Västra Hamnen: Rådgivaren noterar rekordhöga marginaler

Corporate finance-firman Västra Hamnen skall noteras på First North. Tillväxten och lönsamheten har varit riktigt stark senaste två åren. Är aktien värd att teckna?
Västra Hamnen: Rådgivaren noterar rekordhöga marginaler - VästraHamnen.
Västra Hamnen Corporate Finance erbjuder rådgivningstjänster vid börsnoteringar och kapitalanskaffningar. Men även tjänster inom uppdragsanalys och Certified Advisor. Foto: Västra Hamnen
Västra Hamnen Corporate Finance
Teckningskurs: 100,00 Antal aktier: 1,0 m
Börsvärde: 100 miljoner Nettokassa: 24 miljoner
VD: Oscar Ahlgren Ordförande: Johan Kjell

Västra Hamnen Corporate Finance (teckningskurs 100 kr) erbjuder rådgivningstjänster, uppdragsanalys, samt agerar Certified Adviser på Nasdaq First North i Sverige och Danmark.

Senaste tio åren har Västra Hamnen varit rådgivare i transaktioner med ett sammanlagt värde på cirka 4 miljarder kronor.

Bolaget grundades 2005 av Oscar Ahlgren (VD och huvudägare) samt Per Lönn (vice VD). Västra Hamnen har idag 9 anställda. Huvudkontoret ligger i stadsdelen Västra Hamnen i Malmö.

Affärsvärldens huvudscenario 2021A 2022E 2023E 2024E
Omsättning 46 39 42 44
 – Tillväxt 16% -15% +8% +5%
Rörelseresultat 21,2 12 12 11
 – Rörelsemarginal 46,6% 30,0% 27,5% 25,0%
Resultat efter skatt 19,7 9 9 8
Vinst per aktie 19,7 8,85 8,76 8,36
Utdelning per aktie 16,0 6,60 6,10 5,55
Direktavkastning 16,0% 6,6% 6,1% 5,6%
Operativt kapital/omsättning -27% -27% -27%
Nettoskuld/EBIT -2,6 -2,9 -3,3
P/E 5,2 11,3 11,4 12,0
EV/EBIT 3,6 6,0 5,8 5,8
EV/Sales 1,7 1,8 1,6 1,4
Kommentar: Utdelningen för 2021 delades ut under mars 2022.

Bakgrunden till noteringen är att öka bolagets synlighet och varumärke samt öka möjligheterna till konsolidering genom en noterad aktie. Men även att skapa incitament till nya och befintliga medarbetare.

Huvudägare säljer för 21 Mkr

Erbjudandet i samband med noteringen uppgår till 21 Mkr och avser i sin helhet befintliga aktier som säljs av VD Oscar Ahlgren. Ingen ny kapitalanskaffning genomförs alltså. 16 Mkr motsvarande 76% av erbjudandet är på förhand säkrat av teckningsåtagare. Vice VD Per Lönn tecknar aktier för 3 Mkr. Därutöver tecknar 26 personer/företag aktier för 0,5 Mkr vardera.

Största ägare efter noteringen är VD Oscar Ahlgren med 30% av aktierna. Näst störst är bolagets andra medgrundare tillika vice VD Per Lönn med 10%. Allmänheten kommer äga 5%. Styrelseordförande Johan Kjell äger 9% av aktierna i bolaget Expassum Förvaltning AB som äger totalt 9% av aktierna i Västra Hamnen efter IPO. Johan Kjell har varit ordförande sedan 2020 och ledamot sedan 2010.

Samtliga befintliga ägare har ingått lock up-avtal avseende 100% av innehavet under sex månader efter IPO.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

IPO-GUIDE Västra Hamnen Corporate Finance
Lista First North
Omsättning rullande tolv månader 44 Mkr
Antal anställda 9
Teckningskurs 100,00 kr
Rådgivare Ingen rådgivare
Storlek på erbjudande 21 Mkr (varav 0% nyemission)
Börsvärde vid IPO Cirka 100 Mkr
Emissionskostnad Cirka 0 Mkr (0,0% av erbjudandet)
Säkrad andel av IPO* 76%
Investerare som ska teckna i IPO Per Lönn (vVD & medgrundare), Polynom Investment , Niklas Danaliv , Per Nilsson , Stefan Lundgren, m.fl. (76% i åtagande)
Garanter
Flaggor** Inga upptäckta flaggor
Sista teckningsdag 2022-04-29
Beräknad första handelsdag 2022-05-06 (7 dagars väntetid)
* Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden).
** Särskild metodik. Se faktaruta nedan.
Källa: Affärsvärlden / bolaget

Inga upptäckta flaggor enligt Affärsvärldens IPO-guide

Affärsvärldens IPO-guide granskar alla noteringar efter 25 typfall av så kallade flaggor. Genomsnittet efter 432 granskade börsnoteringar är 1,6 flaggor för miljardbolag, 2,9 för småbolag och 3,7 för mikrobolag. En flagga är inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.

Affärsvärldens IPO-guide hittar inga flaggor i Västra Hamnen Corporate Finance

# Bristfällig information

Det är en varningsflagga om man anar eller vet att det saknas viktig information i prospektet. Exempel på detta är att det saknas information om emissionskostnader, intressekonflikter, teckningsåtagare etc. Hit räknas också rejält vilseledande information.

Information om noteringskostnad saknas i bolagsbeskrivningen. Kostnaden är sannolikt liten men att informationen inte finns är ändå en brist.

# Val av rådgivare

IPO-bolag har oftast de rådgivare som är motiverat av deras storlek och kvalitet. Avvikelser från mönstret kan vara ett varningstecken. Farligast är när ingen rådgivare alls vill skylta med sitt namn.

Västra Hamnen agerar som sin egen finansiella rådgivare i samband med noteringen. Det är ett naturligt val men vi vill ändå upplysa om detta.

Västra Hamnen har uppvisat stark tillväxt senaste åren. 2020 och 2021 ökade intäkterna med 90% respektive 16%. Det goda börsklimatet med rekordmånga börsnoteringar har drivit utvecklingen. Bolaget har inget explicit tillväxt- och rörelsemarginalmål.

Utdelningsmålet är att dela ut minst 75% av resultatet efter skatt. Senaste tio åren har bolaget delat ut 5,2 Mkr i snitt per år. Utdelningen för räkenskapsåret 2021 uppgick till totalt 16 Mkr motsvarande 16 kronor per aktie och delades ut i samband med årsstämman under mars 2022. Efter utdelningen vid kvartalsslutet den 31 mars 2022 uppgick bolagets likvida medel, tillika nettokassa, till 23,6 Mkr.

Tre affärsområden

Verksamheten är organiserad i tre affärsområden nämligen Transaktionsrådgivning, Certified Advisor och Marknadsfokus (aktieanalys). Hur intäktsfördelningen såg ut under 2021 är okänt. I Q1 2022 stod Transaktionsrådgivning för 69% av intäkterna och de andra två affärsområdena för resterande 31%.

Inom affärsområde Transaktionsrådgivning handlar uppdragen om traditionella corporate finance-tjänster. Exempelvis börsnoteringar, företrädesemissioner, riktade emissioner, företagsöverlåtelser och ägarspridningar.

Historik

2005 –Bolaget grundas som Västra Hamnen Fonder AB. Som mest förvaltades drygt 1 miljard genom tre fonder.

2008 – Verksamheten breddas till att även omfatta investeringsrådgivning, värdepappersmäkleri och företagsrådgivning. Bolaget byter namn till Västra Hamnen Fondkommission AB.

2013 – Företagsrådgivning blir ett allt viktigare affärsområde. Bolaget avvecklar övriga verksamheter och byter under 2014 namn till det nuvarande namnet Västra Hamnen Corporate Finance AB.

2017 – Bolaget startar upp verksamhet inom uppdragsanalys, kallad Marknadsfokus, till små och medelstora noterade bolag.

2019 – Kontor i Danmark startas efter ökat intresse från danska kunder.

Fokus på små och medelstora bolag

Västra Hamnen fokuserar på små och medelstora bolag i Sverige och Danmark. Bolagen har vanligtvis ett börsvärde kring 100 – 1500 Mkr. Transaktionerna/kapitalanskaffningarna uppgår till 25 – 250 Mkr. Historiskt sett har Västra Hamnen genomfört ett tiotal transaktioner per år.

Noteringar 2021 Emissionskostnad
Newbury Pharmaceuticals (jan 2022) 4,6 Mkr
Movinn (oktober 2021) 5,4 Mkr
USWE Sports (juni 2021) 4,9 Mkr
Godsinlösen (juni 2021) 10 Mkr
Magle Chemoswed (juni 2020) 5 Mkr

I tabellen här intill visas senaste fem börsnoteringar där Västra Hamnen varit huvudrådgivare i. Emissionskostnaden består till stor del (50-80%) av det arvode som Västra Hamnen erhåller i varje transaktion. Alltså typiskt sett 3-5 Mkr per transaktion.

Västra Hamnen har outsourcat en rad funktioner. Exempelvis för riskhantering till bolaget FCG Risk & Compliance AB, funktionen för regelefterlevnad (compliance) till Andulf Advokat AB och internrevision till Harvest Advokatbyrå AB.

Vidare erbjuder bolaget tjänster inom Certified Advisor för att bistå bolag noterade på First North med regelefterlevnad och informationsgivning. Det innefattar bland annat vägledning och stöd i samband med börsnoteringar. Alla bolag noterade på First North måste ha en certified advisor.

Koncernen tillhandahåller också tjänster till noterade bolag som vill öka sin synlighet (Affärsområde Marknadsfokus). Konkret innefattar det tjänster inom uppdragsanalys (bolagsrapporter och analytikerkommentarer som betalas av bolagen). Men även videointervjuer med ledande befattningshavare, investerarkonferenser och liknande.

Det finns ett antal aktörer som är verksamma inom uppdragsanalys. Vissa av storbankerna har uppdragsanalys. Exempelvis SEB, Nordea och Danske Bank. Handelsbanken och Carnegie erbjuder inte uppdragsanalys.

Störst är Redeye med cirka 150 bolag. ABG Sundal Collier har ett hundratal bolag. Medan Aktiespararna genom deras tjänst Analysguiden har cirka 90 stycken. Även Erik Penser Bank (EP Access) har knappt 90 bolag. Västra Hamnen har 11 bolag inom uppdragsanalys och är en av de mindre aktörerna på marknaden. Västra Hamnens tjänst Marknadsfokus kostar kring 25 000 kronor i månaden för bolagen. Vissa andra aktörer inom uppdragsanalys tar ett arvode kring 50 000 kronor per månad jämförelsevis.

Som synes i grafiken ovan var aktiviteten på börsnoteringsfronten rekordhög under 2021. Affärsvärldens IPO-guide granskade hela 143 bolag som noterades under fjolåret.

Vid årsskiftet 2021/2022 fanns det 1033 noterade bolag i Sverige. Det är en ökning med 43% jämfört med år 2016. I Sverige och Danmark finns idag över 1200 noterade bolag. Tillskott av kapital, ökad synlighet och varumärkeskännedom är några drivkrafter som driver utvecklingen.

Guldgrävartider för rådgivarna

Många investmentbanker och corporate finance-firmor har haft riktigt goda tider senaste åren med hög efterfrågan på deras tjänster i takt med det växande börsintresset. Det har resulterat i rekordhöga intäkter samt rörelsemarginaler som pendlat mellan 25-50% för de mest lönsamma rådgivarna.

De tydligaste konkurrenterna till Västra Hamnen är bolag som Redeye, Mangold och Erik Penser Bank. De har också har ett särskilt fokus på små och medelstora bolag.

Via denna länk till IPO-guiden finns statistik kring de bolag som noterats och där Västra Hamnen varit rådgivare under de senaste åren.

Beroende av nyckelpersoner

Västra Hamnen har enbart 9 anställda och är således i hög grad beroende av att behålla nyckelpersonerna i bolaget. Det är en risk. Bolaget lyfter däremot fram att de haft en låg personalomsättning historiskt sett.

Bolag Anställda Börsvärde per anställd
Västra Hamnen 9 st 11,1 Mkr
ABG Sundal Collier 311 st 15,3 Mkr
Mangold 86 st 17,6 Mkr

Den genomsnittliga anställningstiden bland bolagets nuvarande anställda är 10 år. Medarbetarna verkar alltså trivas bra och stannar länge på bolaget, vilket är positivt. Samtidigt behöver bolaget troligen anställda fler medarbetare om de skall kunna växa vidare.

Värderingen per anställd i relation till börsvärdet uppgår till drygt 11 Mkr för Västra Hamnen. Det är lägre jämfört med börskollegorna i form av norska ABG Sundal Collier och svenska Mangold.

Att Västra Hamnen värderas lägst känns rimligt med tanke på att bolaget är betydligt mer beroende av ett fåtal personer jämfört med ABG och Mangold.

Västra Hamnen Q1 2022 Q1 2021
Omsättning 5,4 Mkr 6,8 Mkr
Tillväxt Y/Y -20% Okänt
Rörelseresultat 1,4 Mkr 2,5 Mkr
Rörelsemarginal 25,5% 37,4%
Resultat 1,1 Mkr 2,0 Mkr
Vinstmarginal 19,9% 29,7%
Vinst per aktie 1,1 kronor 2,0 kronor

Under första kvartalet 2022 sjönk intäkterna för Västra Hamnen med 20% jämfört med föregående år. Rörelsemarginalen uppgick till 25,5% jämfört med 37,4% under fjolåret. Skalbarheten vid ökade intäkter har varit stark men får även omvänd effekt när intäkterna faller.

2021 var ett rekordår avseende börsnoteringar. Noteringsklimatet kommer vara svalare under 2022. Samtidigt är behovet av kapitalanskaffningar mer jämnt. Vi skissar på att intäkterna minskar med 15% för Västra Hamnen under året. Därefter skissar vi på 5-8% tillväxt. Vi räknar med en långsiktig rörelsemarginal kring 25%. Snittet senaste fem åren är 30% samt 24,1% senaste tio åren.

Västra Hamnen 3 års snitt 2021
Omsättning 35,2 45,7
Rörelseresultat 14,2 21,2
Rörelsemarginal 40,4% 46,5%
Resultat 11,2 19,2
EV/S 2,2 1,7
EV/EBIT 5,4 3,6
P/E 8,9 5,2

Aktien säljs ut till en värdering på drygt 5 gångers fjolårets vinst (P/E). I relation till rörelsevinsten (EV/Ebit) är värderingen låga 3,6 gånger. Den låga värderingen vittnar om stor osäkerhet kring om den nuvarande omsättnings- och marginalmål är uthållig. Troligen kommer både omsättning och lönsamheten pressas under 2022.

Då resultatet kan vara volatilt enskilda år har vi också beräknat värderingen utifrån snittet de senaste tre åren för Västra Hamnen. Då är värderingen P/E 8,9x samt EV/Ebit 5,4 gånger. Fortfarande lågt. Använder vi en multipel på 6 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 15%.

Uppsidan i det optimistiska scenario är stor. Men även nedsidan är betydande vid ett mer pessimistiskt utfall.

Även norska investmentbanken ABG Sundal Collier (noterade i Norge) värderas lågt. P/E 6,2 gånger samt EV/Ebit 3,3x bakåtblickande (utfallet för 2021).

Utveckling 2021 EV/Sales EV/EBIT P/E Omsättningstillväxt 2021 Ebit-marginal Direktavkastning
Västra Hamnen 1,7x 3,6x 5,2x 16,4% 46,5% 16,0%
ABG Sundal Collier 1,2x 3,3x 6,2x 51,1% 35,6% 11,6%
Mangold 4,2x (P/S) e.m 13,3x 91,9% 36,3% 1,5%
Genomsnitt: 2,4x 3,5x 8,2x 53,1% 39,5% 9,7%

Västra Hamnen har två riktigt starka räkenskapsår i ryggen. Över tid har bolaget uppvisat tillväxt och fina marginaler även om utvecklingen mellan enskilda år har varit volatil. Aktiviteten under inledningen på 2022 har varit lägre.

Med tanke på hur norska ABG värderas så är det sannolikt att också Västra Hamnen kommer värderas till ensiffriga vinstmultiplar. Potentiella “toppvinster” brukar värderas lågt av aktiemarknaden. Kanske kan en notering av Carnegie från deras huvudägare, riskkapitalbolaget Altor, höja temperaturen och värderingarna i sektorn.

Direktavkastningen för Västra Hamnen på våra prognoser för kommande år är kring 6%. Utfallet under 2021 var hela 16%. Västra Hamnen är i hög grad beroende av enskilda nyckelpersoner. Det är en risk även om personalomsättningen varit låg historiskt.

Rådet blir neutral.

Ägare Före erbjudandet Efter erbjudandet Värde 
Oscar Ahlgren (VD) 51% 30% 30 Mkr
Expassum Förvaltning AB 9% 9% 9 Mkr
Granitor Invest AB 8% 8% 8 Mkr
Corespring Invest AB 7% 7% 7 Mkr
Per Lönn (vice VD) 7% 10% 10 Mkr
Regementsgatan Holding AB 7% 7% 7 Mkr
Bengt Eckerwall 7% 7% 7 Mkr
Christer Nilsson 1% 1% 1 Mkr
Björn Andersson (CFO) 1% 1% 1 Mkr
Adam Eliasson 1% 1% 1 Mkr
Alf Riple 1% 1% 1 Mkr
Teckningsåtagare (26 x 0,5%) 0% 13% 13 Mkr
Allmänheten 0% 5% 5 Mkr
Källa: Västra Hamnen prospekt
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser