Wise: Bemanning plus option

Wise Group (36 kr) är ett bemannings- och rekryteringsbolag med knappt 800 anställda och huvudkontor i Stockholm. Nästan all verksamhet finns i Sverige. Bolaget drivs i specialiserade dotterbolag, till exempel inom headhunting av chefer eller uthyrning av HR-specialister.

Företaget har ett tydligt tillväxtfokus och har växt klart bättre än till exempel SJR eller Poolia under senare år. Men för tillfället har tillväxtspåret svalnat. Precis som för de andra bemanningsbolag har 2019 varit ett dåligt år för Wise. Redan i slutet av april tvingades man gå ut med en vinstvarning och flagga för att årets resultat inte lår nå målen.

Halvvägs in i 2019 har omsättningen ökat till 484 Mkr (467) men rörelseresultatet har rasat från 23 Mkr till minus 1,4 Mkr. Det ingår engångskostnader i siffran. Men huvudskälet till det dåliga resultatet är mestadels en svår marknad för konsult- och rekryteringsverksamheterna. Vissa nischer är överhettade. Där är det är svårt att rekrytera. I andra ser man tecken på lägre efterfrågan. Vinstnivån är på väg ned i branschen, vilket grafen över Wise, SJR och Poolia antyder nedan.

Men en bolagsspecifik orsak till resultatpressen är att Wise investerar allt hårdare i sin produktverksamhet, samlad i affärsområdet Digitala HR-tjänster. I samband med vinstvarningen i april meddelade man att lejonparten av denna, i form av dotterbolaget Brilliant Future, behöver en teknisk och affärsmässig omställning för att kunna ta tillvara på sina tillväxtmöjligheter.

Arbetet pågår redan nu, då en ny teknisk plattform för medarbetarundersökningar utvecklas. Men framöver krävs externt kapital, anser styrelsen. I vilken form är ännu oklart men exempelvis en särnotering av Brilliant Future lyftes fram som en möjlighet. Nyligen tillsattes en ny styrelse ledd av Wise ordförande Erik Mitteregger.

I tabellen nedan framgår hur stor del av Wise-koncernen som Brilliant Future utgjorde under 2018. Man noterar att omsättningen per anställda är klart högre (1,7 Mkr mot 1,2 Mkr) liksom rörelsemarginalen. Under 2019 har dock både konsultrörelsen och Brilliant Future försämrat sina resultat väsentligt. Utvecklingen för Brilliant Future särredovisas dock inte tydligt.

Vad är då Briliant Future för verksamhet – och vad är det för tillväxtmöjligheter som Wise ser? Briliant Future är en sammanslagning av de bägge bolagen Bright Relation och Netsevey som förvärvades 2016 respektive 2011 för totalt 63 Mkr. Verksamheten består av kund- och medarbetarundersökningar. Nu sker stora förändringar inom denna bransch.

Medarbetarundersökningar är ett exempel. Den traditionella modellen har varit att kunden genomför en stor medarbetarundersökning en gång per år då de anställda under längre tid svarar på en rad frågor. Resultatet tolkas och bildar bas för årets förbättringsarbete. För Wise del är detta till stor del en projekt- och konsultaffär. Kunden betalar ett fast arvode per projekt och därtill för konsulttimmar och hjälp med att designa, tolka och kommunicera undersökning och resultat.

Den nya typen av undersökningar är däremot mer att likna vid en ”pulsmätning” – kortare, men återkommande enkäter, vars resultat tolkas automatiskt med hjälp av AI och en databas nyckeltal från andra bolag. Sådana system gör det möjligt för ledning och HR-avdelning att få snabb feedback på organisationsförändringar och stämningen i företaget. Systemen är enkla, kunden gör jobbet själv utan konsulthjälp och leverantörer är ofta start-up-bolag som danska Peakon eller Linkedin-ägda Glint.

Wise har nog sneglat ganska mycket på Peakon som nyligen tog in 35 miljoner dollar i riskkapital och är finansierat av bland andra Atomico och EQT. Peakon har 180 anställda, inget är känt om intäkter men värderingen är sannolikt mycket hög. Affärsmodellen är abonnemangsbaserad där kunderna betalar per användare och månad. Med hjälp av Peakon kan kunderna syssla med sådana nymodigheter som så kallad ”Predictive HR” och ”Employee retention”. Bolaget påstår att man på basis av sina undersökningar kan förutsäga om en anställd är på väg att sluta 250 dagar innan så sker. Mycket värdefull information för en ledningsgrupp som i många branscher jobbar med att minska personalomsättningen.

Läget är alltså att Wise för tillfället har en konsultrörelse med dålig men i alla fall positiv lönsamhet, vilket vi tolkar främst som ett konjunkturfenomen. Därtill finns alltså produktverksamheten, där Brilliant Future utgör merparten, som redovisar en förlust på halvåret. Här är det utvecklingskostnader och omställning som ligger bakom svagheten. Till dagskurs värderas bolaget till 270 Mkr eller 30 öre per omsättningskrona. Det är lågt. Wise drivs med liten nettoskuld (15 Mkr). Det ser i princip ut som börsen avfärdar möjligheterna till att det finns ett bra värde i Brilliant Future.

Det är en tolkning om vi tänker oss att konsultrörelsen, som nu är i en svacka, långsiktigt kan tjäna 5 procent i marginal – om den tvingas bära all overhead. Ett EV/Ebit på 8 innebär att den ensam bär upp merparten av nuvarande börsvärde. I tabellen nedan finns ett räkneexempel i den stilen där vi även uppskattar ett värde på Brilliant Future och ett kapitalbehov. Det är föga mer än ett räkneexempel men visar att det går att se en bra uppsida.

I bästa fall kan besked kring en finansiering av Brilliant Future komma i närtid och visa att det faktiskt finns ett väsentligt värde här. De bolag Wise snegar på värderas högt – Glint lär köpts för 80 miljoner dollar och Peakon tog alltså in 35 miljoner dollar bara i senaste rundan.

Innebär det att aktien är köpvärd?

Det finns såklart inga garantier för att Wise kan attrahera kapital på bra villkor eller att man lyckas ta fram en bra produkt. Men förutsättningarna är nog inte så dåliga. De har många års erfarenhet inom området och hög trovärdighet i kundledet. Den låga värderingen är ett plus i sammanhanget. En klar nackdel är att det inte syns någon direkt ljusning för konsultbenet av Wise, snarare tvärtom.

Som aktie kan Wise nog karaktäriseras som en chansning men oddsen är inte så dumma för den som gillar sådant.