TF Bank: Hög tillväxt och minskade kreditförluster

TF Bank (206 kr) är en nischbank som erbjuder konsumentlån, kort och e-handelslösningar i Norden, Baltikum, Polen, Tyskland och Österrike. Låneportföljen landade på 10,9 miljarder kr i slutet på Q4.

Största ägare är TFB Holding som kontrollerar 30% av aktierna. Enligt bolagsverket är familjen Källenius verkliga huvudmän för holdingbolaget. Styrelseordförande John Brehmer är näst största ägare med 15%. Brehmer är även storägare i börskollegan Bubbleroom. Tredje största ägare är Erik Selin med nära 13%.

VD Mattias Carlsson äger aktier till ett värde av drygt 50 Mkr. Carlsson är styrelseordförande i Hoist Finance och har bland annat tidigare varit chef inom konsumentkrediter på konkurrenten Resurs Bank.

Verksamhet

Boråsbaserade TF Bank rapporterar tre rörelsesegment. Det är Consumer Lending, Ecommerce Solutions och Credit Cards. I termer av den geografiska spridningen av låneportföljen har TF Bank störst närvaro i Norge (32%), Finland (24%), Tyskland (13%) och Sverige (9%).

Det största segmentet är Consumer Lending som utgör 65% av låneboken och 61% av rörelseintäkterna. Intäkterna bygger på konsumentkrediter utan säkerheter, alltså blancolån. Här ligger den genomsnittliga lånevolymen på 62 000 kr. Den genomsnittliga räntan ser ut att ligga kring 9%, enligt Afv:s estimat. Segmentet utgör 87% av rörelseresultatet för 2021.

Ecommerce Solutions utgör 19% av låneboken och 24% av rörelseintäkterna. Det rör sig om så kallade köp nu betala sen lån. Slutkonsumenterna är alltså de som handlar med nischbankens betalningslösningar. Bolaget har bland annat samarbete med e-handelsaktörerna Bubbleroom och Boozt. Den effektiva räntan för slutkonsumenter ligger kring 30%. TF Bank erbjuder dessa tjänster i Norden, Baltikum och Polen.

Kreditkortsverksamheten återfinns i Norge och Tyskland. Tyskland är den stora grejen där banken har drygt 67 000 kreditkort utstående. I Norge ligger siffran på 13 000 kort. Segmentet står för drygt 16% av låneportföljen och 15% av intäkterna.  Det genomsnittliga kreditbeloppet ligger kring 10 000 kr.

Låneboken växer

Utlåningen bygger på lån utan säkerhet. Det ställer krav på kreditgivningen. Utan säkerheter är det ännu viktigare att undvika konkurser. Det görs genom att låna ut till kreditvärdiga individer, vilket kräver en god kreditprocess.

TF Bank har haft en hög lånetillväxt. Sedan 2015 har låneboken i genomsnitt växt med 34%. Det är imponerande. Tillväxten har främst skett inom Consumer Loans. På senare tid har dock både Credit Card och Ecommorce tillväxt accelererat. Tillväxten för privatlån är fortfarande hög men överträffas av e-handel och kreditkort.

Intressant är att marginalen för E-commerce är högre samtidigt som kreditförlusterna är lägre än koncernsnittet. Det är med andra ord kvalitetstillväxt som bolaget levererar inom segmentet. Jämförelsevis är det även långt under Klarnas kreditförluster.

Ökad kreditkvalitet

Vi noterar att kreditkvaliteten, trots den höga lånetillväxten, har ökat under de senaste åren. Kreditförlustnivån landade på 5,9% under 2015. Den har sjunkit med i genomsnitt 0,6 procentenheter per år till dagens 2,4%. Till saken hör att banken under samma period har växt låneboken med 34% per år i snitt. Att växa låneportföljen kraftigt brukar vara synonymt med att ta högre risker. Att kreditförlusterna minskar är således imponerande.

Verksamheten genererar en god buffert för att hantera kreditförluster. TF Bank omsätter strax över 1 miljard och det kostar strax under 0,5 miljarder att driva rörelsen. Det ger ett resultatet före kreditförluster på 613 Mkr. Allt detta kan användas till att absorbera kreditförluster. Per 2021 skulle banken kunna hantera en kreditförlustnivå i relation till den totala låneboken på 5,7%.

TF Banks kreditförluster är lägre än så. Runt 2,4% landade de på under 2021. Det är mil över storbankernas snitt kring 0,3%, men helt klart acceptabelt i relation till rörelseresultatet före kreditförluster. Det är inte heller konstigt att nischbanken har högre kreditförluster än storbankerna, vars utlåning domineras av lån med goda säkerheter.

Det finns dock avskräckande exempel. I början på 2020 gjorde konkurrenten Collector en kreditförlustavsättning på hela 800 Mkr. Detta ledde till en företrädesemission på 1 miljard kr. Den norska motsvarigheten Komplett Bank har haft det kämpigt under de senaste kvartalet. Under Q3 meddelade konkurrenten att dess kreditmodeller varit för optimistiska. Detta resulterade i extra kreditförluster på 256 MNOK. Avsättningar för förväntade kreditförluster är något av en svart låda för investerare.

Dåliga lån till salu

Vidare säljer TF Bank förfallna fodringar i de marknader där prisnivån är gynnsam. Det gör att andelen dåliga fodringar i relation till lånestocken minskar. Av kreditförlusterna för 2021 som uppgick till 260 Mkr sålde TF Bank 56% av dessa. Jämför vi med Collector och Resurs är andelen dåliga lån i relation till lånestocken väsentligt lägre. Detta är särskilt positivt med tanke på regleringen NPL Backstop. Denna reglering innebär att lån utan säkerheter som blir dåliga ska säljas eller skrivas ned till noll inom tre år. Regleringen väntas påverka nischbankerna under andra halvåret 2022.

Lönsam tillväxt

K/I-talet – som mäter kostnaderna i relation till intäkter – har ökat under samma period. Ju lägre, desto bättre. Från drygt 37% till 42%. Det senare motsvarar dock fortfarande låga nivåer och tyder på hög effektivitet i verksamheten. Ineffektiva storbanker ligger över 60%. Även i termer av avkastning på det egna kapitalet utklassar TF Bank storbankerna. För 2021 landade siffran på drygt 24%.

Ökade kapitalkrav

Finansinspektionen är på hugget vad gäller de snabbväxande konsumentkrediterna. Dessa ska enligt tillsynsmyndigheten bidra till en ökad systemrisk. Med anledning av detta vill FI att nischbankerna betalar för den ökade systemrisken. Detta i form av en kontracyklisk buffert som ingår i kapitalkravet för pelare två. Det finns inget besked ännu men det spekuleras om ökade kapitalkrav kring 1,5 till 2%.

För närvarande har TF Bank ett kapitalöverskott på drygt 4,6% vilket ger banken möjlighet att absorbera viss ökning av kravnivån. Men om det rör sig om buffertkrav i i paritet med Klarnas, som ryktas ligga kring 7 procentenheter, kan det krävas ett kapitaltillskott. Klarna har dock en kreditförlustnivå på hela 6% och lånebok på 41 miljarder kr. Så jämförelsen haltar något.

Finansiering

För att driva utlåningen krävs finansiering. TF Bank sköter sin finansiering via upplåning från allmänheten. Det skiljer sig en del från konkurrenterna Collector och Resurs som även emitterar obligationer för att lösa sin finansering. Collectors emitterade värdepapper uppgår till 7% av balansomslutningen. Motsvarande siffra för Resurs ligger på 16,5%. Med andra ord har TF Bank en odiversifierad finansiering och förlitar sig på att allmänheten använder sig av deras sparkonton. Detta leder till risk för utflöden och ränterisk. Detta motverkas något av att 36% av inlåningen är bunden på fasträntekonton.

Värdering

TF Bank har gått riktigt starkt under de senaste året. Kursen är upp drygt 100% de senaste tolv månaderna. Det har lett till en premievärdering mot sektorn. Både vad gäller det egna kapitalet (P/B) samt på P/E-basis. Skillnaden är absolut störst vad gäller bokvärdet.

Den höga värderingen beror rimligtvis på den höga tillväxten. Vidare är nischbanken mindre än sina jämförelseobjekt. Detta borde göra det lättare att växa snabbt. Samtidigt är konkurrensen hård på marknaden.

På lite längre sikt, närmare bestämt 2025, siktar ledningen på att nå en utlåning på 20 miljarder kr. Vidare ska avkastningen på det egna kapitalet väl överstiga 20%. Slarvigt skissat borde detta kunna leda till drygt 650 Mkr i resultat efter kreditförluster. Med ett P/E-tal kring 10x skulle uppsidan vara strax över 40%.

 Slutsats

Att TF-bank har lyckats växa snabbt har lett till en välförtjänt uppvärdering. Det gör dock att aktien blir allt svårare att räkna hem i en sektor som präglas av låga multiplar. Premien är inte orimlig, men lockar samtidigt inte till köp. Vi stannar vid ett neutralt råd.