TF Bank: Höga räntor, hög tillväxt

TF Bank (110 kr) är en nischbank med två huvudsakliga verksamhetsben:

• 86% av resultatet kommer från lån utan säkerhet till privatpersoner. Snittbeloppet är 52 000 kronor med en löptid på två år och en räntesats i storleksordningen 10-25 procent.
• 14% av resultatet kommer från säljstödjande finansieringslösningar och kreditkort. En verksamhet som sker i partnerskap med anslutna detaljhandlare vars kunder erbjuds exempelvis delbetalningslösningar från TF Bank.

Det har varit årets enda bra nischbanksaktie att äga och sedan årsskiftet har TF Bank stigit drygt 50 procent. Det kan jämföras med Resurs och Collector som bägge i princip stått stilla på börsen.

Ursprungligen fungerade TF Bank under 90- och 00-talet som finansrörelse till postorderföretagen Halens och Cellbes. Fortfarande ägs banken till stor del av samma grupp som idag äger dessa numera internetbaserade modeföretag, Consortio Fashion Group.

Consortio-bolagen är fortfarande viktiga detaljhandelspartners inom säljfinansverksamheten. Men de stora vinsterna finns som sagt inom privatlån och där har beroendet av Consortio successivt minskat. I Norden (två tredjedelar av låneportföljen) är låneförmedlare som Lendo och liknande de viktigaste kanalerna.

Senaste kvartalens tillväxt är hög och imponerande stabil och rörelsemarginalen likaså. Bolaget ser ut att gå mot en vinst norr om 10 kronor per aktie i år vilket ger ett P/E-tal på drygt 10. Det gör TF Bank dyrast av såväl nischbanker som storbanker – men så växer också bolaget snabbast och med hög förräntning på kapitalet.

I höstas kom TF också med nya finansiella mål. De går ut på att vinsten ska överstiga 14,50 kronor per aktie redan nästa år. Samtidigt ska kostnaderna som andel av intäkterna (K/I-talet) ned från nuvarande cirka 38 procent till under 35 procent.

Det är ambitiösa mål och vi vågar inte riktigt räkna med att bolaget når hela vägen fram. Men skulle TF:s mål bli verklighet faller P/E-talet redan nästa år under 8.

Ny reglering är en sak som kan hota utvecklingen. 1 september 2018 infördes exempelvis ny lagtext kring högkostnadskrediter i Sverige. Det gäller krediter med effektiva räntor över 30 procent där ett antal nya begränsningar kring bland annat räntenivåer, löptider och marknadsföring införts. Vi stör oss dock lite på att TF inte ens nämnt att detta påverkar bolaget förrän nu i andra kvartalet, snart ett år efter införandet.

Vi noterar också att flera aktörer, inklusive TF Bank, kort innan regeländringen trädde i kraft petat ned räntan på vissa av privatlånen från strax över 30 procent till strax under. Gissningsvis för att slippa omfattas av de nya reglerna. Kanske är det också därför som bolagets rörelseintäktsmarginal kommit ned från 17,2 procent i fjol till 15,0 procent i årets andra kvartal.

Även i Finland kommer snart ny reglering med ett räntetak på plats. Egentligen tror vi inte det här är någon enorm sak för TF men det är ändå värt att veta att bolaget sysslar med produkter under regleringstryck.

Börsplus slutsats

I grund och botten gör TF Bank ett bra jobb och är just nu den snabbast växande och mest lönsamma nischbanken. Men också högst värderad.

Till skillnad från övriga nischbanker har TF verksamhet på totalt tio olika marknader och växer kraftigt bland annat i Baltikum och Polen. Totalt står dessa marknader för knappt 30 procent av låneportföljen.

Senaste året har bolaget etablerat sig med låneprodukter i Litauen och har även ett pilotprojekt i Österrike. Hur dessa marknader utvecklas är lite extra viktigt eftersom man här startar helt från noll utan någon draghjälp med kundlistor från Consortio-bolagen.

Om TF närmar sig nästa års vinstprognos så är aktien billig nog för ett köpråd. Men vi tror kanske inte riktigt man når dit. Ny reglering skrämmer dessutom och vi följer gärna utvecklingen från sidlinjen tills effekterna av det står mer klara.