Välsorterat i Tomra

Vi skrev i början av året om norska Tomra, en tillverkare av sorteringsmaskiner för industriellt bruk och även pantautomater som används för att återvinna tomburkar. Vi såg ett välskött industribolag med en relativt lågt värderad aktie, och som största ägare finns investmentbolaget Latour vilket är ett plus i kanten.

Där och då såg det så trevligt ut att vi plockade in ett gäng aktier till Börsplus modellportfölj till kursen 88 norska kronor. I dag står aktien i 103 kr och inklusive utdelning har aktien gett nära 20 procent i lokal valuta (dock har norska kronan tappat ett par procent på vägen).

I bolagets traditionella affär tillverkas maskiner för automatiserad hantering av återvinningsbara pantburkar. Det är en marknad där Tomra har en närmast monopollik ställning med bortåt 75 procents marknadsandel och 75 000 installerade maskiner. Andelen återkommande intäkter är mycket hög tack vare den installerade basen som successivt behöver ersättas och servas. Utöver det finns en tillväxtoption i form av nya marknader som potentiellt kan införa pantsystem.

Men på sista tiden har Tomra handlat mer om bolagets andra verksamhetsområde. Bolaget är nämligen också marknadsledande inom industriella sorteringsmaskiner. Dessa används framför allt inom livsmedelsindustrin (exempelvis för att sortera frukter och annat) men även inom återvinning (sortera återvinningsbara råvaror) och gruvindustrin (sortera mineraler, metaller och ädelstenar). Det här är en mer konjunkturkänslig affär men också ett område som växer kraftigt. Både återvinning och automatisering är stora trender och för Tomra har affärsområdet växt 17 procent organiskt årligen.

I början av året förvärvade Tomra en Nya Zeeländsk tillverkare av sorteringsmaskiner, Compac. Vi skrev även kort om förvärvet i vår förra analys. Förvärvet breddar Tomras erbjudande till en ny typ av sorteringsmaskiner (så kallade lane sorters) och Compac har en särskilt stark ställning på den nordamerikanska marknaden. Några saker man kan säga om förvärvet är följande:

• Tomra är en selektiv förvärvare och lyfter fram Compac som ett bolag med mycket bra strategisk passform. Tomra är dessutom imponerade av Compacs ledning och deras senaste produkt Spectrim beskrivs som det allra senaste i branschen.
• Compac har underpresterat finansiellt – och det kan ta 1-3 år att få ordning på verksamheten. Samtidigt verkar ledningen i Tomra mycket säkra på att nå dit, och pratar om att tvåsiffrig tillväxt och tvåsiffriga marginaler inte ska vara något konstigt för den här typen av verksamhet att nå.
• Analytikerkåren verkar dock inte lika övertygad. De skissar nämligen på en rätt så medelmåttig utveckling för bolaget och flertalet analytiker har säljstämplat aktien. Antingen har vi missat en anledning att misstro bolaget eller så är det bäddad för positiva överraskningar framöver.

Bolagets första kvartalsrapport var helt okej, och i linje med marknadens förväntningar men kanske något under vad vi hade räknat med. Inom Collection Solutions (pantautomater) är efterfrågan fortsatt på en historiskt hög nivå vilket drivs av ett ersättningsbehov i Sverige (som nu nått sitt slut) och Tyskland (vilket lär fortsätta 2018 ut).

I Sorting Solutions konsoliderades Compac som har en affär med lägre bruttomarginaler. Omsättning och orderingång tyder också på att försäljningsbidraget från Compac kanske blir något lägre än vi räknat med. Samtidigt ser förutsättningarna något bättre ut för kunder inom återvinning och gruvsektorn på grund av högre råvarupriser. Detta är dock bara runt 12 procent av nuvarande omsättning.

Netto skruvar vi ner förväntningarna marginellt för båda affärsområdena, men sammantaget är bilden egentligen inte särskilt skild från den vi såg när vi sist skrev om bolaget. Däremot har aktien stigit närmre 20 procent och alltså gjort lite av det vi hoppades på kort sikt.

Det gör att värderingen på aktien stigit något till knappt 14 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebit) motsvarande ungefär 18 gånger vinsten (p/e). Även om man visserligen kan betrakta aktien som billig jämfört med många andra industribolag känns den omedelbara uppsidan i aktien lite tunn. Vi passar därför på att sälja våra aktier och kammar hem en liten vinst till Börsplusportföljen.

På lång sikt är dock resan fortsatt spännande att följa. Automatiseringstrenden är stark och inom sortering växer bolagets marknader med höga ensiffriga siffror. Man ska heller inte underskatta vad en skicklig ledning med bra ägarstöd kan hitta på i ett marknadsledande bolag med medvind. Vi behåller fortsatt köprådet och ser aktien som bra och stabilt val relativt andra högt värderade verkstadsaktier.