Uppumpad ESG-aktie

Nibe (236 kr) är förmodligen mest kända för sina värmepumpar. Bolaget tillhandahåller även en rad olika produkter för värmelösningar och energieffektivisering.

Exempelvis produkter för inomhuskomfort, ventilationsprodukter, varmvattenberedare och braskaminer. Slutkunderna utgörs av fastighetsägare av exempelvis hyresbostäder och kommersiella lokaler samt privata husägare.

Nibe har en tydlig tillväxtstrategi där fokus är växa omsättningen med 20% årligen, ungefär hälften organiskt och den andra hälften via förvärv. De förvärvade dotterbolagen drivs därefter vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. Koncernen består idag av över 100 självständiga bolag. Strategin har varit mycket framgångsrik över tid.

Sedan börsnoteringen 1997 har Nibe ökat omsättningen med cirka 18% per år. Rörelsemarginalen har pendlat mellan 10 och 13%. Aktien har avkastat 25% per år i snitt inklusive utdelningar sedan noteringen. Det senaste året är aktien upp ungefär 65%.

2019 steg omsättningen totalt sett med 12,5% varav 4,6% var via förvärv och 7,9% organisk tillväxt. De senaste fem åren har den totala tillväxten varit 18,1% i snitt (10% förvärv och 8,1% organiskt) jämförelsevis.

Första nio månaderna i år har försäljningen visserligen ökat med 6,9%. Organiskt sett är omsättningen däremot ned 1,2% jämfört med fjolåret. I första kvartalet ökade omsättningen 5,0% organiskt. I Q2 och Q3 minskade försäljningen med 7,6% och 0,8% organiskt.

Bruttomarginalen har ökat något. Rörelsemarginalen har stärkts under året och uppgick de första nio månaderna till 12,1% (11,5).

Det mest centrala för Nibe är utvecklingen för bolagets största affärsområde Climate Solutions, som står för 65% av intäkterna och tre fjärdedelar av rörelsevinsten. Första nio månaderna i år ökade omsättningen 1,8% organiskt. Rörelsemarginalen är drygt 14% för affärsområdet.

Marknaden för hållbara energilösningar växer och drivs av trender som ökat fokus på klimat och miljö. Slutkonsumenterna efterfrågar produkter som sparar energi och använder förnybar energi. Allt fler länder tar även politiska beslut för att accelerera användningen av hållbara produkter samt fasa ut lösningar som är beroende av fossila bränslen som olja och gas. Flera länder i Östeuropa har exempelvis infört stimulanspaket för installation av mer energieffektiva lösningar.

Nibe lägger ned mycket utvecklingsresurser på att vara ledande inom de kommande generationerna av uppkopplingsbara produkter och intelligent styrning.

Bolagets två mindre affärsområden, Element och Stoves (eldstäder) har utvecklats något svagare under 2020. Element minskade omsättningen med 6,9% organiskt. Elementmarknaden har påverkats av covid-19 i varierande grad. Efterfrågan minskade kraftigt i Q2 men har därefter successivt stärkts. Även om det varit relativt stor skillnad mellan enskilda marknadssegment och regioner. Affärsområde Stove minskade omsättningen med knappt 1% organiskt sett. Utvecklingen under inledningen av högsäsongen beskrivs däremot som klart positiv i både Europa och Nordamerika.

I samband med Q3-rapporten föreslog styrelsen i Nibe att dela ut 1,40 kr per aktie. Bolaget sköt, som de flesta andra börsbolag, upp utdelningsförslaget i våras.

Förutom uppenbara faktorer såsom oro kring konjunkturen, ökad konkurrens och prispress så ser vi inga direkta anledningar till att inte Nibe kan takta på som bolaget gjort historiskt. Nibe har en stark position på marknaden som fortsatt är mycket fragmenterad. Potentialen till fler värdeskapande förvärv är med andra ord god.

Framöver tänker vi oss att Nibe växer 4-6% organiskt per år. Det är i linje med analytikerkonsensus och inkluderar inte förvärv. Vid finanskrisen 2009 minskade omsättningen med 3% organiskt. Marginalmässigt skissar vi på 13,5% på sikt.

Nibe har de senaste fem åren i snitt värderats till cirka 20 gånger den framåtblickande rörelsevinsten. Det senaste året har multipeln expanderat rejält och är nu en bit över 30 gånger. Aktien har blivit en favorit hos förvaltare med hållbarhetsfokus. Nibes produkter är i mångt och mycket mer miljövänliga är konkurrerande alternativ. Använder vi en multipel på 25 gånger rörelsevinsten ett par år ut, vilket ur ett historiskt perspektiv alltså är högt, så finns ingen uppsida i aktien över huvud taget. Reglaget fångar å andra sidan inte in potentiella värdeskapande förvärv som Nibe varit mycket skickliga på över tid.

Uppsidan i vårt optimistiska scenario är inte superstor trots att vi är generösa med både tillväxt och framförallt värderingsmultipel. Den överhängande och uppenbara risken är att nuvarande värderingsmultiplar inte är hållbara samt att konjunkturen kanske viker ned (pessimistiskt scenario).

InwidoAnalys

En glasklar ESG-kandidat?

Att Nibe är ett riktigt kvalitetsbolag råder det inga tvivel om. Markarydsbolaget har, som sagt, vuxit försäljningen med 18% årligen och aktien har avkastat 25% per år i snitt sedan noteringen. Mycket imponerande.

Värderingsmultiplarna har däremot expanderat kraftigt det senaste året. Visst är de långsiktiga tillväxtmöjligheterna goda. Den som har en långsiktig syn på Nibe skall sannolikt inte sälja aktien. På kort sikt är avkastningspotentialen i relation till risker av alla dess slag ofördelaktig och aktien lockar inte. Gillar man bolag med hållbarhetsfokus föredrar vi hellre fönstertillverkaren Inwido.