Valpig vårdgrupp till högt pris

Det var snabba ryck när djurhälsovårdsbolaget Vimian skulle in på börsen. Är det ett hastverk designat av exitsugna riskkapitalister eller en långsiktig exponering mot den växande husdjurmarknaden?
Vimian en sammanslagning av fyra djurvårdsbolag som drivits upp av investeringsbolaget Fidelio Capital under fem års tid. Bild: Vetfamily
Vimian en sammanslagning av fyra djurvårdsbolag som drivits upp av investeringsbolaget Fidelio Capital under fem års tid. Bild: Vetfamily
Vimian
Börskurs: 101,00 kr Antal aktier: 364,3 m
Börsvärde: 31 698 Mkr Nettoskuld: 501 Mkr
VD: Fredrik Ullman Ordförande: Gabriel Fitzgerald

En av sommarens börsdebutanter är Vimian, ett investeringsbolag verksamt inom djursjukvård. Börsnoteringen var stor – marknadsvärderingen låg på hela 30 miljarder kronor – men ovanligt anonym. Det kanske inte var så konstigt med tanke på att koncernen endast hade funnits i tre månader när man gick till börsen.

Det är investeringsbolaget Fidelio Capital som ligger bakom projektet. Vimian är en sammanslagning av fyra djurvårdsbolag som Fidelio har byggt upp under fem års tid. Koncernen bildades så sent som i april i år och noterades redan den 18 juni (läs mer i reportaget på s.18). Inget publikt erbjudande fanns i noteringen, utan föranleddes av en private placement bestående av en kombination av 89,4 miljoner befintliga aktier och 6,6 miljoner nyemitterade aktier. Teckningskursen var 76 kronor, vilket motsvarade en total emissionslikvid runt 500 Mkr.

Huvudägaren Fidelio sålde ut 14,4 miljoner aktier motsvarande 15% av erbjudandet. Ankarinvesterare var flera stora institutioner som SEB Investment Management, Cliens Kapitalförvaltning och Swedbank Robur Fonder, men även mindre firmor som Keel Capital och Öresund.

Affärsvärldens huvudscenario 2021E 2022E 2023E
Omsättning 1 680 1 932 2 222
 – Tillväxt +20% +15% +15%
Rörelseresultat 270 445 667
 – Rörelsemarginal 16,1% 23,1% 30,0%
Resultat efter skatt 192 331 507
Vinst per aktie 0,53 0,91 1,39
Utdelning per aktie
Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0%
Operativt kapital/omsättning -13% -13% -13%
Nettoskuld/EBIT 1,1 -0,2 -0,9
P/E 191,3 111,2 72,6
EV/EBIT 137,1 82,5 54,3
EV/Sales 22,1 19,0 16,3
Kommentar: Rörelseresultat avser Ebita, det vill säga exklusive immateriella förvärvsavskrivningar.

Historiken för Vimian som koncern är som sagt inte särskilt lång, men totalt omsatte de respektive bolagen runt 1,4 miljarder kronor i fjol. Den totala ebita-marginalen landade på drygt 30% och den organiska tillväxten var runt 30%. Bolagen bedrivs genom 40 kontor i Europa, USA och Asien. De olika bolagen säljer till sammanlagt 15 000 kliniker på över 70 marknader men huvudkontoret ligger i Stockholm.

Dotterbolagen är verksamma inom olika djursjukvårdsområden; medicinteknik (bolaget Movora) läkemedel (Nextmune), diagnostik (Indical Bioscience) och veterinärtjänster (Vetfamily). De fyra bolagen har byggts upp både organiskt och genom totalt 20 tilläggsförvärv. Bolagen har köpts till en genomsnittlig EV/Ebitda-multipel på 7,5, vilket gör ett riktigt fint multipelarbitrage.

De två största bolagen i koncernen av är Nextmune (41%) och Movora (33%). Nextmune är verksamma inom specialläkemedel för sällskapsdjur, som exempelvis allergier. Medicinteknikbolaget Movora är en ortopediverksamhet med en bred produktportfölj och en egen veterinärakademi som utbildar 1500 kirurger varje år.

Koncernens snabbväxare, och kanske mest intressanta bolag, är Indical Bioscience som utvecklar och säljer diagnostiklösningar. Härifrån har Vimian hämtat VD:n Fredrik Ullman, som var en tidig investerare i bolaget (läs mer i reportaget på s. 18). Produkterna används i laboratorier för att kunna indikera virus och bakterier hos hus- och produktionsdjur. Syftet är att motverka spridning av sjukdomar hos både djur och människor, då man fokuserar på prevention av sjukdomar i stället för att använda antibiotika för att bota dem.

I takt med att antibiotikaresistensen växer ökar intresset för denna typ av lösningar. För helåret 2020 landade bolagets organiska tillväxt på 70%. Men även konkurrensen växer. Djurdiagnostikbolaget IDEXX och läkemedelsjätten ThermoFisher är Indicals huvudkonkurrenter, och de fortsätter investera i sektorn. Indicals konkurrensfördel ligger i den mer automatiserade testningsprocessen, vilket gör verksamheten mer tidseffektiv och lönsam.

För den oinvigde är det inte helt uppenbart hur dessa relativt spretiga affärsområden ska uppnå synergier, men det lär finnas potential på både intäktssidan (korsförsäljning) och kostnadssidan (exempelvis genom delade resurser). Men för Vimian verkar den största vinningen ligga i en ökad tillgång på viktiga marknader, nyckelpersoner och framförallt innovation. Totalt har koncernen 39 patent, där majoriteten ligger under Movora (relaterade till produkter inom ortopedi).

Planen är att Vimian ska nå en årlig tillväxt om 30% varav 15 är organisk (den organiska tillväxten var just 15% 2018-2020). Senast 2025 vill man nå en ebita-marginal på 35%, att jämföra med de senaste tre årens snitt på 22,5%. Det känns ambitiöst, men inte omöjligt. Husdjursmarknaden är, i alla fall just nu, höglönsam.

Det råder ingen tvekan om att husdjur är hett på villebråd på börsen. Vill man investera i sektorn är det nog ingen dum idé att ta rygg på Fidelio, som sedan tidigare har erfarenhet av att driva upp husdjursbolag. En av riskkapitalbolagets första investeringar var i veterinärkedjan Anicura som 2014 såldes till Nordic Capital för åtta gånger pengarna.

Frågan är hur man ska värdera paketet. I våra tidigare analyser av förvärvsbygget Swedencare (också verksamt inom djurhälsovård) har vi använt oss av en EV/Ebit-multipel på 30. Man kan fundera på om detta är en rimlig jämförelse. Vimian är som sagt oprövat som börsnoterat bolag och har inte alls samma track record som Swedencare.

Även om vi använder oss av EV/Ebita-multiplar kring 30 så får vi svårt att få ihop kalkylen. Det ser lite bättre ut i ett optimistiskt scenario, där vi föreställer oss att bolaget når sina finansiella mål om ett par år, men inte heller då är uppsidan tillräcklig för ett köpråd. Vi landar i en neutral rekommendation.

Tio största ägare i Vimian Värde (Mkr) Kapital Röster
Fidelio Capital 20 946 53,9% 57,2%
Patrick Gendreau 2 516 6,5% 4,9%
SEB Fonder 1 576 4,1% 4,3%
Swedbank Robur Fonder 1 051 2,7% 2,9%
Cliens Fonder 919 2,4% 2,5%
Handelsbanken Fonder 788 2,0% 2,2%
Danica Pension 657 1,7% 1,8%
Mikael Sjögren 566 1,5% 1,0%
BlackRock 538 1,4% 1,5%
Investering & Tryghed A/S 525 1,4% 1,4%
Källa: Holdings
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från Spotlight Group
Annons från SciBase