Rätt att teckna Truecaller?

Truecaller (teckningskurs 44-56 kr) tillhandahåller en app som används för att identifiera telefonnummer. Bolaget grundades 2009 av Alan Mamedi och Nami Zarringhalam, som är kvar i bolaget både operativt och ägarmässigt. Mamedi är VD och Zarringhalam är strategichef. Före börsnoteringen äger de 7,4% var av bolaget.

Företaget har huvudkontor i Stockholm och tre kontor i Indien. Riskkapitalbolaget Sequoia Capital India är största ägare med 19,3% av aktierna. De, tillsammans med grundarduon och en hel del av incitamentsprogramsdeltagare i personalen, vill minska sina respektive innehav i Truecaller. Därför noteras nu aktierna på Stockholmsbörsen.

Erbjudandet har ett teckningsintervall på 27% och erbjudandet kan genom utökningsoption och övertilldelningsoption utökas med över 50%. Det breda teckningsintervallet har renderat i en flagga i Affärsvärldens IPO-guide. I denna analys värderar vi aktien givet en kurs på 50 kr, i mitten av intervallet.

EC-bolagen (bolagen som äger aktier för incitamentsprogram) säljer aktier för drygt 1,34 miljarder kronor (49,7% av det totala innehavet). Därtill sker en nyemission på drygt 1 miljard kronor. Det nya kapitalet går till fortsatt expansion (se avsnittet om Mål och medel).

Sequoia kvarstår som största ägare med 18,0-19,3% av aktierna, beroende på om utöknings- och övertilldelningsoptionen nyttjas eller ej. Grundarduon säljer ned sig från 8,2% till 7,1,-7,3% av aktierna. De är dock fortsatt röststarkast med 29,8% vardera av rösterna.

Nya ägare blir bland annat Första AP-Fonden, Handelsbanken och Coeli som har tecknat sig i erbjudandet.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

Historik och nuvarande lönsamhet

Truecaller är ett tillväxtorienterat bolag som har varit förlustdrivande sedan starten 2009. 2015 tvingades man till kostnadsbesparingar efter en misslyckad kapitalanskaffning. Det året omsatte företaget knappt 3 miljoner kronor och gjorde en förlust på 180 miljoner kronor. Bolaget har sedan dess arbetat hårt med att få upp intäkterna. 2017 omsatte man 100 Mkr.

Sedan 2018 har tillväxten accelererat och legat strax över 60% om året. VD Alan Mamedi beskriver det som att man under mellanåren har rört sig under radarn och fokuserat mycket på att förbättra produkten.

Både tillväxt och lönsamhet har ökat när bolaget gått ur Covid-19-krisen. Man skulle varit lönsamma redan 2020 om det inte vore för goodwillavskrivningar på drygt 100 Mkr relaterade till förvärvet av ChillR (se avsnitt Mål och medel).

På rullande 12 månader är nu rörelsemarginalen 16,7% och omsättningen 746 Mkr. Första halvan 2021 växer Truecaller hela 151%. Bakom den starka tillväxten ligger främst nyförsäljning sedan det corona-drabbade första halvåret 2020.

Försäljningen sker inom tre områden och som framgår i diagrammet är den stora saken annonsintäkter. Dessa kommer från gratisversionen av appen (som finns att ladda ned både i AppStore och Google Play). Truecallers databas gör att annonseringen kan nå både brett och djupt. För att ta ett exempel så levererade Truecaller 2 miljarder annonsvisningar på en enda dag (!) för en e-handelskampanj. Dessutom kan Truecaller tack vare den stora mängden data erbjuda riktad annonsering. Man har hittills identifierat runt 200 specifika marknadssegment.

I slutet av förra året lanserades det nya affärsområdet Truecaller for business. Det är en plattform som gör det möjligt för företag att kunna verifiera sig själva och integrera sig i Truecallers app. Man har redan nu 500 stora företag, som också är betalande kunder. Det är en volymbaserad betalningsmodell, där Truecaller tar ut en avgift för varje samtal företagen gör. Omsättningen är dock ännu blygsam. Under första halvåret omsatte segmentet runt 7 Mkr.

TruecallerArtikel

Truecaller inför noteringen: ”Vi ska bli marknadsledande”

Antalet dagliga användare (DAU:s) har växt med 20-25% de senaste åren. Det är väl under den försäljningstillväxt på 45% man har satt som mål.

För att accelerera intäkterna tänker man dels växa betaltjänsterna (premiumfunktionen och Truecaller for business), men även öka annonsintäkterna. Truecaller ser möjlighet både att öka antalet annonser på plattformen och att få upp intäkten per tusen annonsvisningar som är ett viktigt branschnyckeltal (cost per mile, CPM).

Idag ligger CPM på 0,15 USD, vilket är långt under motsvarande för exempelvis Snapchat (0,71 USD). Det har delvis att göra med att Truecaller verkar på marknader med låga CPM-priser. För att optimera CPM-priserna planerar Truecaller att lägga till nya format för annonsering med hög CPM (t.ex större annonser och videovisning), och tror sig få ett uppsving när man går in på marknader med högre CPM.

Truecaller idag

Idag har Truecaller nära 280 miljoner aktiva användare på månadsbasis. 79% av dessa använder någon av bolagets produkter varje dag. Bolaget finns i 150 länder, men är särskilt stora i så kallade phone first-samhällen där telefonnummer är den viktigaste identifikationsnyckeln istället för exempelvis e-mail. Dessa strukturer återfinns oftast i utvecklingsländer.

Den största marknaden är Indien. Drygt 70% av omsättningen kommer därifrån och lite över hälften av bolagets anställda finns där. Bolaget har över 205 miljoner användare i Indien, vilket gör Truecaller till den tredje största kommunikationsplattformen i landet (efter Facebook och WhatsApp).

Bolaget har inga registrerade patent.

Global ambition

Grundarna har från start haft en ambition om att bli det självklara valet inom samtalsidentifikation världen över. Enligt bolaget finns fortfarande ingen direkt konkurrent inom just detta område.

Konkurrensen kan dock uppstå på lite olika sätt. Ett sätt är olika OEM:s som säljer till smartphones. Exempelvis har Hiya utvecklat “Smart Call” som identifierar samtal och sms för Samsung-telefoner. Smart Call hade runt 100 miljoner användare i början av 2020.

Dessutom finns leverantörer av mobila operativsystem som exempelvis “Phone by Google” som är en förínstallerad app på Google-tillverkade smartphones, med funktioner för att upptäcka spamsamtal. Phone by Google hade runt 70 miljoner användare i början av 2020.

Det finns några tredjepartsappar, som i alla fall för en lekman liknar Truecallers erbjudande. Det är CallApp och Eyecon, Bolagen grundades dock senare än Truecaller, och har därför en mindre databas. Mängden data är kritiskt i denna bransch, och Truecaller har en fördel på grund av sin relativt långa historik och stora databas.

Mål & medel

Målsättningen för Truecaller är att växa minst 45% om året fram till 2024. Efter 2024 ska man tjäna minst 35% i ebitda-marginal. För att accentuera vikten av en lönsam tillväxt har man kombinerat båda målen till ett 70%-mål: den årliga tillväxten mätt i procent plus ebitda-marginalen ska tillsammans överstiga 70%.

Det är helt klart att tillväxten kommer gå först. Det kapital man tar in i emissionen och de pengar man väntas generera (målet är att bibehålla en nettokassa på medellång sikt), kommer att gå till att förvärva både användare och bolag. Den noterade aktien ger dessutom fler möjligheter att förvärva bolag med den egna aktien som betalningsmedel. I bolagsväg letar man både efter fördjupande (liknande aktörer med lokal databas) och kompletterande objekt (spelare med annan teknik för att bredda tjänsteerbjudandet).

Vi noterar att Truecallers förvärvshistorik inte är helt fläckfri. 2019 köpte man det indiska betallösningsbolaget ChillR för 103 Mkr, för att sedan ångra sig och pausa/lägga ned fintech-satsningen man hade planerat. Orsaken uppgavs vara för mycket regleringar i sektorn. I fjol tog bolaget goodwillnedskrivningar runt 100 Mkr, och så sent som i augusti i år betalade man 172 Mkr till bolagets säljare som erhållit syntetiska optioner som del i betalningen. Då skulden per juni uppgick till 110 Mkr medförde utbetalningen en negativ resultatpåverkan på -62 Mkr i augusti. Ytterligare en betalning ska ske enligt optionerna, med ett tak på 61 Mkr.

Ska man teckna aktien?

Det är svårt att få någon riktig fynd-känsla i Truecaller. Bolaget säljs ut till ett EV/Ebit på över 100x på rullande 12 månader. Samtidigt säljer anställda, grundare och huvudägare aktier för totalt 1,5 miljarder kronor.

Marknadspotentialen är stor, och de senaste årens tillväxt imponerar verkligen. Vi räknar med att bolaget kan hålla i en mycket stark tillväxt (45% för prognosåren) och att man når över det totala 70%-målet. Trots det är det svårt att räkna hem en investering på nuvarande värdering. Även när vi applicerar en väl tilltagen EV/Ebit-multipel på 30x så blir avkastningspotentialen negativ, -3%. Vi avstår från att teckna Truecaller.