Troax: Minskad osäkerhet 2025

Troax (217,50 kr) tillverkar och säljer metallbaserad nätpanel (stängsel) som används i fabriker, lager eller förråd.

Marknaden växer cirka 4-6% per år och drivs av ökad automation som kräver skyddsstängsel så att människorna som arbetar i fabriken och maskinerna hålls ifrån varandra. Marknadsnischen är värd ungefär 13-14 miljarder kronor årligen. Troax har en stark marknadsposition med en marknadsandel på runt 15-20%.

Troax grundades 1955 och har varit noterat sedan våren 2015 (teckningskurs 66 kr). Huvudkontor och produktionsanläggning ligger i småländska Hillerstorp. Koncernen har idag cirka 1200 anställda.

Investmentbolaget Latour är största ägare med 30,1% av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder. Martin Nyström är ny VD sedan sommaren 2024 då Thomas Widstrand som varit VD sedan 2008 gick i pension. Widstrand är fjärde största ägare med 5,8% av aktierna (värda 738 Mkr). Martin Nyström har tidigare arbetat inom Sandvik-koncernen och kommer närmast från rollen som ansvarig för divisionen för stationär krossning och sortering inom Sandvik Rock Processing Solutions. Nyström äger aktier för 0,9 Mkr.

11% tillväxt i snitt

De senaste fem åren (2020-2024) har Troax ökat försäljningen med cirka 11% per år i snitt.

Ungefär hälften har varit organisk tillväxt och andra hälften genom förvärv. Bolagets tillväxtmål är att överträffa marknadstillväxten (5%) samt växa selektivt genom förvärv.

Den organiska tillväxten var särskilt stark under 2021 (+36%). Utvecklingen drevs av segment Lager och industriväggar där e-handelskunder investerade till följd av den starka tillväxten inom näthandel under pandemin.

Därefter har det varit tuffare för Troax med tre år i rad med negativ organisk försäljningstillväxt. Ebita-marginalen har varit drygt 19% i snitt senaste fem åren. Det är imponerande mot bakgrund av att bruttomarginalen ligger kring 38%. Målet är att rörelsemarginalen (Ebita) ska överstiga 20%.

Nettoskulden i relation till Ebitda ska inte överstiga 2,5 gånger. Vid årsskiftet var kvoten 0,8 gånger (0,9). Balansräkningen är med andra ord i bra skick och ger utrymme för fler förvärv. Vidare är ambitionen att dela ut minst hälften av resultatet efter skatt.

Orderingången steg 7% under 2024 och uppgick till 762 Mkr (277 miljoner euro). Exklusive förvärv och valutaeffekter minskade orderingången 2% organiskt.

Omsättningen var 777 Mkr (279 miljoner euro) motsvarande 5% tillväxt. Organiskt sjönk omsättningen 4%. Bruttomarginalen 38,1% (38,6). Ebita-marginalen var 17,3% (19,6).

Troax har under året stärkt försäljningsorganisationen för att ta marknadsandelar. Effekten har ännu inte materialiserats och påverkade marginalen negativt. VD Martin Nyström lyfter fram att försäljningseffektiviteten måste förbättras framöver. Marginalen har även påverkats negativt av konsolideringen av Garantell som förvärvades i december 2023 och som hade något lägre marginal relativt Troax.

Nytt förvärv

I december 2024 slog Troax till med ett förvärv av brittiska bolaget Safety, Technology & Legislation Limited, förkortat ST&L. De grundades 1998 och är specialiserade på maskinsäkerhet och riskbedömningar så att kunderna upprätthåller en säker arbetsplats och följer lagkrav.

Köpeskillingen landade på 5 miljoner euro. Troax finansierade förvärvet med befintlig kassa. Vad ST&L omsatte och hade för marginal framgår inte, vilket är ett minus. Troax lyfter fram att förvärvet inte väntas bidra väsentligt till vinst per aktie. Historiskt sett har Troax köpt bolag för runt 1 gånger omsättningen (EV/Sales).

Troax förvärv

Sett till utvecklingen för Troax-koncernen under 2024 så lyfter VD Martin Nyström fram att året har präglats av osäkerhet med blandad efterfrågan mellan segment och geografiska marknader. Nordamerika och APAC har haft en starkare utveckling medan Europa har utvecklats i en långsammare takt.

I det största geografiska segmentet Kontinentaleuropa (52% av intäkterna) föll omsättningen 1% under året. I Norden (12%) minskade försäljningen med 24% jämfört med år 2023. Efterfrågan har varit svag inom allmän industri, lager- och byggsegmenten. Nordamerika (16%) tappade 19%.

Under tredje kvartalet 2024 fattade ledningen beslut att investera i verksamheten i Nordamerika för att öka kapaciteten och effektiviteten. Effekterna väntas synas 2026. Under året har Troax även invigt en ny fabrik i Kina som enligt ledningen kommer vara en viktig pusselbit för att växa bolagets affär i Asien. Aktiviteten inom segment lager har ökat senaste kvartalen vilket är glädjande.

Prognoser och värdering

För 2025 skissar vi på cirka 5% tillväxt motsvarande 3,4 miljarder kronor i omsättning. Kommande år räknar vi med att investeringsviljan ökar bland kunderna drivet av en starkare konjunktur samt lägre räntor. Vi skissar på 8% årlig tillväxt, vilket är ungefär i linje med analytikerkollektivet.

Marginalmässigt räknar vi med att effektiviseringar och god kostnadskontroll stärker marginalen till 19% i år och 21% i slutet av prognoshorisonten. Senaste fem åren har Troax värderats till runt 24x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt. De senaste två till tre åren är snittet runt 21 gånger. Använder vi en multipel på 19x vilket är 10% rabatt mot det historiska snittet finns cirka 25% uppsida på radarn.

Det finns inga liknande bolag noterade. I peer-tabellen har vi tagit med bolag som har lite liknande egenskaper och/eller en stark marknadsposition. Se kommentarer i tabellen.

Troax har nu tre år i rad med negativ organisk tillväxt. Efterfrågan i kundledet är fortsatt avvaktande och det finns en osäkerhet på marknaden.

Under året har Troax uppvisat en stabil marginal, sänkt skuldsättningen och gjort ytterligare ett förvärv. Balansräkningen är i bra skick och ger utrymme för fler förvärv framöver.

Bolaget har också en ny VD vid rodret. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Den organiska tillväxten väntas bli positiv under året. Likaså vinsttillväxten. Även om aktien värderas lägre än historiskt så är det inget uppenbart fyndpris. Vi följer utvecklingen från sidlinjen men Troax är ändå mer intressant än på länge.