Analys IPO-guiden Smart Valor
Värde i Smart Valor?
| Smart Valor | |
| Börskurs: 57,50 kr | Antal aktier: 15,2 m |
| Börsvärde: 873 Mkr | Nettokassa: 10 Mkr |
| VD: Oliver Feldmeier | Ordförande: Olga Feldmeier |
Smart Valor (teckningskurs 57,50 kr) tillhandahåller en plattform som kopplar ihop privatpersoner och institutioner med olika typer av blockkedjeteknik. Bolaget grundades i Schweiz 2017 och har idag 35 anställda.
Bolaget ska noteras på First North den 10 februari. IPO:n är på 21,7 Mkr, men parallellt gör bolaget två andra väsentligt större nyemissioner. En är på 73,6 Mkr som riktas till kvalificerade, men icke-namngivna, investerare. Den andra avser kvittning av brygglån och brygglåneränta. I denna tecknar bland annat huvudägarna aktier. Det något röriga erbjudandet har lett till att IPO-guiden hissar en flagga för komplext erbjudande.
Läs om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden
| IPO-GUIDE | Smart Valor |
| Lista | First North |
| Omsättning rullande tolv månader | 75 Mkr |
| Antal anställda | 35 |
| Teckningskurs | 57,50 kr |
| Rådgivare | Mangold FK |
| Storlek på erbjudande | 22 Mkr (varav 100% nyemission) |
| Börsvärde vid IPO | Cirka 874 Mkr |
| Emissionskostnad | Cirka 11 Mkr (8,1% av erbjudandet) |
| Säkrad andel av IPO* | – |
| Investerare som ska teckna i IPO | – |
| Garanter | – |
| Flaggor** | Tre flaggor |
| Sista teckningsdag | 2022-02-02 |
| Beräknad första handelsdag | 2022-02-10 (8 dagars väntetid) |
| * Andelen av antalet aktier i erbjudandet som på förhand är säkrade via förbindelser (garantiåtagande/teckningsåtaganden). ** Särskild metodik. Se faktaruta nedan. Källa: Affärsvärlden / bolaget |
|
Tre flaggor enligt Affärsvärldens IPO-guide
Affärsvärldens IPO-guide granskar alla noteringar efter 25 typfall av så kallade flaggor. Genomsnittet efter 412 granskade börsnoteringar är 1,5 flaggor för miljardbolag, 2,9 för småbolag och 3,7 för mikrobolag. En flagga är inte så allvarligt i sig utan mer en signal om att man som investerare bör fundera ett extra varv kring vissa aspekter.
Affärsvärldens IPO-guide hittar tre flaggor i Smart Valor
# Tveksamma incitament
Tveksamma incitament är Affärsvärldens samlingsbegrepp för olika typer av risk för intressekonflikt. Ett typexempel är att rådgivaren eller dess anställda äger aktier i IPO-bolaget. Det behöver inte vara ett problem och kan även ses som en fördel men det finns också risker för intressekonflikter eller att rådgivaren översäljer aktien.
Hösten 2017 lånade en av grundarna i Smart Valor ut 45 bitcoins till bolaget för finansiering av bolagets löpande verksamhet. En del av den skulden kvittas tillsammans med ränta mot aktier vid IPO:n. Men av skulden kvarstår drygt 14 Mkr som ska återbetalas om knappt ett år. Aktuell IPO möjliggör därmed återbetalningen av skulden till huvudägaren. IPO-guiden hissar en flagga.
# Komplext erbjudande
Breda kursintervall är den vanligaste formen av ett komplext erbjudande. Andra exempel är väldigt stort inslag av övertilldelningsoption eller lägen där antal aktier eller nettoskuld är svårt att beräkna.
Smart Valors IPO är på 21,7 Mkr men parallellt gör bolaget två andra väsentligt större nyemissioner. En är på 73,6 Mkr som riktas till kvalificerade investerare och en annan avser kvittning av brygglån och brygglåneränta. I den sistnämnda emissionen tecknar bland annat huvudägarna aktier. Upplägget gör att det blir rörigare än vanligt och IPO-guiden hissar en flagga.
# Bristfällig information
Det är en varningsflagga om man anar eller vet att det saknas viktig information i prospektet. Exempel på detta är att det saknas information om emissionskostnader, intressekonflikter, teckningsåtagare etc. Hit räknas också rejält vilseledande information.
Den finansiella informationen i memorandumet (kallas bolagsbeskrivning) sträcker sig bara fram till sista juni 2021. Mer än sex månader gamla siffror imponerar inte. IPO-guiden hissar en flagga.
# Täta personkopplingar
Om nyckelpersoner har nära personliga relationer eller affärskopplingar via andra bolag så ökar risken att det inte enbart är professionella hänsyn som styr besluten. IPO-guiden avstår ofta från att dela ut en flagga om vi bedömer att de positiva aspekterna av täta personkopplingar kraftigt överstiger riskerna.
VD och styrelseordföranden är gifta. Vi uppfattar att båda är medgrundare till Smart Valor och vi finner det rimligt att båda ska kunna verka i bolaget. IPO-guiden landar i att inte hissa denna flagga.
NYCKELPERSONER
Smart Valor grundades av de äkta makarna Oliver och Olga Feldmeier, som fortfarande styr bolaget. Han är företagets VD, hon styrelseordförande. Innan IPO:n äger de en tredjedel var av företaget. Båda har lock up-avtal som gäller i 18 månader från och med första handelsdagen.
De båda började som managementkonsulter och har till största delen verkat inom finanssektorn. De senaste åren har särskilt Olga har gjort sig ett namn inom krypto. 2015-2017 var hon chef på Xapo Bank, en av de första globala Bitcoin-depåerna. Hon har även rådgivit den schweiziska regeringen om kryptoreglering och intervjuats i internationell press som en föregångare på området.
Trots att Smart Valor listar sig i Sverige finns få svenskkopplingar – bolaget har än så länge inte någon verksamhet här. I styrelsen finns dock den tidigare Rhenman & Partners-förvaltaren Jan Risberg. Axis-grundaren Martin Gren är rådgivare till bolaget.
BAKGRUND OCH NUVARANDE AFFÄR
Lite om tokenisering och NFT:s
”Tokenisera” är ett begrepp inom kryptovärlden som innebär att man knyter en digital värdehållare till ett fysiskt objekt. Det kan vara en fastighet eller något enklare som exempelvis ett konstverk. Poängen är att ägandet ska säkras i blockkedjan. The World Economic Forum (”WEF”) uppskattar att omkring 10% av världens BNP år 2025 kan tokeniseras av blockchain.
NFT är en förkortning av engelska ”non-fungible token” som i princip betyder en ”icke utbytbar värdehållare”. Enkelt förklarat är det ett sätt att göra digitala varor, som konstverk, unika och att de därmed kan betraktas som original. Det har tidigare varit omöjligt i en värld där allt av ettor och nollor gått att kopiera.
Det senaste året har intresset för NFT:er ökat lavinartat. Ett problem med produkten har varit att se till att en token backas upp av en realtillgång, hur processen ska fungera och vem som är ansvarig för utfärdandet och säkerställandet av den underliggande tillgångens existens. Problemet kan avhjälpas genom införandet av licensierade så kallade fysisk validerare som besvarar dessa frågor. Smart Valor har en sådan licens i Liechtenstein sedan det infördes där som ett steg i en ny blockchain-lag (TVTG) där.
Grundarduon startade Smart Valor i syfte att bli en betrodd lokal kryptoplattform, med fokus på tysktalande länder i Europa. Hittills utgör Schweiz 46% av kundbasen, men bolaget expanderar i andra tyskspråkiga länder såsom Tyskland och Österrike. Planen är att även approchera nordiska länder som exempelvis Sverige.
Den första produkten var en börs- och depålösning för digitala tillgångar. Denna plattform är fortfarande bolagets största produkt, men har förädlats genom åren och finns nu även som white label-lösning till banker och fintech-företag.
De senaste åren har man även byggt en egen NFT-plattform där användare kan kan köpa och sälja tokens, i dag oftast i form av konst. Betalningen sker antingen med kryptovalutor eller en fiatvaluta som schweiziska franc. Planen vidare är att undersöka potentialen i digitala tillgångar som backas av fysiska tillgångar, det man kallar tokenisering av realtillgångar.
| Smart Valor jun-20 – jun-21 (Mkr) | |
| Intäkter | 75 |
| Ebitda-resultat | 27,9 |
| Resultat efter skatt | 5,3 |
| EV/Ebitda | 30,6 |
Smart Valor har en kort bolagshistorik och i prospektet redovisar bolaget endast siffror för perioden jan 2019-jun 2021.
Intäkterna kommer framförallt från transaktions- och växlingsavgifter (bolaget tar runt 0,29% per handelsorder och 1,29% för växling från fiatvaluta-krypto). Intäkterna har mer än dubblat intäkterna från 35,2 Mkr 2019 till 75 Mkr juni 2020-juni 2021. Ebitda-marginalen har under samma period legat omkring 30-35%, med avbrott för 2020.
2020 påverkades verksamheten negativt av marknadsoron till följd av pandemiutbrottet. Intäkterna sjönk till 27,6 Mkr och bolaget gjorde en ebitda-förlust på -3,7 Mkr.
STRATEGI OCH FRAMTIDSPLANER
Smart Valor vill profilera sig som ett laglydigt och betrott sätt att använda blockkedjeteknik, främst med fokus på kryptovalutor. Efter att ha testat produkten på privatpersoner vill man nu ta lösningen till större finansiella institutioner. B2B-tjänsten ska erbjuda samma utbud som B2C-lösningen (exempelvis mäklartjänster, handel och depåtjänster).
Planen är att bli en slags teknikleverantör för banker och teknikbolag. Bolaget har utvecklat ett erbjudande de kallar för Crypto-as-a-service (Caas). Det går ut på att licensiera ut sin teknik till banker och fintech-företag vars kunder efterfrågar exponering mot krypto. En föregångare är amerikanska Paxos i USA som sedan slutet av 2020 agerar teknikleverantör av digitala tillgångar till Paypal-användare.
Emissionslikviden från IPO:n (21,7 Mkr) ska till största del gå till att “skala upp” verksamheten, både mot privatkonsumenter och företag. Som Affärsvärlden förstår det innebär detta framförallt ökad marknadsföring och andra säljinitiativ. En fjärdedel av likviden ska gå till att stärka balansräkningen och dess handelskapacitet.
MARKNAD OCH KONKURRENSSITUATION
Kryptomarknaden har växt väldigt snabbt de senaste åren och alltfler aktörer har gått ifrån breda börslösningar till att specialisera sig inom olika nischer. Smart Valor delar upp sina konkurrenter i segmenten börser, mäklare och kapitalförvaltare. Här finns både mindre, lokala aktörer som mäklaren Bitcoin Suisse och börsjättar som Coinbase.
Även traditionella finansinstitut som Goldman Sachs och Fidelity lanserar i allt högre grad tjänster för digitala tillgångar för sina kunder. Dessa institut erbjuder dock inte handelsplattformar utan fokuserar snarare förvaltningstjänster inom kryptovalutor. Nyare fintech-aktörer som exempelvis PayPal, Revolut och Robinhood har på senare tid dock lagt till mäklartjänster och handelsfunktioner i sina erbjudanden.
Smart Valor menar att de har en konkurrensfördel då de både har en investeringsplattform till privatpersoner och erbjuder Caas-lösningar genom sin B2B-verksamhet. Enligt bolaget kräver finansinstituten i dag en helhetslösning som inte bara inkluderar tillhandahållandet av mjukvara, utan också myndighetstillstånd och likviditetsförsörjning.
VÄRDERING
Vad ska man då tro om ett bolag som Smart Valor? Den korta bolagshistoriken och avsaknaden av finansiella mål gör det ovanligt svårt att sia om framtiden. Volatiliteten på den underliggande kryptomarknaden underlättar inte.
Bolaget noteras i alla fall på en bakåtblickande EV/Ebitda-multipel om 30,6x (juni 2020-juni-2021). Det är inte billigt, men heller inte avskräckande högt. Fortsätter bolaget växa med säg 50% om året till rörelsemarginaler runt 30% får vi en uppsida runt 70%. Men blir utvecklingen som under 2020 är nedsidan stor.
SLUTSATS
Smart Valors IPO innehåller alltför många riskmoment för att vi ska känna oss bekväma med ett teckna-råd. Det äkta paret Feldmeier behåller mycket makt i bolaget, B2B-lösningen är oprövad och framförallt har vi svårt att sia om framtiden för kryptomarknaden.
För att investera i detta projekt bör man tro på en ljus framtid för krypto samt ha en stryktålig portfölj. Det kan nog bli svängigt framöver. Vi landar i ett neutralt råd.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser