Teqnion: Oreda i förvärvskonglomeratet

Teqnion (222 kr) är ett litet förvärvskonglomerat som grundades 2006 av Johan Steene (VD sedan start), Erik Surén och Jonas Häggqvist. Största ägare med 29% är investeringsbolaget Vixar där Teqnions ordförande Per Berggren är partner.

Teqnion säger sig leta efter att förvärva nischade företag med högt teknikinnehåll, starka marknadspositioner och bevisad lönsamhet. Ägarhorisonten är evig och de just nu 28 dotterbolagen drivs decentraliserat, det vill säga utan att integreras i varandra.

Tyngdpunkten ligger på industri och försäljning mot andra företag, men vissa inslag av försäljning till konsument finns. Den centrala staben med sju anställda sitter i Solna nordväst om centrala Stockholm, men totalt sysselsätter koncernen omkring 500 personer.

Serieförvärvande snabbväxare

Aktien noterades 2019 men gick trögt det första året. Under 2021 tog dock förvärvstempot fart och aktien med det, som nu totalt gett 8,5 gånger pengarna jämfört med teckningskursen 26 kronor.

Längs vägen har ett par amerikanska högprofilerade investerare dykt upp i ägarlistan. Inte minst Chris Mayer som är författare till den populära investeringsboken ”100 Baggers”. En bok om att hitta aktier med chans att ge 100 gånger pengarna. Genom sitt Woodlock Family Capital är han sjätte största ägare med 4% av aktierna i Teqnion, och äger även Lifco och Evolution.

Den organiska tillväxten i Teqnion har varit positiv och särskilt hög under 2021 (+12%) och 2022 (+22%). Genom dryga dussintalet förvärv har bolaget handlat upp omsättningen till omkring 1,5 miljard kronor. Rörelsemarginalen har senaste åren legat på drygt 11% vilket kan jämföras med bolagets finansiella mål att nå över 9%.

Omsättning och rörelsemarginal

Svagt i fjärde kvartalet

2023 blev ett svagare år med -1% organisk tillväxt. Rörelsemarginalen för helåret steg förvisso till starka 11,6% men avslutningen på året var sämre. Fjärde kvartalet visade -8% organisk tillväxt och en rörelsemarginal som föll från 11,9% till 10,8%.

Kundförluster påverkade kvartalets resultat negativt med 3,8 Mkr vilket bland annat berodde på förluster i koncernens två husbolag, som drabbades när större bostadsutvecklare som dessa levererat till slogs ut.

Stökiga aktieaffärer

Den handel i aktien som följde av rapporten blev turbulent. Aktien rasade först över 20% och slog i botten just strax före det att Teqnion skickade ut ett pressmeddelande om att bolagets så kallade ”förvärvsgeneral” Daniel Zhang köper aktier för 20 Mkr av VD Johan Steene. Det bidrog till att aktien på kort tid återhämtade nästan hela tappet.

Senare blev det dock känt att Daniel Zhang i november och december hade sålt aktier för 6 Mkr till en högre kurs. Många har reagerat på att han dessutom inte varit registrerad som insynsperson, trots att han är en huvudkaraktärerna bakom bolagets förvärvsstrategi. Detta handlar dock inte om något regelbrott utan Zhang har följt den insiderpolicy som varit uppsatt av styrelsen, men som nu kommer att ses över.

I ett förtydligande menar VD Johan Steene att storägarnas intention varit att under hösten ta fram ett optionsprogram till Daniel Zhang, som dock inte funnit villkoren tillräckligt attraktiva och att samtalen därför dragit ut på tiden. Zhang ska då ha sålt aktier för att finansiera detta eventuella optionsprogram – som vid tillfället alltså inte var spikat och sedermera inte blev av. Den förklaringen framstår som konstig i våra ögon.

De aktier som ”förvärvsgeneral” Daniel Zhang köpte förvärvades till 7% rabatt (202 kronor) och finansierades med 10-årigt lån från VD Johan Steene som löper med 3,37% ränta. Uppenbarligen bedömer Zhang de villkoren som mer förmånliga än det optionsprogram som tidigare diskuterats.

Claes Mellgren lämnar styrelsen

Intrycket stärks inte av att ledamoten Claes Mellgren valde att lämna styrelsen på dagen kort efter de stökiga ägaraffärerna. Mellgren är en av medgrundarna till AQ Group och en person som vi har mycket högt förtroende för. Mellgren har valt att inte kommentera sin avgång.

I DI spekulerar Johan Steene dock om att Claes Mellgren egentligen velat avgå redan efter bara ett år i styrelsen, då han ska ha känt att uppdraget och sammanhanget inte passade honom.

”Vi tycker att han (Claes Mellgren, reds.anm.) är en väldigt klok individ, och efter mycket dragkamp valde han att sitta kvar. Sedan tror jag att han har ångrat sig mer och mer, och med den turbulens som varit i veckan gjorde att jag tror att han kände att ‘det var inget kul, jag vill inte vara med’”, sa Johan Steene till DI.

CFO-karusell

Ytterligare en detalj som tyder på oreda i bolaget är det faktum att Teqnion avverkat flera finanschefer de senaste åren, se tabell bredvid. Två tidigare finanschefer har slutat efter 3 respektive 20 månader. Bolagets senaste CFO var Carina Strid som sa upp sig nu i december efter bara ett år på posten. Hon lämnar bolaget senast i mars och än så länge har ingen ersättare hittats.

Det här är inte vad vi skulle betrakta som normala anställningsperioder för en person som väljer att ta sig an en roll som finanschef för ett noterat bolag. Snarare tyder det på oordning i bolaget, att övriga nyckelpersoner är svåra att samarbeta med eller i värsta fall ännu större problem.

Förskönade förvärv

Teqnion gjorde tre förvärv under 2023 som tillförde totalt dryga 100 Mkr i årsomsättning. Nu i februari meddelades att bolaget förvärvar brittiska Nubis Solutions.

Om detta köp skriver Teqnion, fritt översatt från engelska, att bolaget ”är en marknadsledare inom skräddarsydda datacenter- och datorrumsdesign” där bolagets två grundare försett ”världens ledande datadrivna företag med de bästa lösningarna när det kommer till säkerhet och energieffektivitet” med ett ”rykte som är nästan omöjligt att replikera”.

Det är att bre på ganska så rejält för ett bolag som haft en årlig försäljning på knappt 40 Mkr i snitt de senaste tre åren.

Köpeskillingen kommuniceras ej. Marginalerna sägs vara ”robusta” men specificeras inte vidare.

Detta kan mycket väl vara ett alldeles utmärkt köp för en småskalig förvärvare som Teqnion. Men bolagets kommunikation känns lite väl överdriven.

Så värderas serieförvärvarna

Slutsats

Vi har generellt ett ganska bra intryck av medgrundaren och VD Johan Steene men det verkar rörigt i bolaget med stökiga ägaraffärer, styrelseavhopp, CFO-byten och onödigt förskönande kommunikation.

Det rimmar inte med en aktie som värderas till 23 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita), eller ungefär samma nivå som välrenommerade förvärvsfantomer som Lifco, Addtech eller Indutrade.

Det är förstås fullt möjligt att den höga värderingen kan bestå, eller att aktien får ny fart genom något stort och lovande förvärv. Balansräkningen är stark med en nettoskuld strax under 1 gånger rörelseresultatet, efter att bolaget i somras genomfört en riktad emission på 175 Mkr.

Vi lockas dock inte av aktien på de här nivåerna och rådet blir att sälja Teqnion.