Tendo (teckningskurs 6,75 kr) utvecklar en så kallad exoskletthandske, ett medicintekniskt hjälpmedel för personer med funktionsnedsättning i händerna till följd av en ryggmärgsskada. Tendo grundades 2016 och är baserat i Lund.

För att ta produktutvecklingen i mål gör Tendo nu en nyemission på knappt 19 Mkr i samband med en notering på Spotlight. Till salu är units för 13,50 kr styck. I en unit ingår två aktier och en teckningsoption. En teckningsoption ger rätt att om ett år teckna en ny aktie för 70% av aktiepriset, dock minst 6,75 kr och högst 8,10 kr. Efter kvittning av brygglån och emissionskostnader tillförs Tendo efter IPO:n initialt knappt 13 Mkr.

Tendo har ingen omsättning ännu. 2021 landade resultatet på -1,5 Mkr.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ TENDO

Det här är ett utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Styrelse och ledning äger 40% av bolaget efter notering. Tendos VD och grundare Sofie Woge är största ägare med 19,5%. Medgrundarna Robin Gustafsson och Pontus Renmarker äger knappt 9,4% vardera. Gustafsson var tidigare anställd som utvecklingsansvarig men är numera endast aktiv som styrelseledamot. Renmarker är ansvarig för produktutveckling med fokus på elektronik och mjukvara. Ordförande Mette Gross äger inga aktier sedan tidigare men tecknar för 0,1 Mkr i IPO:n.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

Sofie Woge är född 1990 och har en masterexamen i Industridesign från Lunds Tekniska Högskola. Tendo är hennes första stora projekt. Idén till bolaget kom när hon under en designkurs hos NASA i USA arbetade med robothandskar som kunde hjälpa astronauter med träning och extra styrka vid olika arbeten i rymden.

Mette Gross är ordförande sedan 2022. Hon har tidigare erfarenhet av utveckling och notering av medicintekniska bolag så som First North-noterade Qlife och Iconovo.

I styrelsen sitter också Anna-Tove Brånemark. Hon har lång erfarenhet från noterade Integrum verksamma inom avancerade proteser som fästs i kroppen genom så kallad osseointegration. Brånemark äger dock inga aktier i Tendo.

Största teckningsåtagare är Henrik Nilsson som tecknar för 4,1 Mkr. Han blir därmed också, på marginalen, bolagets andra största ägare med knappt 9,4%. Enligt Tendo är Henrik Nilsson en erfaren investerare med ett stort intresse för medicinteknik och har lång och global erfarenhet från storbolag med innovation, projektledning och marknadsföring.

Bertil Allard äger knappt 9%. Han är entreprenör med lång erfarenhet inom ortopedtekniska hjälpmedel. 1996 köpte han den skandinaviska delen av det amerikanska bolaget Camp International. Sedan 2006 är hans son VD för Camp Scandinavia som idag omsätter omkring 400 Mkr.

3. TROVÄRDIGHET FÖR PRODUKT OCH STRATEGI

Tendo OneGrip är en handske som bolaget hoppas ska kunna hjälpa personer med funktionsnedsättning i händerna till följd av en ryggmärgsskada i nacken, oftast på grund av en olycka.

Tendos produkt kräver inget kirurgiskt ingrepp. Tyghandsken träs över tummen och genom sensorer fångas de svaga rörelser som fortfarande finns kvar i handen hos den förlamade personen upp. Artificiella senor som löper från tummen till en styrenhet gör att användaren kan greppa saker och därmed utföra enkla vardagliga saker som att äta och dricka. Produkten är batteridriven och batteriet räcker minst en dag. Mekaniken och kontrollsystemet är patenterade. Denna video förklarar produkten och kundgruppens behov.

Målgruppen i Europa, Japan och Nordamerika är ungefär 600 000 personer. I Sverige lever ungefär 6 000 personer med ryggmärgsskada. Av dessa har cirka 25% en ryggmärgsskada i nacken som påverkar funktionen i armar och ben. Tendos handske är en specialanpassad medicinteknisk produkt vilket medför att produkten inte behöver CE-märkas.

Kundgruppen är ortopedtekniska avdelningar. Läkare skriver ut produkten till patienten och kostnaden står sjukvårdssystemet för.

Tendo OneGrip kommer kosta mellan 150 000 – 200 000 kr. Cirka 40 000 – 50 000 går till den ortopedtekniska avdelningen och resten går till Tendo. Tendo individanpassar mjukvara och till viss del även hårdvaran. Slutlig anpassning av produkten görs av ortopedingenjör på avdelning. Tendo väntar sig en bruttomarginal på 40-50% initialt.

Personer med ryggmärgsskada är idag ofta beroende av personliga assistenter. Kirurgiska ingrepp kan hjälpa vissa men det är komplicerade ingrepp med oftast dåliga resultat. Konkurrerande hjälpmedel finns bland annat från Myopro och svenska Bioservo.

Tidsplan

Bolagets tidsplan ser ut som följande:

• Q4 2022 – Litteratur- och andvändbarhetsstudie slutförs.
• Q1 2023 – Marknadsintroduktion av Tendo OneGrip i Skandinavien.
• Q2 2023 – Inlösen av teckningsoptioner, klinisk studie påbörjas.
• 2024 – Marknadslansering i USA, Japan och Europa.

Det faktum att produkten är specialanpassad gör det möjligt att lansera produkten snabbare. På sikt finns ambitionen att lansera produkten Tendo Precision, en vidareutveckling av OneGrip och anpassad för en bredare marknad. Äldre personer, reumatiker, stroke- och MS-patienter kan alla lida av nedsatt handfunktion. Tendo Precision riktar in sig på dessa personer. Produkten kommer behöva CE-märkas och den kliniska studien som ska påbörjas under 2023 är ett led i detta. En klinisk studie ökar också förtroendet för Tendo OneGrip.

Den potentiella marknaden för Precision är 50 miljoner användare i Europa, Japan och Nordamerika. Planer finns också på att anpassa produkten till andra kroppsdelar så som knän och fötter och nå ytterligare fler personer.

FINANSIELLA MÅL

Givet en lyckad IPO och klarad tidsplan är de finansiella målen följande:

• Nå lönsamhet 2024, ett år efter marknadsintroduktionen. EBITDA-marginal på 60-70% på medellång sikt.
• Organisk försäljningstillväxt på 80-110% under 2024-2026.
• Under 2026 nå global marknadsandel på 1%, motsvarande en omsättning på 10 miljoner dollar.

Finansiering

Vid fulltecknad IPO och utnyttjade teckningsoptioner tillförs Tendo netto max 23,3 (12,85 + 10,45) Mkr. Detta beräknas vara tillräckligt tills dess att bolaget når lönsamhet 2024. Står aktiekursen lägre än teckningskursen 6,75 kr när optionerna ska utnyttjas om ett år så tillförs inte bolaget några pengar därifrån och bolagets utveckling hämmas.

Tidigare finansiering består av bidrag, nyemissioner och lån. Drygt 5 Mkr har fåtts i bidrag mellan 2017-2020. Knappt 6 Mkr har satsats av de befintliga ägarna. Senaste nyemissionen gjordes 2019. Lån från Almi på knappt 0,6 Mkr kommer återbetalas med hjälp av emissionslikviden. Vid emissionen nu är pre-money värderingen 25 Mkr.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Tekniken måste fungera
• Tendos handske måste av användarna uppfattas som ett användbart hjälpmedel

OPTIMISTISKT SCENARIO

Bioservo är en noterad konkurrent. De har kommit längre och har två produkter – Ironhand och Carbonhand. Ironhand är avsedd att användas av till exempel industriarbetare för att ge extra styrka och förhindra förslitningsskador. Carbonhand är mer avsedd för privatpersoner och är den produkt som liknar Tendos mest. Tekniken skiljer sig dock åt då Bioservo använder tryckkänsliga sensorer i handskens fingertoppar och lämpar sig därför för personer som har en existerande handfunktion.

2016 hade Bioservo en omsättning på 3,8 Mkr och vid notering på First North 2017 var målet att 2022 nå en omsättning på 500 Mkr med lönsamhet. Så har det inte blivit. 2021 landade omsättningen på drygt 7 Mkr med en förlust på 35 Mkr. Börsvärdet är idag 150 Mkr och värderingen EV/S 14.

Tendo har ambitiösa planer men risken för förseningar är alltid stor. I ett optimistiskt scenario utgår vi från att Tendos verksamhet utvecklas väl och att de teckningsoptioner som ingår i de units som nu säljs således utnyttjas under 2023 (därav börsvärde 53 Mkr i tabellen ovan). 2026 räknar vi med att Tendo kan ha en omsättning på 20 Mkr. Givet en värdering på 8 gånger omsättningen så är ett börsvärde på 160 Mkr rimligt. Uppsidan blir då 200%.

PESSIMISTISKT SCENARIO

I ett negativt scenario drabbas Tendo av förseningar. Tendo har tidigare velat lansera produkten under 2019. Förseningar riskerar att leda till nyemissioner på ofördelaktiga villkor. I värsta fall visar sig inte produkten så effektiv som Tendo hoppas. Kanske håller inte tekniken fullt ut eller så upplevs konkurrerande produkter som bättre alternativ av användarna. I ett negativt scenario bör aktieägare räkna med att hela kapitalet kan gå förlorat.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Tendo har en prototyp till en produkt med potential att vara till stor nytta och glädje för personer med funktionsnedsättning i händerna. Produkten har dock fortfarande mycket kvar att bevisa då den inte varit i “skarp drift” ännu. Lyckas Tendo slå sig in i Skandinavien blir IPO:n bra men förseningar är en risk. Vi ger en trea i tärningsbetyg och ger ett neutralt råd.