Updates: Måndag 7/5

___________________________

Duroc: Billig nog?

Verkstadsgruppen Durocs aktie (börskurs 21,30 kr 7/5) har en historik av att se billig ut räknat på försäljning och tillgångar, men har varit en trist historia genom åren. Ett lyft kom i början av 2017 när finansmannen Peter Gyllenhammar tog över genom att sälja in sitt bolag IFG i utbyte motknappt 80 procent av aktierna. Men efter dagens dystra delårsrapport ser Duroc ut att vara tillbaka i gamla hjulspår.

Den finansiella utvecklingen har försvagats. Tabellen nedan visar utvecklingen de senaste 12 månaderna i jämförelse med hur Durocs affärsområden presterade pro forma 2016 (siffror inom parentes). Som framgår sker ingen förbättring:

Det kan vara en tillfällig svacka förstås. Men att ledningen trodde att vändningen redan skulle vara här bådar inte gott. Inte heller att Duroc misslyckats kompensera sig för råvaruprisökningar genom att ta ut högre priser.

Hoppet om att Peter Gyllenhammars affärsnäsa skulle komma Duroc till del i form av bra förvärv lever, förvisso. Ett första köp har gjorts. Bolaget i fråga tillverkar solskyddstextil för grönsaksodling. Synergierna med huvudaffären, fiber för tätning i bilar, soffor och liknade, är nog få. Men köpet var billigt i termer av försäljningsmultipel (p/s 0,35) vilket Durocs storägare, som även inkluderar Traction, verkar gilla extra mycket.

Billig är också Duroc-aktien – om man vågar räkna med att rörelsemarginalen taktar upp ett par hack från dagens pressade nivå. I turn-around-facket är aktien klart intressant med stabil huvudägare och bevisad förmåga att tjäna mer pengar än man gör idag. Det som saknas är konkreta tecken på att en vändning är på gång. Så risken är hög men vi lutar åt att aktien är värd en chansning. /Daniel Svensson

___________________________

Zenergy: Burnraten i brandsäkra barracker

Fabriken i Skillingaryd producerar brandsäkra moduler och byggmaterial. Produkterna är enligt bolaget innovativa och försäljningen till fastighetsägare och byggbolag går bra i bostadsbristens Sverige. Men lönsamheten är riktigt kass så frågan är om produkterna är extra bra eller ”bara” för lågt prissatta.

Nu slutar farikschefen samtidigt som Zenergy (börskurs 2,46 kr 7/5) ska införa ”LEAN” produktion som ska ge effekt redan 2018.

Det vill till. Dagens Q1-rapport visar på en årsomsättning på 55 Mkr och en rörelsemarginal på −65 procent. Bolagets plan för att komma ur förlusterna är att öka produktionen och sådant kräver normalt kapital. Börsplus grundtips är att Zenergy kommer behöva göra en nyemission under 2018. Alternativet är att antingen dra ner kostnaderna brutalt eller att leva väldigt farligt med höga skulder till banker och leverantörer. Med det sagt visar grafiken nedan hur Zenergy kan se ut om man, mot förmodan, lyckas undvika nyemission och når lönsamhet om ett par år.

Antagandena är väldigt osäkra och mycket hänger på att ramavtalet på 700 Mkr med K-Fastigheter leder till något bra. Hur som helst är slutsatsen tydlig. Det är inte värderingsmultipeln som spelar så stor roll utan om och när Zenergy kan stoppa förlusterna. Blir det efter noll, en eller två framtida nyemissioner? Tills vidare sätter vi nog sälj på den här aktien även om det verkar vara ett seriöst bolag i grunden. Men det räcker inte att vara seriös. Man måste också fixa finansieringen och börja driva en fabrik som går runt. /Peter Benson

___________________________

Novus Group: Valdebattens vinnare

Valår är guldår för det lilla undersökningsföretaget Novus (börskurs 4,90 kr 7/5) vars Q3-rapport (brutet år) visade på ett rörelseresultat som var 2,2 Mkr, upp 300 procent sedan fjolåret. Marginalen var i kvartalet 15 procent men långsiktigt ligger Novus snarare runt 5–7 procent i marginal. Undersökningar är lågmarginalaffärer när de görs med kvalitet på traditionellt vis.

Novus har under vd och huvudägare Torbjörn Sjöström varit duktiga på att flytta fram positionerna. Novus hade exempelvis prestigeuppdraget att göra snabba väljarundersökningar vid SVT:s partiledardebatt igår.

Det är oklart om det här är de mest lönsamma uppdragen eller ej. Novus brukar hävda att politiska opinionsundersökningar är en obetydlig affär jämfört med företagsundersökningar. Ändå är valår som sagt kanonår för Novus. De två kommande åren kommer nästan garanterat bli sämre. Tar man höjd för det och blickar framåt är aktien inte billig alls. Det som kan försvara värderingen är en nettokassa som ger möjlighet till en hög utdelning. Då kan det vara rimligt för opinionsintresserade aktieägare att ändå äga Novus Group på Aktietorget. /Peter Benson

___________________________

Läsarfråga: Vad säger ni om Oscars vs JM:s balansräkning?

Prenumeranten Anton skriver:

”Jag har ett litet önskemål på analys av bostadsutvecklarna med lite mer avstamp i deras balansräkningar.

För JMs del så finns det inte särskilt mycket att läsa om deras starka byggrättsportfölj. Enligt årsredovisningen har de 18 700 byggrätter i balansräkningen med 7,2 mdkr i bedömt övervärde. Utöver det har de 16 100 byggrätter via villkorade förvärv eller samarbetsavtal. Vore det inte intressant att gräva lite i de villkoren för att försöka luska ut om det kan finnas attraktiva “optioner” för JM där?

I andra änden av spektrat har vi Oscar Properties. Som stackars småsparare är det lätt att bli borttrollad i den knepiga bolagsstrukturen med obligationer och preferensaktier till höger och vänster som biffar upp balansräkningen och fördyrar finansieringen. Och hur ligger det egentligen till med marknadsvärdet på deras byggrättsportfölj?

Stort tack för en fantastisk tjänst! / Anton”

Börsplus svarar:

Ja, bostadsutvecklarnas balansräkningar är ruggigt svåra.

Det är nog vedertaget att JM (börskurs 168,50 kr 7/5) inte maxar värderingen av byggrätterna. Snarare är misstanken att de undervärderar byggrätterna för att istället kunna uppvisa högre projektvinster. JM vill ju vara ett bolag som värderas på löpande vinster och inte värdeförändringar.

Vad gäller Oscar Properties (börskurs 32 kr 7/5) så vet jag inte hur de agerat historiskt men nu måste det vara A och O för dem att maxa alla värden som går för att hålla bankerna på avstånd.

Och det är väl också vad börsen tar höjd för när man ser att Oscar-aktien handlas till en rejäl substansrabatt medan den för JM är närmare noll.

Vi kanske gör en djupdykning i bostadsutvecklarna framöver men i väntan på det kommer nedan en liten tabell som sammanställer läget som vi ser det. /Peter.Benson@SvD.se