Tietoevry: Värderingen börjar locka

Tietoevry (18 euro) är Nordens största IT-koncern med bred verksamhet inom tjänster, mjukvaror och IT-drift och ca 24 000 anställda, varav många i lågkostnadsländer.

Aktien befinner sig runt 10-års-lägsta med en värdering på EV/Ebita 8x på konsensusprognoser (2024E) efter lång tid av svag utveckling. I år är aktien ned 17%.

Är det befogat eller finns det värde här?

I vår senaste analys av bolaget skissade vi på ett huvudscenario med ett riktvärde kring 24 euro (265 kr) för aktien. Det erbjöd inte god nog avkastningspotential (+25%), ansåg vi då.

Tieto EvryAnalys

Tietoevry: Strukturgrepp närmar sig

Men samtidigt noterades att det fanns jokrar i leken som kunde ändra bilden. I första hand de två strukturåtgärder som Tietoevry planerade:

• En börsnotering av segmentet Tietoevry Banking genom avknoppning till bolagets aktieägare. Alternativt en försäljning av rörelsen. I båda fallen borde åtgärderna vara värdeskapande.
• Avyttring av segmentet Tietoevry Tech Services. Detta är ett problemområde för Tietoevry och en försäljning skulle förbättra nyckeltalen och frigöra medel att investera i annat.

För Tech Services har det inte kommit några definitiva besked utan det utlovas ”under Q2”. Alltså ganska snart. Men det kan inte hjälpt processen att det var här som Tietoevry drabbades av en stor ransomware-attack i januari 2024. Effekterna av den är inte helt klara än, exempelvis om kunder kräver skadestånd (bland andra Rusta har talat om det) och om Tietoevrys försäkringar i så fall skyddar (ja, tror bolaget). Men nog borde det stört både processen och möjligheterna att få ett bra pris för verksamheten.

Däremot är det klara besked om Banking. I samband med Q1-rapporten meddelade Tietoevry att verksamheten behålls i gruppen och alla planer på avknoppning blåses av med hänsyn till ”rådande villkor på kapitalmarknaden”.

Förklaringen är mystisk. Börsen har ju gått skapligt bra i år. Och även om börsklimatet skulle vara svagt spelar det mindre roll när en verksamhet delas ut till befintliga ägare. Vad vi förstått planerades ingen nyemission. Beskedet är dessutom ett totalt lappkast efter att Tietoevry satt in en ny VD med börserfarenhet som chef för segmentet och talat om hur ett självständigt bolag skulle kunna driva en internationalisering av banking-produkterna bättre.

Man undrar om det är något fel som upptäckts i bankingverksamheten som gör den olämplig på börsen. Transparensen är låg så det är svårt att säga. De siffror som ändå redovisas om segmenten var bra inom banking i Q1 (+21% i rörelsevinst) vilket gör det hela än mer mystiskt.

Vinstfall men ändå OK i Q1

Samtidigt som strukturåtgärderna uteblivit har vinstutvecklingen under de senaste kvartalen varit rimligt bra, tycker Afv. Visserligen minskar vinsten år över år i Q4-23 (-8%) och Q1-24 (-3%) men det är välkänt att de mer konjunkturkänsliga delarna av IT-branschen upplever svag efterfrågan för närvarande. Antalet tillgängliga arbetsdagar var även lägre i årets första kvartal vilket skivade av 1,4% på bolagets intäkter.

Ett  område med osäkra utsikter är Create, konsultbenet i Tietoevry med ca 8 500 anställda som jobbar med IT och produktutveckling för multinationella bolag inom fordon, telekom och konsumentvaror. Tieto har kapat i personalen för att skydda marginalerna men tappar 14% i rörelsevinst i Q1. Verksamheten är på en internationell, prispressad marknad och affärsmodellen litar mycket till leverans från lågkostnadsländer.

I maj meddelades att chefen för Create byts ut till hösten. Ny chef blir Cosimo De Carlo som har erfarenhet som VD för ett större konsultbolag med inriktning på fordon och som toppchef på Altran. Han kommer vara placerad i München. Ytterligare ett tecken på de internationella ambitionerna i den här delen av Tietoevry – och kanske även på att man är missnöjda med utvecklingen hittills.

Prognosen behålls

Företaget behåller sin prognos för 2024 efter första kvartalet. Den säger att omsättningen ökar 0-3% medan den justerade rörelsemarginalen blir 12-13% i år. Var i marginalintervallet beror på hur tillväxten utvecklas. Budskapet är att Q1 var lågpunkten för året rent tillväxtmässigt (-2% organiskt) men ledningen vågar inte säga rent ut att marknaden väntas förbättras andra halvåret.

Balansräkningen är lite högre belånad än styrelsen önskar just nu, med 2,2x Ebitda i nettoskuld. Målet är 1,0-2,0x. Kortsiktigt finns risk att nyckeltalet försämras ytterligare då utdelningen betalats efter kvartalets utgång samtidigt som kassapåverkande engångskostnader håller tillbaka det operativa kassaflödet i Q2. En obligation på 300 miljoner euro förfaller om ett år.

Vi tror inte detta är några stora problem att hantera. Möjligen behöver utdelningen kapas nästa år? Skulle bolaget få till en försäljning av Tech Services sjunker skuldsättningen snabbt.

Mer optimistiskt scenario

Vi har faktiskt skruvat upp den långsiktiga marginalprognosen något till 12,7% (12,5%) efter att finräknat på bolaget. Ingen stor skillnad och fortfarande under vad analytikerkåren tror på, nämligen 13,4% 2026E. Men det såg ändå märkbart bättre ut än vi trott i Q1 som var ett kvartal med svaga förutsättningar för IT-sektorn.

I övrigt behåller vi vår skiss från förra analysen med ca 2% tillväxt kommande år och EV/Ebita 9 i multipel. Efter kursnedgången är avkastningspotentialen då ca 45%.

Slutsats

Tietoevry är ett svagt bolag och vi skulle inte bli förvånade om en ny runda omstruktureringar, VD-skifte och omprövning av strategin väntar runt hörnet. Med tanke på huvudägaren (finska staten genom Solidium) skulle förvisso total passivitet  inte heller vara förvånande. Insiders köper trots kursfallet knappt några aktier alls med egna pengar (alltså bortsett från incitamentsprogram). Det är dåligt.

Men förväntningarna på aktien är också väldigt låga samtidigt som långa kundrelationer och väletablerade produkter ger stabilitet i vinstförmågan. En avblåst försäljning av Tech Services tror vi redan ligger i kursen. Vi tror vidare att bolaget kan vända till (justerad) vinsttillväxt nästa kvartal (Q2). För placerare som kan tänkas sig äga turn-around-situationer sätter vi ett köpråd.