Wonderful Times Group: Ligger tillväxt i korten?

Wonderful Times Group (22 kr) utvecklar och säljer barn- och babyprodukter samt leksaker och sällskapsspel. Bolaget har både egna varumärken och agerar som distributör åt vissa utländska varumärken.

WTG har knappt 20 anställda och är baserat i Husqvarna. Bolagets aktie är noterad på Spotlight.

WTG redovisar sin verksamhet i segmenten Barn- & Babyprodukter, Lek & spel och Barnskor. Barn- & Babyprodukter (Carlo Baby/Kids) samt Lek & spel (Suntoy samt ALF-spel) är de två stora segmenten. 2020 var koncernens omsättning drygt 83 Mkr. Kunderna finns inom fackhandel, dagligvaruhandel och e-handel.

WTG drogs under många år med stora förluster. Bolaget har under de senaste åren genomgått en turn-around och är sedan 2016 lönsamt. 2020 sjönk omsättningen för WTG som helhet med 2% då de flesta kategorierna av produkter gick dåligt. Försäljningen av sällskapsspel steg dock kraftigt (46%) till 19,6 Mkr och lönsamheten var rekordhög. Under våren 2021 lämnades också utdelning för första gången. Utdelningen om 0,70 kr per aktie motsvarade 34% av 2020 års vinst.

Den underliggande lönsamheten skyms något av bolagets goodwillavskrivningar. WTG redovisar enligt K3 där goodwill planenligt skrivs av. Men räknar vi bort goodwill och övriga avskrivningar har rörelsemarginalen (Ebitda) pendlat mellan 7 och 13% sedan 2016. Ebitda är också det lönsamhetsmått WTG själva redovisar. Målet är att nå en Ebitda-marginal på minst 10%. Goodwill-avskrivningarna är de stora avskrivningarna och har belastat resultatet med cirka 2-3 Mkr årligen och är minskande. 2022 är bolagets goodwill nästan helt avskriven.

Starkt år

2021 har utvecklats väl. Under januari-september har omsättningen ökat med 17% jämfört med motsvarande period i fjol. Tillväxten har varit jämn under kvartalen och enligt bolaget är den positiva utvecklingen spridd över alla affärsområden och har drivits av både merförsäljning till befintliga kunder samt försäljning till nya kunder. I Q3-rapporten skriver WTG vidare att orderingången varit fortsatt stark men flaggar samtidigt för fortsatta problem med långa leveranstider och höga fraktpriser vilket påverkar bruttomarginalen negativt. Bruttomarginalen har hittills under året dock varit stabil kring knappa 40%.

Ebitda-marginalen är 10% hittills i år och var 15% under Q3. Vinsten under januari-september har ökat med hela 123% tack vare den ökande omsättningen och minskande avskrivningar.

Fokus på tillväxt

Nu när lönsamhet har nåtts är fokus på lönsam tillväxt. Målet är att nå en genomsnittlig årlig försäljningstillväxt på 10%. WTG ser möjligheter att utveckla de egna varumärkena som exempelvis ALF (spel) och Vincent (skor) samt att lansera nya varumärken och produkter.

I somras tecknades också ett treårigt samarbetsavtal med Warner Brothers. Enligt pressmeddelandet får WTG genom avtalet möjlighet att använda WB:s olika karaktärer/varumärken på utvalda produkter, bland annat sällskapsspel. Exempel på Warner Brothers karaktärer/varumärken är Harry Potter, Batman och Superman. Framtagna produkter får säljas i Norden och WTG kommer betala royalties till WB.

WTG uppger för Afv att bolagets första produkt kommer att vara spelet ”Med Andra Ord – Harry Potter” och att det finns förhoppningar att lansera detta till jul. Julhandeln är förstås viktig för WTG och Q3 och Q4 brukar vara både omsättningsmässigt och resultatmässigt starkare än Q1 och Q2.

Affärsvärldens reflektioner

• Pandemieffekt för sällskapsspel. Sällskapsspel har fått ett uppsving av pandemin då folk spenderat mer tid hemma. Avtalet med Warner Brothers är imponerande och en fjäder i hatten. Sällskapsspel kan säkert sälja bra nu under julen/vintern men sen tror vi att intresset för spel svalnar igen. Tillväxten för bolagets spel var under 2017-2019 relativt stillastående. 
• Tuff marknad. Leksaksbranschen har det tufft och bland annat giganterna Toys’r’us och BR har gått omkull. Just leksaker var heller ingen uppenbar e-handelsvinnare under pandemin. Traditionella leksaker konkurrerar alltmer med datorspel, appar med mera vad gäller barns uppmärksamhet.
• WTG har från tidigare förlustår stora förlustavdrag att nyttja. Detta kommer medföra ett dopat resultat under några år. Vi har tagit hänsyn till det i vår modell.
• Bra ägarbild. Ägarbilden är ovanligt bra för att vara ett mikrobolag. Största ägare med 22% är Kasper Ljungkvist, som bland annat sitter i Spiltans styrelse. Ordförande är Ola Brageborn som är känd aktiepoddare från Kvalitetsaktiepodden. Brageborn äger drygt 9%. VD Sofia Ljungdahl äger cirka 1% motsvarande 0,9 Mkr.

Afv:s huvudscenario har följande antaganden:

• Tillväxt. För året räknar vi med att omsättningen hamnar kring 100 Mkr. För kommande år räknar vi med att WTG kan nå en årlig försäljningstillväxt på 5%. Detta är under företagets egna mål på 10% men bolaget har haft svårt att växa historiskt.
• Lönsamhet. 2023 är bolagets goodwill avskriven. Vi skissar på att WTG då tjänar runt 9,5% i marginal. Detta är under målet om 10%, men vi tar höjd för att tillväxtambitionerna medför ökade kostnader.
• Värdering. Vi ger WTG en multipel om 9 gånger rörelseresultatet. Detta är inte speciellt högt men högre än bolagets historiska värdering. Bolaget har inte heller någon historik av tillväxt och handeln i aktien är lövtunn. Detta motiverar en rabatt.

Slutsats

Wonderful Times har gjort en imponerande turn-around. Man har också haft en lyckoträff med sina sällskapsspel under pandemin och aktien har gått starkt. Om bolaget lyckas växa i linje med sitt mål så finns ytterligare stor uppsida. Vi är dock inte övertygade om detta och bolaget har ingen tillväxthistorik. Här och nu landar vi i ett neutralt råd för aktien.