Teqnion: ”Det är skit”

TeqnionAnalys

Teqnion: Ny serieförvärvare till reapris

Att inte komma till börsen med en dålig första rapport – det kan nog sägas vara en sorts gyllene regel när det kommer till börsintroduktioner. Dagens stora förlorare är Teqnion (24,50 kr) som hamnat i börsens onåd efter att ha brutit mot just denna.

Affärsidén är att förvärva små, entreprenörsledda bolag med bevisad vinstförmåga. I dagsläget äger Teqnion ett tiotal bolag inom vitt skilda verksamhetsområden. Allt från kontraktstillverkning och husbyggare till teknikhandel och nischade produktbolag. Koncernen är ny på börsen sedan april i år och omsätter drygt en halv miljard kronor.

Omsättningen växer som väntat kraftigt av de förvärv som gjorts senaste året – men marginalen blev klart svagare. Mest allvarligt är att Teqnion sänker den rörelseresultatprognos som lämnades vid börsnoteringen. Från tidigare bedömning på 66 Mkr (Ebitda) sänks förväntningarna nu med 20 till 30 procent till omkring 50 Mkr. Detta trots att Teqnion efter börsnoteringen köpt ett bolag som borde tillföra omkring 5 Mkr till resultatet i år.

Här är ett urval av andra oroande datapunkter som vi tar med oss från rapporten:

• Investeringar i personal och omorganisationer i ledningen på flera företag har blivit dyrare än vad som planerats. Är tolkningen att verksamheten körde på ångorna inför börsnoteringen? Och med dåliga laguppställningar i dotterbolagens ledningsgrupper?
• Bolagets verksamhet inom småhusbyggande har bromsat in. Framflyttade produktionsstarter har lett till outnyttjad kapacitet i fabrik vilket tynger marginalerna. Konstigt nog så är årets enda genomförda förvärv just av en husbyggare. Det låter som inte någon vidare tajming om det nu verkar som att den marknaden viker.
• Dessutom har man ”kalkylerat fel” i vissa husbyggaraffärer där kostnaden för underentreprenader skjutit i höjden. Har man jagat volym inför börsnoteringen på bekostnad av framtida resultat?
• Efterfrågan på mekaniska komponenter har börjat avta. Teqnion ”ställer om” verksamheten för att hantera svagare efterfrågan vilket vi antar kan innebära nedskärningar här.

Vissa verksamheter går fortfarande bra men flera har alltså tydligt tappat fart.

Utvecklingen visar också på riskerna med att förvärva knepiga produktbolag i små nischer. Affärsmodellen ska ju bygga på decentraliserade och självstyrande bolag men när flera dotterbolag nu fått nya nyckelpersoner hamnar garanterat en del av problemen i Teqnions knä. Att styra ett dussin bolag med helt olika sorters verksamhet är då knappast lika lätt som att köpa och stapla teknikhandelsföretag på hög, som Indutrade och Addtech gör.

Tabellen nedan visar vårt huvudscenario för Teqnion. Där räknar vi med ett något svagare andra halvår även om den värsta trenden inom bygg verkar stabiliserats under sommaren. Rörelsemarginalen tror vi kan återhämta sig något då en del engångsposter tynger årets resultat. Men vi har skruvat ned våra långsiktiga förväntningar på Teqnion.

Som brukligt räknar vi inte heller med några ytterligare förvärv i siffrorna. I kassan finns 112 Mkr att handla för vilket räcker till ganska mycket om prislappen är de 4 gånger rörelseresultatet som Teqnion siktar på. Bolaget har dock redan en del skulder så vi tror inte utrymmet att låna mer är särskilt stort i nuläget.

Börsplus slutsats

Kanske är det köpläge i serieförvärvaren? Slår våra prognoser in handlas aktien till 7 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebit). Det är knappast dyrt.

Samtidigt lär en befogad rabatt hänga över aktien tills problemen är lösta. Att utvecklingen i bolaget inte stämmer överens med beskrivningen inför börsnoteringen är dessutom en varningssignal att ta på stort allvar.

Knäckfrågan är nu om det bara är första halvåret – eller hela Teqnion – som är ”skit”. Tills vi får bättre svar på det avstår vi från ett köpråd på aktien.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.