Tunga varumärken gör Activision Blizzard till lockande spel

Activision Blizzard (börskurs 65 dollar 3/11) är det största renodlade spelbolaget på amerikansk börs. Efter förra årets miljardförvärv av det svenska mobilspelsföretaget King består nu Activision Blizzard av tre tunga dotterbolag, som översiktstabellen nedan visar. Börsvärdet är 50 miljarder dollar.

Några saker som sticker ut är följande:

Digital distribution. Activision Blizzard har kommit långt i resan mot digital distribution som generellt medger högre marginaler än försäljning i exempelvis fysisk detaljhandel som förut var brukligt. Sedan 2010 har det lyft bruttomarginalerna i bolaget med närmre 15 procentenheter. Intressant är också att flera av bolagets titlar är så tunga att man helt klarar sig utan spelbranschens dominanta speldistributionsplattform Steam. Spelarna får i stället använda den egna distributionskanalen Battle.net och bolaget slipper på så sätt ge bort 30 procent av intäkterna för att finnas på Steam. Tillsammans leder allt detta till riktigt bra lönsamhet.

Återkommande intäkter. Activision Blizzard har en hög andel återkommande intäkter vilket gör försäljningen klart mindre slagig än i många mindre spelbolag. Som återkommande intäkter i bolaget hittar vi bland annat försäljning av spelexpansioner, nedladdningsbart extramaterial (DLC:s) och mikrotransaktioner som ger fördelar inuti spelen. Här finns även löpande intäkter från Kings gratismobilspel. Även månatliga prenumerationsintäkter från spelet World of Warcraft är en viktig intäktskälla.

Superstarka varumärken. I Activision Blizzard finns riktigt fina franchise som Call of Duty, Warcraft, Diablo, Starcraft. Det här är spel som garanterat är värda klart mer än intäkterna från den senaste ”versionen”. Snarare är det spel med miljoner eller till och med tiotals miljoner fans som kan väntas köpa nya uppföljare under lång tid framöver. Overwatch, Hearthstone och Destiny är relativt nya titlar som signifikant expanderat bolagets intäktsbas för kommande år.

Just omvandlingen mot mer lönsam digital distribution och affärsmodeller med mer återkommande intäkter är två globala branschtrender som troligen drivit en stor del av den omvärdering som skett i sektorn. Spelbolag med slagig försäljning som tidigare värderats till 8-10 gånger rörelseresultatet värderas nu snarare bortåt 20-30 gånger densamma.

Men allt är inte frid och fröjd.

World of Warcraft med troligtvis dryga 10 procent av intäkterna verkar vara i stadig nedgång. Spelet släpptes redan 2004 och har varit en otrolig succé med en fantastisk livslängd. Det här är en av spelbranschens absolut största framgångar någonsin. Fortfarande spelas det av ett par miljoner spelare som betalar 15 dollar varje månad och så kommer det nog fortsätta se ut under flera år. Men successivt lär antalet spelare fortsätta minska och det kommer tynga bolagets intäkter något.

Det kommer säkert gå att bygga vidare på Warcraft-varumärket under lång tid framöver. Men det är inte alls lika säkert att man i dagsläget skulle kunna nå samma framgång med en prenumerationsbaserad intäktsmodell. Mycket har hänt sedan 2004 och många har försökt upprepa framgången men misslyckats.

Efter köpet av King har bolaget också utvecklat ett visst beroende till mobilspelet Candy Crush. Konceptet i spelserien är otroligt enkelt – i grunden är det ett sorts pusselspel där det gäller att matcha tre eller fler pusselbitar av samma färg. Men det är ett av de mest framgångsrika mobilspelen i världen och troligtvis den enskilt tyngsta titeln (mätt i intäkter) i Activision Blizzards spelportfölj.

Än så länge verkar detta inte ändras. Spelmakarna har uppenbarligen varit skickliga i skapandet av en smått beroendeframkallande spelmekanik som kombineras med att ständigt introducera nytt innehåll. Men inget varar för evigt. Mobilspelsbranschen är het det saknas inte utmanare när det kommer till att skapa nästa storsäljare.

Med traditionella mått mätt är många av spelbolagen dyra kring 20-30 gånger innevarande års rörelseresultat (EV/Ebit). I vilken utsträckning som estimaten räknar in framtida framgångar varierar. Men i Activision Blizzard är vår känsla att tillväxtprognoserna bygger mycket på nuvarande spelportfölj. Eventuella nya framgångar som inte är kända i dagsläget kan alltså adderas till denna bas.

Med det synsättet känns det inte enormt överdrivet att betala drygt 20 gånger rörelseresultatet för ett bolag som detta.

Historiskt har Activision Blizzard haft svårt just att lyfta omsättningen. Men med förvärvet av King och bättre framgång med helt nya titlar har intäktsbasen expanderat nämnvärt. Och kanske finns det mer att hämta både i ny utveckling och i gamla välkända varumärken.

Tänker man sig att bolaget kan fortsätta värderas till 20+ gånger rörelseresultatet så är det inte fel att köpa detta högkvalitativa spelbolag. Förutsättningarna ser åtminstone bättre ut än i många av de svenska spelbolagen.

Aktien är dock långt ifrån fyndbilligt och ett varnande medskick är att framgång kan svänga snabbt i spelbranschen.