Wonderful Times Group: Ett spel på högre marginaler

Wonderful Times Group (10 kr) är ett litet Spotlight-noterat bolag med 11 anställda som utvecklar och säljer sällskapsspel samt barn- och babyprodukter såsom leksaker och barnvagnstillbehör.

Bolaget grundades 2008 av Enator-medgrundaren John Wattin och Note-grundaren Erik Stenfors (som sedermera även grundade Hanza där han idag är VD).

Under 2023 omsatte WTG drygt 80 Mkr och största ägare med 20% av aktierna är ledamoten Kasper Ljungkvist. VD sedan 2015 är Sofia Ljungdahl som äger aktier för 0,5 Mkr vilket motsvarar drygt 1% av bolaget.

Pandemivinnare

Pandemiåren 2020 och 2021 var bra för WTG som nådde rörelsemarginaler runt 12%. Under 2020 mest på grund av ovanligt låga kostnader. Under 2021 sköt omsättningen i höjden när allt fler stannade hemma och spelade brädspel.

Lyftet märktes mest inom WTG:s verksamhetsområde Lek och spel. Men som grafiken nedan visar normaliserades försäljningen redan 2022 då omsättningen totalt föll från 101 till 86 Mkr, eller med knappt 15%.

Svagt 2023

Även 2023 blev ännu ett svagt år för WTG. Omsättningen föll med ytterligare 6% till drygt 80 Mkr och är nu tillbaka under 2019 års nivå – men med klart sämre bruttomarginal, något högre rörelsekostnader och en rörelsemarginal på under 2%. Sämre hushållsekonomi nämns som huvudskäl bakom den tröga marknaden.

Vissa engångsposter har tyngt resultatet med 1 Mkr och bortsett från det hade marginalen varit strax över 3%. Det handlar bland annat om flytt av lager och kontor som kostat.

Det har också satsats på nya e-handelslösningar som bolaget hoppas kommer stärka försäljningen successivt. I tredje kvartalet lanserades ett nytt varumärke med namnet ”Oh, Poppy!” inom babyprodukter. Vi noterar att det nya varumärket finns hos ett antal större e-handlare som Apotea, Jollyroom, Babyland med flera, liksom via egen hemsida med fungerade direktförsäljning.

Afv:s huvudscenario

Här följer vårt huvudscenario för WTG:

• Tillväxt. Sett över längre tid har tillväxten i WTG inte imponerat. Vi tippar ändå att 2023 kan ha varit ett bottenår efter pandemibaksmällan och inflationssvackan. Med successivt lägre räntor tror vi tillväxten kan bli 2-3% årligen kommande år.
• Lönsamhet. Bruttomarginalen har historiskt legat kring 38-40% men bottnade under 2022 på drygt 35%. Sedan dess har den stigit lite och vår, något generösa, bedömning är att den kan fortsätta stärkas med ungefär 1 procentenhet per år för att nå 39% under 2026. Lyckas bolaget hålla rörelsekostnaderna i schack kommande år kan rörelsemarginalen då stiga till 6%.
• Värdering. WTG är litet företag med halvdan tillväxt och svajig lönsamhetshistorik. Mycket mer än 7 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) vill vi inte betala i ett huvudscenario.

Med de här antagandena blir uppsidan i aktien 20% på två till tre års sikt.

Slutsats

WTG har en historik av att ha tjänat rörelsemarginaler på 7-13% under 2016-2021, men står nu med pressad försäljning och höga kostnader. Med vad vi tror är en begränsad förmåga att kompensera sig genom prishöjningar ser det svårt ut att nå tidigare lönsamhet. Möjligtvis kan det nylanserade varumärket göra avtryck, men det är inget vi vågar räkna med än. Bolagets finansiella mål är att nå 10% rörelsemarginal.

Utdelningen för 2023 föreslås bli 0,45 kronor per aktie vilket överstiger bolagets just nu pressade vinst på 0,11 kronor. Balansräkningen är dock stark med en nettokassa på 6 Mkr. Direktavkastningen på 4,5% räcker dock inte för att på egen hand locka till köp.

Även på några års sikt är uppsidan i aktien för klen för att vi ska se WTG som köpvärd. Den som intresserar sig för detta mikrobolag behöver se framför sig att bolaget kan närma sig målet om 10% rörelsemarginal. Vi gör det inte i vårt huvudscenario.