Updates: Torsdag 17/5

Snabba kommentarer om Balco, Tesla och Nilörngruppen från Börsplus.

___________________________

Balco (66,50 kr): Är det förfest eller efterfest på balkongen?

Det går bra för bolaget. Orderingången på Balcos inglasade balkonger ökar 24 procent under första kvartalet, försäljningen med 5 procent och rörelseresultatet hade ökat drygt 10 procent om redovisningen varit densamma som i fjol.

Bra så. Svårigheten är att artbestämma företaget. Är Balco det tillväxtbolag som utvecklingen sedan 2014 tyder på? Eller är detta ”bara” ett supercykliskt bolag som just nu befinner sig i den bästa av världar (låg ränta, höga bostadspriser) och är nära toppen?

Vi, och börsen, har lutat åt det senare vilket förklarar att värderingen inte är hög. Dagens rapport ändrar kanske inte den bilden men det kan noteras att medieskriverierna om fallande bopriser inte alls sänkt intresset i kundledet för att spendera några extra kronor på nya fina balkonger istället för att renovera de gamla.

VD Kennet Lundahl låter ännu mer optimistisk än vanligt och talar om en slående stark start på 2018 i termer av offertläge. I grund och botten finns ett renoveringsbehov, menar han, som är starkt eftersatt i många länder. Det driver marknaden.

Bolaget lär åtminstone leva i den bästa av världar ett tag till, alltså. Vi försöker fånga något i den stilen i vårt huvudscenario där Balco växer 10 procent och bättrar på marginalen något. Når man upp till målet på 13 procents marginal är uppsidan större (optimistiskt scenario) även utan några tillväxtmultiplar (vi använder EV/Ebit 11). Vänder cykeln ned ser det inte lika skoj ut förstås.

Riskerna på bostadsmarknaden håller nere många aktier. Något spel på att detta är obefogat kan man kosta på sig i en aktieportfölj. Balco är ur det perspektivet ett av de bättre alternativen. /Daniel Svensson

___________________________

Tesla (286 USD): Fyra skäl för George Soros nya investering

Finanslegenden George Soros fond har köpt konvertibler i Tesla som löper till mars 2019. Då måste Tesla betala tillbaka lånet om aktien inte är över konverteringskursen 360 dollar.

Soros var tidigare aktieägare i Tesla men sålde av förra året. Nu har Soros återkommit som investerare men då alltså i konvertibla skuldebrev.

Det kan betyda olika saker och vi kan inte veta säkert vilka sätt som är rätt eller fel.

1. ”Soros blankar Teslas aktie.” – En konvertibel kan vara ett sätt att skydda en blankningsposition.
2. ”Soros tror på Teslas aktie.” – Men vill ändå ha ett skydd på nedsidan.
3. ”Soros tror att Tesla fixar ny finansiering.” – Om det är nya obligationer, emissioner eller strukturaffär spelar ingen roll så länge Elon Musk fixar fram nya pengar så att konvertibellånet kan återbetalas.
4. ”Soros tror på rekonstruktion av Tesla.” – I en krisemission och/eller finansiell rekonstruktion har konvertibelägare ofta en extra intressant förhandlingssits. Konvertibler sitter säkrare än aktieägare men har en demonstrerad vilja att bli aktieägare vilket andra långivare oftast vill slippa. Det gäller särskilt aktörer som likt Soros har djupa fickor och kan stoppa in friska pengar. I praktiken kan det innebära en gynnsam ny konverteringskurs eller andra bra villkor.

Klart är att Tesla är i samma kategori som Bitcoin. De flesta antingen älskar eller hatar aktien. Och vi vet inte i vilket läger George Soros finns.

Det mest troliga är nog mellanlägret, alltså scenario #3 eller #4 ovan.

• Antingen får Soros tillbaka pengarna eftersom det finns tusentals semi-rationella aktörer som oavsett värdering kommer stödköpa Teslas värdepapper.
• Eller så kraschar finanserna såpass att det blir en rekonstruktion där Soros kommer in som ägare på ”vraknivåer”.

Men vad ska vi som inte heter George Soros göra? Börsplus satte ner foten när aktien stod i 358 dollar och skrev i augusti:

– Nu är det upp till bevis. Att klara storskalig produktion beskriver vd Elon Musk som ett helvete. Samtidigt flockas konkurrenterna. Vi hejar på Tesla men alla bolag råkar ut för tillfälliga bakslag. Då lär aktien bli mer prisvärd. Nu är aktien så hajpad att rådet blir sälj.

Sedan dess har det blivit ännu värre på alla punkter för Tesla.

Kassaflödet är en rysare. Tesla har stora produktionsproblem, både i bilfabriken och i PR-fabriken. Kanske ännu värre är strömhoppen av nyckelpersoner som lämnar bolaget. Lägg därtill de allt tydligare tecknen på att Tesla utöver PR och varumärke saknar tillräckliga konkurrensfördelar när etablerade biltillverkare nu kommer ut med riktigt bra och prisvärda elbilar.

Trots detta är kursfallet sedan vårt förra säljråd ”bara” 20 procent.

Grafiken nedan visar ett välvilligt ”huvudscenario” som är något bättre än konsensusprognoserna enligt Factset. Det visar att aktien kan stå i 400 dollar på en gynnsam börs. (Eller mycket mer om man är ännu mer optimistisk.) Men vi ser det pessimistiska scenariot som rätt troligt och då blir det en supertoxisk kombination av skuldsättning och förluster. Vi sätter alltså ett nytt säljråd.

Det allmänmänskliga suget efter inspirerande framtidsvisioner gör att det vore kul om vi fick fel. Men med den hårda investerarhjälmen på så talar det mesta för att Teslas stjärna har långt kvar att dala. /Peter Benson

___________________________

Nilörngruppen (87 kr): Förpackat och klart

Etikettbolaget presenterade i går eftermiddag en svag kvartalsrapport men av godartade skäl:

• Valutaeffekter tynger (främst på grund av svag Hongkong-dollar) men ser ut att repa sig någorlunda redan till nästa kvartal.
• Kinesiska nyåret föll senare och påsk inträffade i Q1 snarare än Q2 som förra året. Rimligtvis borde det innebära att förra årets säsongsmönster (stark Q1, svag Q2) vänds till det motsatta (svag Q1, stark Q2). Inget att oroa sig över än alltså.

Justerat för valuta växte omsättningen trots det med 8 procent vilket är bra. Däremot sjönk rörelsemarginalen från 11,0 till 8,6 procent mycket på grund av ökade personalkostnader. Så har det periodvis sett ut i Nilörn men givet att tillväxten fortsätter ser vi ändå positivt på att bolaget fortsätter växa organisationen och säljkåren.

Bolaget ser fortsatta tillväxtmöjligheter hos befintliga kunder såväl som nya, och expansion inom förpackningar är ett annat intressant område (dock med något lägre bruttomarginaler).

Intresset för intelligenta etiketter (RFID) fortsätter öka även om det här också ska lyftas att Nilörn troligen ligger i lä jämfört med den amerikanska konkurrenten Avery Dennison som satsar hårt på området.

Marknaden beskrivs fortsatt som utmanade. Även om Nilörns kunder är varumärkesägare som i vissa fall säljer kläder i fysiska butiker och i vissa fall på nätet så blir nettoeffekten av växande e-handel marginellt negativ då kunder som pressas tenderar att bli lite tuffare med priserna.

Summerar vi tankarna räknar vi med något lägre tillväxt framgent (8-10 procent) än vad bolaget presterat historiskt (10-20 procent). Men ser ändå Nilörn-aktien som köpvärd då värderingen är låg kring 11 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebit) motsvarande 14 gånger vinsten (p/e).

Mycket av charmen sitter dock i den höga utdelningen (4 kronor per aktie) som avskiljdes i dag så den som lockas av det får vänta ett år på nästa tillfälle. /Daniel Hniopek*