TF Bank: Tysk tillväxtmaskin

TF Bank (154 kr) är en nischbank med tre verksamhetsben: privatlån, kreditkort och säljfinansiering. Utlåningen uppgår till 15,3 miljarder kronor och finansieras huvudsakligen genom inlåning från hushållssektorn via sparkonton.

Norge, Finland och Tyskland är de tre största marknaderna med drygt två tredjedelar av utlåningen. Men bolaget har också verksamhet i övriga Norden, Baltikum och Österrike bland annat.

Största ägare är TFB Holding AB med 30,3% av aktierna. Bakom det bolaget finns idag främst Paul Källenius, Jonas Weil, och den amerikanska familjen Silberman som under 2007 tillsammans köpte loss postorderföretaget Haléns (där TF Bank då ingick) från de tidigare brittiska ägarna. Med i den affären var också John Brehmer som idag är näst största ägare med 15,6%. Tredje största ägare är fastighetsprofilen Erik Selin som har 12,6%.

Avgående VD efter 15 år i banken är Mattias Carlsson som senast i augusti lämnar över till Joakim Jansson med bakgrund från bland annat Swedbank där han varit chef för betalningar, lån och kort. Mattias Carlsson äger aktier för 40 Mkr och kommer finnas kvar som senior rådgivare i TF Bank.

Första kvartalet

TF fortsätter växa i hög takt – låneboken med 33% och intäkterna med 39% jämfört med samma kvartal i fjol. Sekventiellt var tempot dock något lägre i första kvartalet. Låneboken växten från 14,7 miljarder vid dess ingång till 15,3 miljarder vid utgången, eller ungefär 18% i årstakt.

Totalt har banken nästan på kronan trefaldigat låneboken under de senaste fyra åren. Målet är att utlåningen ska uppgå till minst 20 miljarder kronor senast under första halvåret 2025. Samtidigt ska avkastningen på eget kapital ”väl överstiga” 20%. I dagsläget ligger den siffran runt 23%.

TF knappar in

Växer med tyska kreditkort

Kreditkortsaffären står för 30% av bolagets intäkter men majoriteten av senaste tidens tillväxt. Senaste tolv månaderna växte kreditkortsutlåningen med 87% i lokal valuta vilket kan jämföras med 16% för privatlån och 21% för inom säljfinans. Skalbarheten börjar dessutom visa sig och rörelseresultatet steg från 3,3 Mkr under första kvartalet i fjol till 24,2 Mkr i år. Bolaget räknar med att kreditkort kommer vara ”bankens bärande tillväxtben under överskådlig tid”.

Det är ett Mastercard Gold-kort som ges ut i egen regi och under eget varumärke. Verksamheten finns i Norge (19 000 kort) och Österrike (7 000) men den stora marknaden är Tyskland (134 000 kort). Det är ett lågkostnadskort som saknar avgifter och har räntefri kredit de första 51 dagarna. Kortet riktar sig särskilt mot personer som i större utsträckning inte har tillgång till övriga kreditmarknaden, vilket kompenseras för med hjälp av låga kreditlimiter som begränsar risknivån. Maximal kredit är 8 000 euro men då ska kunden också uppfylla en del krav för att nå dit.

Nya kreditkortskunder – liksom finansieringen via tyska sparkonton – drivs genom prisjämförelsesajter men också annan digital marknadsföring (via Google, Facebook och affiliates) samt viss traditionell reklam i storstadsområden.

I nuläget är det runt 60 000 kunder i månaden som ansöker om bolagets kreditkort i Tyskland. En knapp tredjedel av dessa beviljas. Det innebär att antal kort lär fortsätta växa kraftigt framöver. För nyutgivna kort är det därefter vanligt att utlåningsvolymen stiger under följande 2-3 år.

Stigande kreditförluster inom privatlån

Privatlån står för halva koncernens intäkter varav den nordiska delen av låneportföljen utgör 71%, med Norge och Finland som klart största inslag. Sverige står för 10% av privatlånen och i Danmark finns en nystartad verksamhet med små volymer.

Utanför Norden står Baltikum för merparten av volymerna och där har kreditkvaliteten påverkats av hushållens svagare ekonomi med hög kostnadsinflation och stigande räntor. Kreditförlusterna totalt inom privatlån steg med 89% från 36 till 68 Mkr. Det kan jämföras med låneboken som bara växte 18% i svenska kronor. TF jobbar nu ned risknivån i den baltiska låneportföljen men gissningsvis kommer kreditförlusterna vara förhöjda ett tag framöver.

Högre räntor pressar säljfinans

Inom säljfinans erbjuder TF Bank betalningslösningar till e-handlare som gör det möjligt för deras kunder att avbetala sina köp över tid. Verksamheten finns i Norden under varumärket Avarda (74% av låneportföljen) samt i Baltikum och Polen under varumärket TF Bank.

Under första kvartalet föll resultatet inom säljfinans kraftigt, med 39% från cirka 18 till 11 Mkr. Minskningen är främst relaterad till högre finansieringskostnader och bolaget håller nu på att förhandla nya priser som ska kompensera för detta. Det jobbet är inte helt klart än och bolagets bild är att intäkter och marginaler kommer förbättras kommande två kvartal.

Mer positivt är de nya handlare som tillkommit det senaste året. Nya samarbeten med Jollyroom (barnprylar) och Haypp (snus och nikotinpåsar) har lanserats vilka tillsammans väntas öka transaktionsvolymerna med cirka 3 miljarder kronor årligen. Det kan jämföras med 2022 års transaktionsvolym på 9,3 miljarder kronor.

Slopad utdelning

Den höga tillväxten slukar kapital. Vid utgången av första kvartalet låg den justerade soliditeten (kärnprimärkapitalrelation) på 12,3%. TF Banks lagstadgade krav är 8,5% men detta beräknas öka till 8,7% under året. Bolagets finansiella mål är att ligga minst 2,5 procentenheter över den nivån. Ska banken dessutom ha ett bekvämt avstånd till målet är nog 12% att betrakta som rimlig nivå för TF att sikta på, det vill säga ungefär där man ligger idag.

Sannolikt är det i det ljuset man ska se styrelsens förslag att slopa aktieutdelningen. Utdelningspolicyn är att dela ut eventuellt överskottskapital och sådant bedöms alltså inte finnas i dagsläget. TF Bank har delat ut pengar varje år sedan noteringen 2016, undantaget den utdelning som ställdes in våren 2020 när covid-19 bröt ut.

Så värderas nischbankerna

Låga värderingar

Nischbankerna värderas mycket lågt med P/E-tal runt 6 till 8. TF är marginellt dyrare än övriga men då är också lönsamheten klart bättre, mätt som avkastning på det egna kapitalet. Varken TF eller Collector är nu några utdelningsaktier medan Resurs direktavkastning ligger runt höga 8%.

Riskerna är många och främst kopplade till kreditgivning och reglering. TF Bank har en lånebok med ganska korta löptider vilket gör att man bör märka eventuella problem tidigt, som nu då kreditförlusterna stiger. Samtidigt ger det också goda möjligheter att snabbt ”bygga om” låneboken och styra det kapital som kunderna återbetalar till marknader där risk/reward bedöms vara bäst.

Vi ser det också som positivt att bolaget löpande säljer av förfallna fordringar vilket minskar risken för stora smällar i låneboken. Av låneportföljens redovisade värde är det bara 3% där en betydande ökning av kreditrisken bedöms ha skett, oftast på grund av uteblivna betalningar. Motsvarande siffra för Resurs och Collector är knappt 8%.

Slutsats

Vi ser risk för ytterligare ett par svaga kvartal i TF och räknar med rörelsemarginalen för helåret faller från 30,7 till 28,0%. Resultatet i kronor och ören lär ändå öka givet den höga tillväxten inom framför allt kreditkort där marginalerna i stället verkar vara på väg uppåt.

Den stora risken är högre arbetslöshet på bolagets största marknader, det vill säga Norge och Finland inom privatlån samt Tyskland inom kreditkort. För kreditkort finns också risken att kunder som börjar få problem maxar kreditkortet först som en sista utväg innan svårigheter att betala tillbaka uppstår.

TF har dock historiskt varit skickliga på att styra kapital mellan olika produkter och marknader där förutsättningarna bedöms vara bäst. Ny VD innebär alltid högre risk att fin historik inte upprepar sig, men det är positivt att Mattias Carlsson kommer vara kvar som rådgivare i bolaget.

P/E-talet ligger runt 9 gånger årets väntade resultat och 7 gånger 2024 års siffror. Det är ingen hög värdering även om det ska sägas att övriga nischbanker värderas ännu lägre. Vi använder här 8 gånger och ser då 35% uppsida i aktien. Rådet blir köp.