Analys Dynavox Group
Tobii Dynavox: Behöver dubbla marginalerna
Tobii Dynavox | |
Börskurs: 28,00 kr | Antal aktier: 105,4 m |
Börsvärde: 2 951 Mkr | Nettoskuld: 521 Mkr |
VD: Fredrik Ruben | Ordförande: Åsa Hedin |
Tobii Dynavox (28 kr) är ett bolag inom kommunikationshjälpmedel som avknoppades från ögonstyrningsbolaget Tobii under 2021.
Exempel på produkter är samtalsapparater och kommunikationsappar som bland annat används av personer med cerebral pares, Downs syndrom och autism, som har svårt att kommunicera på egen hand.
Merparten av produkterna är finansierade av privata eller offentliga försäkringssystem och förskrivs av exempelvis en logoped eller arbetsterapeut. Verksamheten är till stor del nordamerikansk med tre fjärdedelar av intäkterna och nästan lika stor del andel av koncernens knappt 600 anställda.
Bolaget saknar dominerande huvudägare. Av de tio största ägarna är fyra fondbolag där Swedbank, Handelsbanken och Lannebo är störst. Fjärde största ägare med 4,3% av aktierna är Tobiis grundare Henrik Eskilsson. VD för Dynavox sedan 2014 är Fredrik Ruben som äger aktier för 4,6 Mkr i bolaget.
Affärsvärldens huvudscenario | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
Omsättning | 1 216 | 1 398 | 1 552 | 1 676 |
– Tillväxt | +39,5% | +15,0% | +11,0% | +8,0% |
Rörelseresultat | 82 | 119 | 155 | 184 |
– Rörelsemarginal | 6,7% | 8,5% | 10,0% | 11,0% |
Resultat efter skatt | 49 | 64 | 94 | 120 |
Vinst per aktie | 0,46 | 0,61 | 0,89 | 1,14 |
Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Direktavkastning | 0,0% | 0,0% | 0,0% | 0,0% |
Avkastning på eget kapital | 28% | 26% | 29% | 28% |
Avkastning på operativt kapital | 100%+ | 100%+ | 100%+ | 100%+ |
Nettoskuld/Ebit | 6,4 | 3,8 | 2,2 | 1,1 |
P/E | 60,9 | 45,9 | 31,5 | 24,6 |
EV/Ebit | 42,3 | 29,2 | 22,4 | 18,8 |
EV/Sales | 2,9 | 2,5 | 2,2 | 2,1 |
Kraftig tillväxt 2022
Dynavox 2022 | 2022 | 2021 |
Intäkter | 1 216 Mkr | 872 Mkr |
– tillväxt | 40% | -3% |
– varav organisk | 16% | 0% |
– varav förvärv | 6% | 0% |
– varav valuta | 18% | -3% |
Rörelseresultat | 82 Mkr | 60 Mkr |
– marginal | 6,7% | 6,9% |
Vinst per aktie | 0,46 kr | 0,30 kr |
2022 blev ett år med rejäl tillväxt, 40%. Valutaeffekter främst i form av en starkare dollar lyfte omsättningen med 18% medan fjolårets mindre förvärv av Acapela och Safe Care Technologies bidrog med 6%.
Den organiska tillväxten var därmed 16%. En bra siffra jämfört det finansiella målet att växa 10% årligen. Delvis har bolaget sett ett visst uppdämt behov efter pandemin då det varit svårt för vissa av slutanvändarna att träffa förskrivare.
Men ledningen nämner också den uppdaterade produktportfölj som lanserats senaste tiden som en viktig faktor. Under fjärde kvartalet genomfördes exempelvis två viktiga mjukvarulanseringar för bolagets ögonstyrda flaggskeppsprodukt, I-serien. Först i november med TD Browse som är en specialbyggd webbläsare med stöd för ögonstyrning. I december lanserades applikationen TD Phone som gör det möjligt att ringa och skicka SMS med hjälp av ögonen. Tidigare under året lanserades SC Tablet Mini som är en iPad-baserad samtalsapparat, samt en ny version av storsäljaren TD I-110 som är en pekskärmsprodukt.
Svajig lönsamhetshistorik
Bolagets mål är att nå en rörelsemarginal på 15% vilket man gjorde 2015 och 2016. Sedan dess har dock lönsamheten varit en besvikelse. Utfasning av gamla produkter, misslyckade förvärv och covid-19 är några av orsakerna.
2022 var förhoppningen att det skulle se bättre ut men i stället har intjäningen pressats av höga komponent- och fraktkostnader. Resultatet belastades också av att kostnader för administration samt forskning och utveckling normaliserats efter pandemin.
Kostnadsplatå
Blickar man framåt ser det bättre ut. De höga komponentkostnaderna har kommit ned även om det kommer dröja ytterligare något kvartal innan det syns i siffrorna. Fraktkostnaderna är fortfarande något förhöjda men även här ser man ljusning då bolaget gått över till att frakta via båt i större utsträckning.
Framöver tänker sig bolaget att de stora kostnaderna för sälj och marknadsföring kommer växa med intäkterna. Detta beror mycket på den viktiga förskrivningsorganisation som bolaget har. Forskning, utveckling och administration väntas däremot ha nått en platå och växa i linje med inflationen, enligt VD Fredrik Ruben.
Höjda försäkringsersättningar
En annan positiv sak är att det amerikanska sjukförsäkringssystemet Medicare ökat ersättningsnivån för bolagets produkter med 9% vilket kommer lyfta omsättningen gradvis under årets första sex till nio månader. Medicare står för en fjärdedel av bolagets USA-intäkter men prisnivån är även normgivande för resten av de amerikanska försäkringsbolagen.
Tar man fasta på allt detta tror vi intäkterna kan växa med 11% årligen i snitt över den kommande treårsperioden till knappt 1,7 miljarder kronor 2025. Rörelsemarginalen tror vi stiger från 6,7% till 11,0% som följd av att vissa rörelsekostnader nu väntas öka i lägre takt. Värderingen faller då till knappt 19 gånger 2025 års rörelseresultat (EV/Ebit).
Det är dyrt men en nyckelfråga är huruvida Tobii Dynavox kan klämma ur sig ytterligare något bättre marginaler ännu längre in i framtiden. Vi noterar att mäklarfirmornas analytiker tänker sig en rörelsemarginal på drygt 14% för 2025 och bolagets eget mål är som sagt 15%. Bruttomarginalerna i bolaget är höga runt 65% även om detta också ska täcka de höga sälj- och forskningskostnaderna.
Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2023E | EV/Ebit 2023E | EV/Sales 2023E | Ebit-marginal 2023E % | Årlig tillväxt 2023E-2024E % |
Tobii Dynavox (kommunikationshjälpmedel) | 7,0 | 33,4 | 25,5 | 2,4 | 9,6 | 13,1 |
MedCap (hälsovård bl.a. kommunikationshjälpmedel) | 55,7 | 22,7 | 19,8 | 2,9 | 14,6 | 14,4 |
GN Store Nord (hörapparater) | -44,1 | 17,0 | 22,7 | 1,9 | 8,3 | 4,0 |
Demant (hörapparater) | -10,9 | 25,2 | 19,7 | 3,5 | 17,8 | 6,6 |
Sonova (hörapparater) | -26,9 | 23,4 | 21,7 | 4,7 | 21,7 | 5,3 |
Amplifon (hörapparater) | -19,3 | 33,2 | 28,1 | 3,9 | 13,8 | 6,9 |
Getinge (medicinteknik) | -24,8 | 22,1 | 16,3 | 2,4 | 14,8 | 5,6 |
Coloplast (stomi- och kontinensprodukter) | -12,3 | 36,9 | 30,2 | 8,9 | 29,4 | 8,9 |
Genomsnitt | -9,5 | 26,7 | 23,0 | 3,8 | 16,3 | 8,1 |
Källa: Factset |
Slutsats
Tobii Dynavox är ett intressant bolag vars produkter gör stor nytta i samhället. Globalt är marknaden underpenetrerad då det varje år diagnosticeras 2 miljoner människor som skulle ha behov av kommunikationshjälpmedel, men bara 2% får tillgång till sådan utrustning. Merparten av produkterna är förskrivna och bolaget därmed inte särskilt konjunkturkänsligt.
Vägen mot lönsamhetsmålet ser ganska lång ut och vi vågar inte idag räkna med att bolaget når hela vägen dit. Under 2022 har bolaget fått draghjälp av den starka dollarn som lyft rörelsemarginalen med ungefär 1,5 procentenhet och rörelseresultatet med 25 Mkr. Dynavox skulle vara en förlorare på stärkt krona.
Får bolaget ordning på lönsamheten ser vi 20 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) som en tänkbar värdering. Uppsidan blir då ändå bara knappt 20% i aktien på några års sikt. Det är lite för klent för att vi ska se aktien som köpvärd på de här nivåerna.
Tio största ägare i Tobii Dynavox | Värde (Mkr) | Andel |
Swedbank Robur Fonder | 282,6 | 9,7% |
Handelsbanken Fonder | 240,9 | 8,3% |
Lannebo Fonder | 238,2 | 8,2% |
Henrik Eskilsson | 125,4 | 4,3% |
Carnegie Fonder | 119,3 | 4,1% |
Öhman Fonder | 109,6 | 3,8% |
Fondita Fund Management | 71,7 | 2,5% |
Länsförsäkringar Fonder | 68,7 | 2,4% |
Nordea Fonder | 57,1 | 2,0% |
Avanza Pension | 56,9 | 2,0% |
Tre största insiders utanför topp tio | Värde (Mkr) | Andel |
Fredrik Ruben | 4,6 | 0,2% |
Nils Normell | 1,2 | 0,0% |
Åsa Hedin | 1,0 | 0,0% |
Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 4,7% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser