Wise Group: Bemannare med röd prislapp

Wise Group (16,5 kr) är ett bemanningsföretag med huvudkontor i Stockholm. Bolaget har drygt 440 anställda med en omsättning på rullande 12 månader på 671 Mkr.

Bolaget erbjuder tjänster inom rekrytering, konsultuthyrning och HR. Affärsmodellen bygger i grunden på att hjälpa företag att hitta rätt personer för en viss tjänst. Wise har hjälpt över 1 650 företag och bidragit till att fylla mer än 8 000 tjänster. Wise Group är verksamma i Sverige och Finland, med kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingfors.

Största ägare är tidigare VD för Wise Stefan Rossi med 33% av aktierna. Finansmannen Erik Mitteregger är näst största ägare med 17% av aktierna. Mitteregger blev invald i styrelsen redan 2004 och är sedan en tid tillbaka styrelseordförande. Nuvarande VD Tobias Berglund äger inga aktier. Han har suttit på VD-posten sedan våren 2023.

Koncernens struktur

Wise delar in koncernen i två segment: “Rekrytering och konsultuthyrning” samt “HR-konsulting och ledarskapsutveckling”. Verksamheten bedrivs huvudsakligen i Sverige men till viss del även i Finland. Sverige är klart störst med drygt 90% av intäkterna. Rekrytering och konsultuthyrningen utgör den huvudsakliga affären med cirka 75% av koncernens intäkter.

Det är i bemanningssektorn vanligt att skilja mellan konsultuthyrning och rekrytering, vilket exempelvis arbetsgivarorganisationen Almega gör i sina branschrapporter. Wise har emellertid aldrig särredovisat dessa intäktsströmmar till skillnad från exempelvis börsnoterade Pion Group.

Medan de flesta bemanningsbolag har 1-10% av intäkterna från rekrytering så uppfattar Afv andelen som klart högre inom Wise. Till exempel har bolaget en hög andel personal som inte hyrs ut, ca 50% (”inhouse-medarbetare”). Många av dessa jobbar med rekrytering och liknande tjänster.

Stämmer detta kan man förvänta sig att bolaget är konjunkturkänsligt då efterfrågan på rekrytering är en starkt cyklisk.

Wise-koncernen består av flera dotterbolag. Några av de största bolagen är:

• Wise IT. Har fokus på IT-konsulting och rekrytering inom IT-branschen. Under fjolåret uppgick omsättningen till 60 Mkr och rörelseresultatet blev -5 Mkr.
• Wise Professionals. Bolaget har ett bredare fokus mot bland annat administration-, HR- och chefsrekrytering. Förra året var omsättningen 113 Mkr. Bolaget gjorde en rörelsevinst på 4 Mkr.
• Wise Consulting. Konsultrörelse med fokus på HR och ledarskap. Bolaget hade ifjol intäkter på 169 Mkr och gjorde ett rörelseresultat på närmare 18 Mkr.
• K2 Search och SalesOnly. Två renodlade rekryteringsbolag. K2 är i process med att flytta sina tjänster till andra dotterbolag i koncernen. SalesOnly är nischade inom försäljning. Bolaget hade en omsättning på 39 Mkr under 2023.

Tuff marknad för bemanningsbolagen

Efter ett par relativt bra år 2021-2022 med en rörelsemarginal på 4,5-5,0% har utvecklingen försämrats dramatiskt för Wise Group. Lågkonjunkturen slog igenom förra året då omsättningen föll 12% till 803 Mkr. Rörelseresultatet försämrades till -19 Mkr (+42 Mkr 2022, exklusive 13 Mkr goodwillnedskrivning avseende K2-bolaget).

Bolaget har minskat personalstyrkan med totalt 35% sedan 2023 eller med 238 anställda. Idag har Wise 438 anställda. Ett femtiotal har lämnat Wise per kvartal sedan mitten av 2023, men man kan notera att mellan Q2 och Q3 i år var antalet anställda stabilt. Möjligen är ett tecken på stabilisering.

Neddragningarna har varit kostsamma. 2023 redovisade Wise 17,6 Mkr i kostnader för dessa och i år 3,7 Mkr.

Så här agerar endast ett konsultföretag i kris. Möjligen är det Wise inriktning på Stockholmsmarknaden och rekrytering som föranleder så tuffa åtgärder. Under 2023 minskade rekryteringsmarknaden 14% och hittills 2024 har nedgången ökat till 32%, enligt siffror från Almega.

Att Wise inte räknar med någon egentlig återhämtning utan anpassar kapacitet efter nuvarande marknad indikeras också av de lokalneddragningar som sker. I Stockholm har 38% av kontorsytan lämnats (se faktaruta).

Två viktiga faktorer tynger hela branschen:

• Lagändringar: Nya regler kräver att företag erbjuder fast anställning eller kompensation till inhyrd personal efter 24 månader. Detta gör bemanning mindre attraktivt för vissa företag.
• Hög konkurrens: Bemanningsbranschen står inför hård konkurrens. Det gäller inte bara från andra bemanningsföretag utan också från en del nya digitala plattformar.

Den nya uthyrningslagen, som trädde i kraft i oktober 2022, kräver att inhyrd personal efter 24 månaders uppdrag ska erbjudas tillsvidareanställning eller ersättning. Även om det är svårt att mäta storleken på effekterna jämfört med konjunkturen har flera bolag i branschen flaggat för att regelverket påverkar kundernas intresse av att rekrytera konsulter.

Samtidigt sätts mindre aktörer som Wise under ökad press av stora globala bolag som Adecco, Randstad och ManpowerGroup. De har resurser att erbjuda lägre priser och bredare tjänster. Konkurrenterna har i sina rapporter bekräftat bilden att läget är tufft på den svenska rekryteringsmarknaden

Poolia (del av Pion Group) är en stor spelare på tjänstemannasidan i Stockholm. I sin senaste kvartalsrapport lyfter Pion Group specifik fram 24-månadersregeln som en huvudorsak till omsättningstappet.

Är botten nådd?

Historiskt har Wise tjänat pengar i sin konsultaffär även om marginalerna sällan varit i nivå med de finansiella mål som bolaget har. Nämligen 6-8% i rörelsemarginal över en konjunkturcykel.

Nu är marknaden riktigt svag och VD Tobias Berglund är i Q3-rapporten tydlig med att han inte ser någon direkt förbättring under början av 2025. Fortsatt återhållsamhet i beslut om kompetensförsörjning i alla former förväntas. Men Wise interna arbete för att förenkla arbetsprocesser och öka korsförsäljning mellan koncernens bolag ska ge positiva effekter första kvartalen 2025.

Prognos och värdering

Det som är anmärkningsvärt med bolagets värdering är att den är låg i förhållande till omsättningen. Bolagsvärdet exklusive leasingskulder motsvarar idag 0,14 gånger årsomsättningen. Det är något lägre än branschkollegan Pion. Om bolaget kan förbättra sina marginaler något blir värderingen rätt så attraktiv.

Huvuddragen i Affärsvärldens huvudscenario framgår nedan.

• Tillväxt. 2024 blir ytterligare ett dystert år för Wise. Vi räknar med att nettoomsättningen faller med 22%. Tillväxtmässigt finns det inte mycket som tyder på att 2025 kommer vara något kanonår. Men från dagens låga nivåer räknar vi med en tillväxt på 3%. Under 2026 skissar vi på att intäkterna fortsätter återhämta sig i en snabbare takt. Vi räknar med 6% tillväxt för 2026.
• Lönsamhet. Trots kostnadsbesparingar väntas bolaget fortsatt gå med förlust under 2024, med ett rörelseresultat på cirka -26 Mkr och en marginal på -4%. Svagheten väntas bestå under första halvan av 2025. Kostnadsbesparingar på kontorslokaler och en intäktsökning på 20 Mkr kan förbättra rörelseresultatet till cirka -6 Mkr (-1% marginal) under 2025. Med en bättre konjunktur skissar vi på att rörelsemarginalen ökar till 2,5% under 2026.
• Värdering. Värderingsmässigt handlas bolag inom bemanningsbranschen till drygt 9x framåtblickande rörelseresultatet. Etablerade bolag med en global verksamhet värderas i snitt något högre. De mer nischade svenska bolagen värderas till ungefär 7-8x framåtblickande rörelseresultatet. Marginalerna i Wise är pressade till historiskt låga nivåer. På sikt finns det potential att öka lönsamhetsmarginalerna bortom prognosperioden. En framåtblickande värdering på 8,5x rörelseresultatet är rimlig. Det ger idag en uppsida på cirka 40%.

I ett mer optimistiskt scenario tar ekonomin och arbetsmarknaden bättre fart under andra halvan av 2025 och vidare under 2026. En het arbetsmarknad skapar efterfrågan på  rekryteringstjänster och driver både tillväxt och lönsamhet. Med en potentiell nettoomsättning på drygt 700 Mkr under 2026 och en rörelsemarginal på 3,5% finns en kursdubblering på radarn.

Slutsats

Wise har minskat personal och lokalyta i nivå med nedgången för den mest cykliska delmarknaden, rekrytering. Bolaget har historiskt tjänat pengar i sin konsultaffär. Finanserna ser okej ut. Jämförelsetalen blir enklare. Allt detta talar för aktien – om väl marknaden piggnar till.

Samtidigt finns ett provocerande uselt insynsägande i ledningsgruppen. Åtta ledare har idag aktier för ungefär 3 000 kr! Men det finns å andra sidan storägare av kött och blod. En risk som ska lyftas fram är att den nya uthyrningslagen och ökad konkurrens påverkar mer än väntat framöver.

För de flesta placerare är nog Wise inget att ägna någon tanke. Ett mikrobolag med minst sagt svajig utveckling. Den som ändå investerar på sådana premisser kan dock överväga aktien som en placering i högriskfacket, tycker Afv.