Vaccin blir godis för Cloetta

Cloetta (23 kr) levererar ytterligare en besvikelse till marknaden. Aktien handlas ned 4% på en rapport som var ännu svagare än redan lågt ställda förväntningar.

Bolaget blöder pengar inom lösviktsaffären som dras med stora fasta kostnader för det hundratalet anställda som ute på vägarna jobbar direkt mot dagligvaruhandeln med att ta nya beställningar, fylla på sortiment och hantera skyltning. Produkterna har dock ratats av konsumenter som i pandemitider hållit tassarna borta från kladdet i godislådan.

Frågan är om inte inträdet på lösviktsmarknaden genom förvärvet av Candyking är ett av bolagets större snedsteg under de senaste åren. Förvärvet drevs igenom i början av 2017 under en tid då Cloetta stod utan ordinarie VD vilket är både konstigt och talande.

Toppen i aktien på närmre 40 kronor sattes bara några månader efter förvärvet slutfördes. Sedan dess har lösviktsaffären visat sig vara en förlusthärd som tycks svår att få ordning på.

Framför allt är det i Sverige man förlorar pengar. Under 2019 förlorade man här omkring 60 Mkr i årstakt. 2020 blev förlusten saftiga 135 Mkr.

Ursprungligen var planen att nå nollresultat i verksamheten mot slutet av 2020. Detta tror nu ledningen kommer skjutas upp ett år på grund av covid-19.

Godisåret 2020 – fritt fall för lösplock

Har ledningen med holländske VD:n Henri de Sauvage-Nolting i spetsen gjort tillräckligt för att möta krisen? Det hade inte varit konstigt ifall Cloetta med kreativ marknadsföring och nya produkter lyckats locka över virusskraja lösviktsätare till den betydligt mer lönsamma påsgodisaffären. Något sådant skifte verkar dock inte ägt rum att döma av grafiken ovan.

Även på kostnadssidan är det möjligt att man kunde gjort mer. Jämförs det nyligen redovisade fjärde kvartalet mot samma kvartal i fjol så är kostnaderna i det närmsta oförändrade trots att pandemin helt ändrat förutsättningarna på marknaden. Snarare är intrycket att Cloetta förberett sig för ett litet uppsving under fjärde kvartalet som uteblivit när andra vågen slog till.

Samtidigt måste den kortsiktiga potentialen att skära kostnader ställas mot möjligheten att vara förberedd på den vändning som nog hägrar inom några kvartal. Successivt kommer vaccin rullas ut på bred front och sannolikheten är god att efterfrågan sakta men säkert återhämtar sig. Cloettas lansering av ett uppgraderat lösviktskoncept med tydligare fokus på hygien har snabbats på och kommer implementeras under året i många butiker.

Vilka bestående effekter covid-19 får på efterfrågan för lösgodis är svårt att sia kring. Vår gissning är ändå att de allra flesta handlare ser ett värde i att erbjuda plockgodis. Cloetta har en stark ställning på marknaden och bör kunna få betalt för detta även om det kanske krävs att vissa kontrakt omförhandlas eller att handlarna höjer priset mot slutkund.

Cloettas mål är som sagt nå nollresultat inom lösgodis i Sverige mot slutet av 2021. Om inte så blir fallet är det nog dags att börja fundera hur affären ska drivas vidare. Avyttring eller avveckling vore sannolikt positivt i börsens ögon.

Det är svårt att tänka sig sämre förutsättningar för Cloetta än de som varit under 2020. Det finns alltså goda skäl att tro på återhämtning från den pressade rörelsemarginalen kring 8%.

Om lösviktsaffären utvecklas i rätt riktning under året är det fullt tänkbart att Cloetta 2022 når tillbaka till tidigare marginaler runt 11%. På sikt kanske ytterligare något mer.

Vi räknar med 11,5% rörelsemarginal år 2023 och då finns närmre 40% uppsida i aktien antaget en värdering om 13 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Än syns ingen vändning i sifforna men när samhället normaliseras kan aktien bli en vinnare. Rådet blir köp.