Välfärdsaktier i nytt läge

Börsens välfärdsaktier är som kollektiv lågt värderade. Runt P/E 7,4x får investerare betala för 2022 års vinst. Den låga värderingen grundas i huvudsak på den politiska risken som länge hängt över aktierna. I normala valårstider brukar aktierna pressas ytterligare.

I och med kriget i Ukraina är det inte längre normala tider. Försvarsfrågan står nu högst på dagordningen och kommer sannolikt att stjäla fokus från debatten kring vinster i välfärden. Med vinstfrågan längre ned på agendan finns det skäl att tro att välfärdsbolagen kan gynnas av den minskade politiska risken.

Utöver regleringsrisken kring vinsterna karaktäriseras de ocykliska bolagen av stabila motparter, solid efterfrågan och demografisk medvind. Något som kan vara av intresse för investerare när det råder turbulens på börsen. Vi listar ett par sektorfavoriter.

Ambea (Köp)

AmbeaAnalys

Ambea – Marginalomsorg på ingång

Ambea är verksamma inom omsorg av äldre, funktionsnedsatta och personer med psykosocial problematik i Norden. Två tredjedelar av omsättningen kommer från Sverige.

Under pandemin bromsade antalet inflyttningar inom äldrevården in på grund av smittoläget. Detta har tyngt marginalerna. Bolaget har även tampats med att lyfta den norska verksamhetens marginaler samt en rättsprocess avseende kostnader för inhyrd personal i Norge. Under det fjärde kvartalet föll den prejudicerande domen vilket ledde till att ledningen avsatte ytterligare 145 MNOK för tillkommande krav.

Ambea verkar inom ett gebit med demografisk medvind. Under 20-talet kommer antalet svenskar över 80 år att öka med 50%. Resterande nordiska länder uppvisar liknande demografi. En annan positiv aspekt är att bolaget är konjunkturokänsligt med sina kommunala uppdragsgivare.

Vi använder oss av P/E som värderingsansats då räntekostnader avseende leasing kostnadsförs i finansnettot. På analytikerkonsensus handlas bolaget till P/E 7,7x för 2022. Det är riktigt lågt. På Afv:s nära ett år gamla estimat handlas bolaget till P/E 7,8x för 2022 (motsvarande EV/Ebit 7,5x).

Humana (Köp)

HumanaKommentar

Humana: Stabil tillväxt

Humana är ett av Nordens största bolag inom bland annat personlig assistans och behandlingshem. Ledningen satsar även på att etablera sig inom äldreboenden.

Även Humana gynnas av den goda underliggande marknadstillväxten drivet av den åldrande befolkningen. Vidare har bolaget en något högre historisk organisk tillväxt om runt 3%. Framöver ska tillväxten drivas av etableringen inom äldreomsorg där Humana än så länge är en relativt liten aktör.

Välfärdsbolaget är billigt. Enligt analytikerkonsensus handlas aktien till P/E 7,5x för 2022. På Afv:s prognoser handlas Humana till P/E 9,3x 2023, motsvarande EV/Ebit 12,8x.

En intressant aspekt gällande vårdbolagens värderingar är att förvärv sker till långt högre multiplar än vad aktörerna värderas till på börsen. Det ger ett omvänt multipelarbitrage men även en fingervisning om vad det verkliga värdet skulle kunna vara. Det ska dock noteras att varken Capio eller GHP är direkta peers då det handlar om kirurgi och operationer snarare än personlig assistans och äldreomsorg.

Academedia (Köp)

AcademediaAnalys

Goda skolresultat för Academedia

Academedia är en av Nordens största skolkoncerner. Bolaget utbildar drygt 90 000 elever inom förskolan, grundskolan och gymnasiet. Sverige står för drygt 80% av intäkterna.

Skolbolagen är den sektor som har drabbats hårdast av den politiska risken under fjolåret. Det beror på socialdemokraternas utspel kring att stoppa vinster i skolan i samband med att Magdalena Andersson tillträdde som statsminister. På kort sikt ligger även viss marginalpress i korten. Under pandemin har Academedia gynnats av en högre andel vuxenutbildning till följd av den arbetslöshet som har skapats under viruskrisen. Dessutom har utbildningen bedrivits via nätet. I takt med att samhället öppnas upp skissar vi på något minskad lönsamhet.

Å andra sidan gynnas bolaget av ett stort behov av nya gymnasieplatser. Det driver ökad beläggning och ger goda möjligheter att öppna nya skolor. Academedia har även nått skalfördelar i takt med att koncernen har växt sig större. Detta gör att bolaget kan slå ihop verksamheter och utnyttja gemensamma resurser, vilket ska öka lönsamheten. Ytterligare ett plus är den låga skuldsättningen som kan accelerera tillväxten genom förvärv.

Även här är värderingen låg. Academedia handlas till P/E 7,1x avseende 2022 års vinst enligt konsensus. På Afv:s något mer defensiva prognos handlas bolaget till P/E 7,7x eller EV/Ebit 6,8x för 2022/2023. Fortfarande riktigt billigt.