Tillväxt skapar sug efter Railcares aktie

Railcare är ett bolag med bas i Skelleftehamn med 120 anställda verksamt inom järnvägsunderhåll. Aktien finns noterad på Aktietorget och till kursen 125 kronor så ligger börsvärdet på cirka 600 Mkr.

Den stora saken med Railcare är bolagets egna så kallade Railvac-teknik som bland annat används för att renovera järnvägsspår. Railvac-maskinen gör samma jobb som en grävmaskin men använder sig av en kraftig vakuumsug för att frilägga slipers, ta bort ballast, gräva fram kablar med mera.

Det är stora krafter i rörelse – bolagets vakuumsug kan suga fast och lyfta en sten på 400 kilo.

Här nedan finns en film på hur en Railvac-maskin används för att ta bort gammal ballast från ett järnvägsspår. Det är ett vanligt underhållsjobb på järnvägen där Railcares metoder verkligen kommer till sin rätt. Det är betydligt smidigare och snabbare än att jobba med en grävmaskin, till exempel.

Det finns inga konkurrerande maskiner på marknaden och inga underhållsföretag som gör liknande jobb med vakuumteknik i Europa. Även om Railvac kan se ut som en ganska lågteknologisk och lättkopierad maskin och metod för en lekman, så kostar det mycket att utveckla maskiner och utbilda operatörer. Det håller konkurrens borta. Sannolikt är det också så att marknaden för dessa tjänster inte är tillräckligt stor för att locka de stora maskintillverkarna.

Förra året hade Railcare intäkter på knappt 300 Mkr och av detta svarade entreprenader med Railvac och andra specialfordon, som snöröjningsmaskiner, för lite drygt två tredjedelar. Cirka en fjärdedel av intäkterna kommer från uthyrning av disellok och vagnar samt verkstadstjänster. En mindre del, 8 procent, kommer från renovering av för järnvägs- och vägtrummor (så kallad lining).

Även om bolaget inte särredovisar lönsamheten för sina olika ben så är det klart att marginaler och avkastning inom de dotterbolag som sysslar med specialmaskiner är tydligt högre än resten av koncernen. Ett grovt överslag tyder på avkastningsnivåer kring 25-30 procent. Det tyder på att Railcare kan ta bra betalt för sina tjänster och hålla en god beläggning på sina Railvac-maskiner.

Det mest intressanta framöver är därför möjligheterna för Railcare att utveckla den här sidan av sin affär. Och här ser förutsättningarna bra ut av flera skäl.

• Potential i England. Detta lyfter Railcare själva fram som sin viktigaste prioritet. Bolaget började bearbeta marknaden redan 2010 och fick 2014 verkligen fäste på marknaden och har idag sex av sina elva maskiner verksamma i England (resterande fem går i Sverige). Bolaget ser möjligheter att utöka sin flotta i England där arbeten än så länge bara görs i tre av åtta spårområden. Man har talat om tio maskiner som fullt möjligt, vilket skulle lyfta Railcare ytterligare ett snäpp.
• Ökande underhållsbudgetar. Järnvägen var en av vinnarna i Regeringens budgetförslag som presenterades förra veckan. Anslagen till det enligt många eftersatta underhållet utökas med 1,7 miljarder kronor årligen. Detta kan inte med automatik översättas till fler uppdrag för just Railcare men borde i alla fall inte vara negativt.
• Nya maskiner på marknaden. Railcare håller ett högt tempo i sin fordonsutveckling i Skelleftehamn och har tagit fram specialanpassade Railvac-maskiner för tunnelbana (Tubevac) och gruvor (Minevac). En annan intressant expansion av Railvac-affären är ett specialfordon för att återfylla spåren med fräsch ballast efter att Railvacen sugit bort den gamla (kallas Ballast Feeder). Kombinationen ökar produktiviteten ännu mer för Railcares koncept och intäktspotentialen i framtida kontrakt.

Detta är några lovande tendenser för bolaget. Samtligt är det värt att hålla i minnet att Railcare är ett förhållandevis litet bolag med höga fasta kostnader vilket gör resultatutvecklingen känslig för motgångar. Detta kunde ses i andra kvartalet då entreprenadsäsongen kom i gång senare än önskvärt vilket genast satte stort avtryck i kvartalsresultatet.

När man skissar på en rimlig resultatutveckling framöver så är det svårt att ta höjd för sådana svängningar. Men en rimlig ”normaliserad” lönsamhetsnivå, givet tillväxt på runt 10 procent, bör ligga kring 15-16 procent i termer av rörelsemarginal. Det är något under toppåret 2014 (18,5 procent), men klart över det svaga 2015 (11 procent).

Vi landar då i att Railcare har en intjäningsförmåga på knappt 70 Mkr i rörelseresultat 2018. Sätter man en multipel på 11 gånger rörelseresultatet (ev/ebit), eller 14 gånger vinsten, så blir bilden att aktien har en avkastningspotential på 45 procent.

Historiskt har värderingen varit lägre än så, vilket inte är obefogat på grund av bolagets litenhet. Men följer Railcare utvecklingen vi skissar på bör en uppvärdering vara möjlig.

Läs fördjupad analys

Även om myndigheter regelmässigt anser att de borde få större del av skattepengarna så kan nog ändå sägas att behovet av den typ av tjänster som bland andra Railcare erbjuder är stort under längre tid. Ett exempel som nämns i debatten är att ett normalt underhåll av den svenska järnvägsanläggningen innebär spårbyte av 20-25 mil spår per år. Den nuvarande takten är däremot endast 10-12 mil per år.

Samtidigt är de stora behoven ingen garanti för höga intäkter för Railcare, inte ens om underhållsanslagen utökas. En begränsande faktor är tillgången på underhållstid på järnvägen. Här fyller dock Railvac-koncepten en funktion då det är mycket tidseffektivt jämfört med att köra med grävmaskiner och liknade.

Ser man utanför Sverige så driver Railcare verksamhet i egen regi i England, Danmark och Norge. Man säljer även sina maskiner till länder utanför Europa samt till Ryssland. Totalt finns ett 40-tal Railvac-maskiner i drift i världen. Bolaget har också utvecklat maskiner för arbete i tunnelbanor och gruvor samt ett vagnskoncept för den omfattande materialhantering som krävs vid till exempel ballastutbyte.

Bolaget har haft framgångar med maskinförsäljning till tunnelbanan i London. Intrycket är dock att försäljningsprocesserna är mycket långa och att export kräver omfattande specialanpassningar av maskinerna och utbildningsinsatser.