Tokmanni: Hela Finlands lågprisvinnare

Med 190 fysiska butiker omsätter Tokmanni (10,36 euro) drygt 950 MEUR som Finlands största lågpriskedja. Både affärsmodellen och marknadspositionen liknar inköpspartnern och Norges största lågpriskedja Europris, som Affärsvärlden satt köpråd på under våren.

Börsnoteringen i Helsingfors skedde våren 2016 till teckningskursen 6,70 euro. Drygt fyra år senare har aktien totalavkastat +17% i årstakt. Detta drivet av att rörelseresultatet har vuxit +15% per år under börsperioden.

Intäktstillväxten har snittat +6% per år. Två tredjedelar av tillväxten har kommit från ökad butiksyta. Både genom nyetablerade och utbyggda butiker, men också småförvärv av lokala konkurrenter. Resterande 2% tillväxt har kommit från växande jämförbar försäljning.

Tokmanni ska behålla sin position som prispressare men ser ändå möjlighet att få upp bruttomarginalen från 2019 års dryga 34%. Tricket är att använda sin ökande storlek till att kapa mellanhänder.

Dels ska inköpen direkt från tillverkare fortsätta öka. 2019 stod dessa för 26% av försäljningen. Av det kom drygt hälften från ett inköpssamarbete i Shanghai med norska Europris samt svenska ÖoB (delägt av Europris). Dels ska andelen egenmärkesvaror (EMV) öka samt varor som Tokmanni har exklusiv rätt att sälja i Finland. EMV och exklusiva varor stod för 32% av försäljningen 2019.

Så här långt under börsresan har Tokmanni fokuserat mer på tillväxt än lönsamhet. Toppnoteringen för rörelsemarginalen är fjolårets 7,3%. För kedjans nyetablerade butiker har det i regel tagit runt ett år att nå lönsamhet och två år till full vinstförmåga. Väl etablerade är butikernas återinvesteringsbehov låga, vilket ger starka kassaflöden.

Borträknat dagligvaror så har covid-19 pressat försäljningen i finländsk detaljhandel med -7% i Q1 2020 och då slog viruset till först i mars. Av Tokmannis totalt sju varukategorier pekas kläder ut som särskilt svaga i statistiken från handelsorganisationen FGTA.

Tokmannis jämförbara försäljning växte dock i linje med dagligvaruhandelns +4% i Q1. Bolagets övriga sex kategorier prickade in bunkringen av varor så som livsmedel, rengöringsprodukter och toalettpapper. Dessutom sålde bolaget mer fritidsprodukter, hushållsvaror och heminredning.

Hur Tokmannis aktuella försäljning fördelar sig är affärshemligheter. Nedan listar vi bolagets kända kategorier i fallande ordning från hur negativt påverkade vi tror de är av coronakrisen. Vi noterar även vad Tokmanni själva säger om kategorierna.

1. Kläder. “Försäljningsmässig tvåa eller trea i Finland.”
2. Heminredning och kök
3. Hälsa, skönhet och välmående
4. Hemmafix
5. Trädgård. “Etta i Finland.”
6. Städ- och förvaringsprodukter. “Etta i Finland.”
7. Livsmedel (ej färskvaror). 31% av omsättningen vid noteringen. Tokmanni bekräftar för Affärsvärlden att den nivån är ”indikativ” även för andelen idag.

Tokmannis e-handel hade 2019 inte vuxit till mer än 0,6% försäljningsandel. Det är inget akut problem, än. På mer mogna e-handelsmarknader som Storbritannien och USA har de största lågpriskedjorna under lång tid visat sig kunna ta marknadsandelar med fysiska butiker. Vid sidan av e-handelns snabba framväxt.

Långsiktigt driver dock hotet från internationella e-handelsjättar som Amazon.com även de tuffaste lågpriskedjor mot nätet. Tokmanni kommer under pandemin öppna upp allt större del av sortimentet för click & collect, alltså nätbeställningar som hämtas i butik.

Covid19-paus

Efter bunkringslyft i Q1 ser vi en svag vårsäsong i Q2, Tokmannis näst viktigaste kvartal försäljningsmässigt. Finlands rörelserestriktioner från mitten av mars samt den snabba omställningen minskar köpsuget. Samtidigt kan varupartier försenas. Det säsongsmässigt viktigaste Q4 är så långt bort att köpbeteendet då bör ha normaliserats. Om än i lågkonjunktur vilket historiskt gynnat lågpris. För helåret 2020 tar vi höjd för 5% intäktstapp och 5% rörelsemarginal.

Fortsatt tillväxt

I vårt huvudscenario kan Tokmanni nästa år återgå till planen att netto växa med ungefär fem nya eller utbyggda butiker per år (+3% nettoökning av butiksytan per år). Då nås milstolpen 200 butiker och nytt omsättningsrekord 2022. Lönsamhetsmässigt ser vi rörelsemarginalen återhämtas och förbättras marginellt till 7,5% 2022. Finland förblir en hårt konkurrensutsatt marknad och även Tokmanni måste investera i bättre digital närvaro för att behålla sin position.

Värdering

Bolagets konjunkturtåliga och kapitallätta tillväxt motiverar en multipel på 12 gånger vår prognos för rörelseresultatet 2022 (EV/Ebit 12). Riktkursen blir därmed mot dryga 14 euro eller nära +50% totalavkastning de närmsta åren.

Som Finlands största lågpriskedja kan Tokmanni erbjuda hela grannlandet det bredaste utbudet till låga priser. Gör inte bolaget betydande felsatsningar så ger ledarpositionen skalfördelar som är svåra att konkurrera med. Vi ser ett köpläge på försiktigt värderad, konjunkturtålig vinsttillväxt.