad. De fem största kunderna står för halva omsättningen och man kan tänka sig att de har ganska goda möjligheter att pressa priserna, eftersom det vore förödande för Zalaris att tappa någon av dessa. Om Zalaris växer ordentligt kan man se det som en möjlighet att minska det här beroendet.

Verksamheten binder inte mycket kapital, men kanske något mer än man skulle förvänta sig. Som vi tolkar det handlar det om att Zalaris helt enkelt får betalt i efterskott av sina kunder och därmed ställer upp med en del gratisfinansiering till dessa.

Zalaris marknad

Enligt Zalaris är den nordiska marknaden för HR-outsourcing värd dryga 13 miljarder norska kronor årligen, och uppges växa med runt 3 procent varje år. Ibland nämns siffror som att hälften av all lönehantering är outsourcad, men det skiljer markant mellan olika länder.

På marknaden finns ett antal stora globala aktörer som ADP och Northgate Arinso. De finns i Norden men har inte den här marknaden som sitt huvudfokus. Det finns också flera lokala spelare som Bluegarden och Aditro som likt Zalaris fokuserar på Norden, men ofta riktar sig mot mindre kunder. Zalaris huvudfokus är i dagsläget nordiska storbolag.

Zalaris strategi och mål

Enligt Zalaris är strategin baserad på följande principer:

• Kostnadsledarskap
• Serviceledarskap
• Kvalitetsledarskap
• Innovation
• Attrahera de bästa människorna

Bolaget ska alltså vara bäst på det mesta, men att man nämner kostnadsledarskap är kanske extra intressant. Lönehantering är för många företag en ganska liten och ointressant syssla som bara ska fungera men som inte påverkar kärnverksamheten. För en sådan tjänst är det inte orimligt att just priset blir en viktig komponent.

Zalaris finansiella mål är att:

• Växa med 15-20 procent årligen.
• Nå 10 procents rörelsemarginal under varje enskilt kvartal

Tillväxtmålet är i linje med bolagets historiska tillväxt men något högre än senaste tidens utveckling. Målen sattes upp i samband med bolagets notering på Oslobörsen 2014.

Zalaris aktie

Storägare i Zalaris är Hans-Petter Mellerud, bolagets grundare tillika vd. I ägarlistan syns också det svenska fondbolaget Didner & Gerge med den sedan drygt två år nystartade fonden Small & Microcap.

Till en börskurs på cirka 30 norska kronor har Zalaris ett börsvärde på drygt 550 miljoner norska. Värderingen på dagens vinstnivå är rätt hög kring 19 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit), vilket innebär att vissa förhoppningar om tillväxt och högre marginaler definitivt finns inprisat i kursen.

I termer av nyhetsflöde kan vinster av större kontrakt vara viktig information. Tillväxten kan komma stötvis, men generellt är det viktigt att tillväxt och skalbarhet med ökade marginaler i någon mån visar sig på något års sikt. Om Zalaris skulle tappa någon stor kund skulle det vara en stark varningssignal.