Tietoevry: Med avknoppning i sikte

Tietoevry (27,32 euro)  är ett av Nordens största bolag inom IT-tjänster. Det nuvarande bolaget bildades genom ett uppköp 2019 då finländska Tieto köpte norska Evry.

Den nuvarande koncernen har runt 24 000 anställda, där en relativt stor andel finns i låglöneländer som Indien och Ukraina.

Verksamheten är en blandning av ordinär IT-konsulting, drift av stora datasystem i egna datahallar och utveckling av branschspecifika mjukvaror för till exempel banker. Ungefär en tredjedel var av årsomsättningen, drygt 3 miljarder euro, är från dessa områden. Alltså konsulting, drift respektive mjukvaror. Bolaget verkar särskilt ha riktat in sig på molntjänster.

Sedan årsskiftet rapporterar man enligt sex nybildade segment. Det som tidigare var Industry Software har blivit Care, Banking och Industry, med både privata och offentliga företag i kundlistan. Care och Industry är höglönsamma verksamheter, med underliggande ebit-marginaler kring 30%.

Konsultaffären har delats upp i tre verksamheter: Connect, Transf0rm och Create. Create är mest konsultinriktad och jämförbar med exempelvis Knowit och växer snabbast till ebit-marginaler runt 10%.

UTMANANDE 2022

2022 blev ett händelserikt år för Tietoevry. Redan vid årsskiftet lanserade man en ny strategi för koncernen. Planen är att nå tillväxt genom specialisering, därav de nya affärssegmenten, och öka investeringarna inom molntjänster och mjukvaruerbjudanden. Det handlar framförallt om att fortsätta investera i cloud native, det vill säga de verktyg och produkter som har “fötts” i molnet. Det här är en produktkategori som spås växa kraftigt kommande år. Tietoevry säger sig ligga i framkant i området.

Bara några veckor efter den nya strategin sjösatts invaderade Ryssland Ukraina. Tietoevry hade verksamhet i båda länderna, runt 100 anställda i Ryssland och 2000 i Ukraina. I mars avyttrade bolaget den ryska verksamheten, vilket gav en direkt förlust på 9,1 MEUR. Bolaget har utöver detta vidtagit åtgärder för de anställdas säkerhet i Ukraina. Totalt räknar man med att krigsrelaterade åtgärder belastat resultatet med 12,6 MEUR hittills i år.

Tietoevry har även påverkats mycket av den stigande inflationen, vilket förutom prishöjningar på insatsvaror och energi också syns i de anställdas löner. Bolaget uppskattar att löneinflationen för helåret kommer landa på 4%. Prishöjningar mot kund har ännu inte kunnat kompensera kostnadsökningarna fullt ut, vilket har pressat marginalerna. Nu ligger ebit-marginalen på rullande 12 månader på 9,5%, att jämföra med 12,5% motsvarande period året innan.

KonsultbolagKommentar

Så går det för konsulterna

STUNDANDE AVKNOPPPNING?

Sedan styckningsmästaren Cevian Capital gjorde entré som storägare i Tieto 2010 har bolaget varit föremål för flera uppdelningsspekulationer. Tidigare i år meddelade bolaget att bankingverksamheten var under en “strategisk översyn” och man utredde en eventuell särnotering. I den senaste kvartalsrapporten har man dock bytt fokus till affärsområdena Transform och Connect, där tanken är att de två ska utgöra en sammanslagen verksamhet. Utvärderingen väntas ta 12-18 månader. Försäljning eller separatnotering är huvudspår.

Sammanslaget skulle affärsområdena bli en nordisk aktör inom “driftentreprenad och transformation”. Verksamheterna har idag fler än 1 000 kunder inom företagssektorn och offentlig sektor. Sammantaget skulle verksamheten ha årliga intäkter på omkring 1,2 miljarder euro med omkring 8 700 anställda globalt. De personalintensiva affärsområdena dras dock med en dålig och slagig lönsamhet, med ensiffriga ebit-marginaler de senaste åren.

Det kvarvarande Tietoevry skulle vid en uppdelning bli det intressanta alternativet. Ett renare mjukvaru- och konsultbolag, med en betydligt bättre marginalbild. Verksamheterna har årliga intäkter på omkring 1,7 miljarder euro och omkring 16 000 anställda. Den underliggande ebit-marginalen ligger kring 10%. Den gamla industridelen (Care och Industry) har som sagt haft en snittmarginal på över 30% de senaste åren. Kanske skulle en sådan lönsam snabbväxare värderas upp av marknaden?

VÄRDERING

Tietoevry värderas inte högt, runt 10 gånger nästa års prognostiserade ebit-resultat. Målet är att nå en årlig intäktstillväxt på 8-10% och en justerad ebita-marginal på 15-16% till 2025. Det är långt över det tre senaste årens tillväxt på 2% och en bit från den justerade ebita-marginalen runt 13%.

Vi räknar fortsatt med en tillväxt runt 2%, det vill säga exklusive eventuella strukturaffärer. Ledningen är tydlig med att man förutom uppdelningsmöjligheterna även är intresserade av partnerskap och eventuella förvärv i de kvarvarande enheterna. Bolagets nettoskuld/ebitda ska dock ligga inom intervallet 1-2. Nu ligger den på 1,6.

I vårt huvudscenario räknar vi med att ebit-marginalen landar på 12% 2024. Om de höglönsamma verksamheterna i den forna industridelen kan växa ännu mer så finns det potential att den blir högre än så. Vi applicerar en EV/Ebit-multipel på 12x och får då en uppsida på 42%.

SLUTSATS

Den låga värderingen och det långsiktiga spelet på en eventuell uppdelning av Tietoevry lockar. Även på kort sikt ser det lovande ut. Ledningen skriver i den senaste rapporten att effekterna från förbättringsprogrammen väntas accelerera i det fjärde kvartalet, samtidigt som prishöjningarna slår igenom. Dessutom är mjukvaruförsäljningen typiskt sett stark i detta kvartalet då många licenser förnyas. Vi trycker på köpknappen.