USWE Sports: Värd att rygga?

USWE Sports (44 kr) utvecklar och säljer ryggsäckar och vätskesystem för den internationella sport- och outdoor-marknaden inom premiumsegmentet. Fokus är på cykel, motorsport samt outdoor (löpning, vandring, skidåkning).

Bolagets ryggsäckar är utrustade med ett unikt och patenterat bärsystem kallat ”No Dancing Monkey”. Systemet har fyra fästpunkter, stretchmaterial och ett knäppe på bröstet som gör att ryggsäckarna hamnar nära kroppen utan att förflytta sig vid aktivitet.

Direktförsäljning till kund (D2C) via egen e-handel utgör 35% av omsättningen. Resterande 65% består av en mix av distributörsförsäljning samt försäljning till återförsäljare. Exempelvis Stadium, Team Sportia, XXL samt Outnorth. USA är bolagets största marknad (~60% av försäljningen).

USWE Sports grundades 2007 av Karl-Johan Engdahl (nu marknadschef) och Jörgen Gustafsson (produktionschef). Bolaget har idag 13 anställda och huvudkontor i Malmö. Huvudägare är familjen Eklund som startat munhygienbolaget TePe. Familjen Eklund köpte nyligen ut Hövding från börsen. De är även näst största ägare i Polygiene och Kjell Group.

USWE noterades på First North i juni ifjol. Teckningskursen var 39,50 kronor. Aktien stod i 77 kronor så sent som i början av april i år. Men kursen har därefter pressats rejält.

De senaste åren fem åren har USWE vuxit med drygt 44,5% per år i snitt. Under senaste räkenskapsåret landade tillväxten på starka 88%.

Tillväxten under räkenskapsåret mattades av successivt. Nyligen (31/5) presenterade bolaget räkenskaperna för det avslutande kvartalet (januari – mars) i det brutna räkenskapsåret 2021/22 (april – mars). Försäljningstillväxten i Q4 landade på mer modesta 10%. Aktien rasade 30% på beskedet.

I grafiken ovan visas utvecklingen på års- och kvartalsbasis. Omsättningen varierar en hel del mellan enskilda kvartal. När USWE presenterade bolagets första rapport (april – juni) som noterat bolag i augusti ifjol steg aktien hela 57% på rapportdagen. Intäkterna landade då på 29,4 Mkr motsvarande 253% tillväxt.

Därefter har tillväxten varit 38,5% (Q2), 118,7% (Q3) samt 10,0% (Q4). I fjärde kvartalet föll intäkterna med -5,5% organiskt. På helårsbasis 2021/22 sjönk bruttomarginalen till 52% (57) på grund av högre kostnader för logistik. Rörelsemarginalen bättrades dock till 7,0% (4,6).

Förvärv av cykelkläder

Under hösten 2021 förvärvade USWE varumärket VOID Cycling. Varumärket innefattar cykelkläder i premiumsegmentet för både män och kvinnor. Köpeskillingen uppgick till 10 Mkr med en möjlig tilläggsköpeskilling på 4 Mkr baserat på utfallet av införsäljningen inför vår och sommarkollektionen 2022. Vid förvärvstillfället väntades VOID Cycling omsätta cirka 8 Mkr under räkenskapsåret med ett positivt resultat. VOID konsoliderades från slutet av september 2021 och bidrog fram till och med mars i år med 3,3 Mkr i omsättning.

VOID:s lager har flyttats från Nederländerna till USWE:s lokaler i Malmö. I fjärde kvartalet (jan – mars) stod VOID för 8% av koncernens intäkter (1,4 Mkr).

Störningar i produktionen

Den negativa tillväxten för USWE-koncernen i fjärde kvartalet beror på förseningar i produktionen vilket gjort att bolaget inte kunnat leverera till kunderna enligt plan. Det gäller både ryggsäckar och tillbehör från Vietnam, men också cykelkläder från Kina och Östeuropa.

Förseningarna i Asien beror på följdeffekter från tidigare nedstängningar (lock-downs) samt Covid-sjukskrivningar och nedstängningar av fabriker och regioner. Ledtiderna för frakt av varor till Europa har varit särskilt långa. Dessutom har kriget i Ukraina påverkat då en av bolagets producenter flyttat tillverkningen till Litauen. Sammantaget har omständigheterna föranlett försenade sälj- och leveransprocesser.

Omsättningen i fjärde kvartalet påverkades negativt då USWE krediterade en tidigare periods försäljning då kunder varken hämtat upp varorna eller har förmågan att betala. Den negativa effekten på omsättningen var 1,1 Mkr och på nettoresultatet -0,6 Mkr.

Först motocross sedan breddning

USWE utvecklar och designar sina egna ryggsäckar. Produktion sker i Vietnam. Fokus var initialt på motocross. USWE har därefter expanderat till idrotter som exempelvis löpning, skidåkning eller mountainbike. Bolagets fokus är vätskeryggsäckar med kapacitet på mellan 2 och 30 liter. Marknaden för olika typer av ryggsäckar är globalt sett en mångmiljardindustri. Några svenska varumärken inom området är Fjällräven och Haglöfs. Den finns även stora giganter som amerikanska Osprey och Gregory eller tyska Deuter.

Tillväxtmarknad

Marknaden för vätskeryggsäckar är värd cirka 20 miljarder kronor och växer 10% per år. Drivet av ökat intresse för träning, hälsa och utomhusaktiviteter. USWE har positionerat sig som ett premiumvarumärke med fokus på prestation och aktivitet snarare än rekreation som exempelvis Fjällräven. Bland varumärkesambassadörerna finns skidåkaren Johan Olsson.

Tillväxtstrategin framöver går ut på att addera nya produkter som kan säljas till målgruppen via bolagets etablerade distributions- och försäljningskanaler. USWE säljer exempelvis via Amazon i USA. Tillväxten framöver handlar även om att växa vidare på befintliga marknader. Men också addera nya marknader.

Under senaste kvartalet lanserade USWE en produktserie kallad Performance skin-care. Det är ett avancerat anti skav-stick som minskar friktion och skyddar huden. Serien har tagits fram tillsammans med det svenska bolaget Disruptive Materials.

Vidare har USWE implementerat nytt affärssystem och ny hemsida som lanserades i april 2022. Marknadsföringen har skruvats upp och organisationen utökats.

Prognoser och värdering

I samband med bokslutet upprepade VD Jacob Westerberg att bolagets tillväxtmål om att växa 40% per år kvarstår. 2021/22 växte USWE hela 88%. Betydligt mer än målet. I VD-ordet lyfter Westerberg fram att USWE är inställda på större utmaning framöver även om bolaget är fast beslutna att nå målet på 40% tillväxt.

Ledningen ser tendenser att tillväxten under innevarande räkenskapsår kan komma periodiseras något annorlunda än under de senaste åren. Under pandemin har beställningsmönstret förändrats. Många aktörer har fyllt på med varor kontinuerligt istället för att göra inköp inför varje säsong. Tidigare har tyngdpunkten för inköp varit under perioden december – februari. Samtidigt möter USWE riktigt tuffa jämförelsekvartal under inledningen på innevarande räkenskapsår.

Tidigare har ledningen kvantifierat hur mycket orders, av större karaktär, som förskjuts från ett kvartal till ett annat. Men det slutar bolaget nu redovisa då de anser att kvartalsvariationerna är en del av bolagets affär/marknadsdynamik.

År 2022/23 skissar vi på 20% tillväxt. Det är lägre än tillväxtmålet men skall samtidigt ses i ljuset av tuffa jämförelsetal. Därefter skissar vi på 20-25% årlig tillväxt, rätt generöst. Att växa 40% per år från låga nivåer är lättare men ju större bolaget blir desto svårare blir det att upprätthålla tillväxttakten.

Glädjande är dock att event som Vasaloppet, Långloppcupen MTG, Vätternrundan och Cykelvasan nu är igång igen. Detta är typiska evenemang som driver försäljning av produkter likt USWE Sports.

Marginalmässigt skissar vi på 8,5% innevarande år och 12% på sikt. Mycket kommer bero på hur aggressivt USWE väljer att satsa på tillväxt. Använder vi en multipel på 13 gånger rörelsevinsten finns 40% uppsida på sikt. I peer-tabellen nedan finns andra bolag med exponering mot e-handel och/eller friluftstrenden.

Tror man USWE fortsättningsvis kan växa i linje med tillväxtmålet på 40% är uppsidan stor (optimistiskt scenario). Risken är ökad konkurrens och att intresset för friluftsaktiviteter varit särskilt högt under pandemin (pessimistiskt scenario).

USWE Sports har uppvisat stark tillväxt senaste åren. Bolagets patenterade bärsele är en viktig konkurrensfördel. Och ryggsäckarna verkar vara uppskattade av användarna.

Försäljningsutvecklingen i fjärde kvartalet var svagare än väntat och aktien tog rejält med stryk (-30%) på rapportdagen. Ledningen är tydliga med att det även fortsättningsvis kommer vara stora variationer mellan enskilda kvartal. I första kvartalet möter USWE dessutom riktigt tuffa jämförelsetal.

Uppsidan i huvudscenariot är helt okej men då vill det till att tillväxten fortsätter. På kort sikt finns osäkerhet kring störningar i logistikkedjan. Rådet blir neutral men USWE Sports är definitivt ett bolag att hålla ögonen på om man gillar snabbväxande småbolag.