Tele2: Kostnadsjakt ger utdelning

Tele2 (140 kr) är en telekomoperatör med verksamhet i Sverige (77% av intäkterna) och Baltikum (23% av intäkterna). Tjänsteutbudet täcker mobiltelefoni, fast bredband och digital TV.

Koncernen omsätter nära 30 miljarder kr per år och är Sveriges näst största telekomoperatör efter Telia.

Sedan Kinnevik avyttrat sin position i Tele2 våren 2024 är franska miljardärens Xavier Niel investmentbolag Freya Investissement största ägare med 19,8% av aktierna och 27,0% av rösterna.

Tele2:s nuvarande VD Jean-Marc Harion och styrelseordförande Thomas Reynaud är båda anställda vid Freya.

Rokad i ledningsstrukturen

Sedan ägarskiftet har Tele2 genomgått omfattande förändringar i sin ledning. I november 2024 tillträdde Jean-Marc Harion som ny VD efter att tidigare ha varit VD för den polska teleoperatören Play och suttit i Tele2:s styrelse.

I samband med detta har flera nyckelpersoner i ledningen lämnat sina positioner. Sammantaget har fyra av åtta personer i ledningsgruppen tillsatts sedan ägarbytet.

Under Tele2:s nya ledning har bolaget inlett ett omfattande omstruktureringsprogram med målet att strömlinjeforma och minska organisationen samt förbättra lönsamheten. En central del av detta är en planerad personalminskning på cirka 15%, motsvarande 600-700. Vid årsskiftet hade Tele2 cirka 4 300 anställda. Fokus ligger på tjänster inom stöd- och administrationsfunktioner. Arbetet har redan påbörjats i Baltikum. 

Det är inte första gången Niel investerar i ett av Stenbecksfärens bolag. Niel äger genom Atlas Investissement 41% av aktierna i telekombolaget Millicom.

MillicomAnalys

Millicom: Lyckad storstädning

Efter att ha blivit huvudägare i Millicom genomförde Niel flera förändringar i Millicoms ledning. Flera tidigare chefer från Iliad tog plats i Millicoms styrelse och ledning. Betydande personalnedskärningar, minskade investeringar och andra kostnadsbesparingar genomfördes. Millicom satsade samtidigt på att stärka sin position i befintliga marknader i Latinamerika genom förvärv. Överlag ser vi positivt på förändringsarbetet Xavier Niel genomförde i Millicom (se länkade analysen intill för en mer djupgående analys om bolaget).

Vi ser tydliga liknelser med hur Niels planer implementerades i Millicom och de åtgärder som tillkännagivits för Tele2. Över lag är det en positiv utveckling som vi tror är gynnsam för aktieägarna på sikt. I en mogen marknad med låg tillväxt blir förmågan att skapa mer vinst per omsättningskrona avgörande. Där tror vi Tele2 är inne på rätt spår.

Lönsamhetslyft präglar starten på 2025

23 april rapporterar Tele2 siffror för årets första kvartal. Tidigare nämnda kostnadsbesparingar blev ett genomgående tema för kvartalet där lönsamheten ökade trots en oförändrad nettoomsättning. Tydligaste exemplet är att 450 personer lämnat koncernen hittills under 2025.

Tele2 ökade rörelseresultatet med 4% jämfört med föregående år. Det sker tack vare hård kostnadskontroll och tillväxt i Baltikum. Även kassaflödet stärktes tydligt. Det operativa kassaflödet ökade till 1,9 miljarder kronor, upp från 1,5 miljarder. Resultatet per aktie steg till 1,26 kronor (1,20).

Vi ser det som ett starkt kvitto på att omställningen biter. Tele2 har lyckats öka lönsamheten utan att växa omsättningen. Det tyder på att intern effektivisering ger effekt. Kassaflödet är extra viktigt eftersom bolaget har hög utdelning.

Intressant är att investeringar i anläggningstillgångar (Capex) minskar till 11,5% av nettoomsättningen. Det ligger under bolagets prognos för helåret 2025 på 13%. Sannolikt kan vi se större satsningar senare under året.

Hur mycket kan de nya ägarna driva upp lönsamheten i Tele2? Vid årsskiftet hade Tele2 personalkostnader på 3,8 miljarder kr. En minskning av personalstyrkan med 15%, som bolaget räknar med, skulle krasst räknat spara cirka 0,6 miljarder kr per år. Utöver det planerar Tele2 att omförhandla avtal i syfte att minska kostnader för sålda varor och tjänster. I kombination med högre omsättning tror vi en ökning av rörelsevinsten med drygt 1 miljard kr är rimlig till 2027. Det ger en rörelsemarginal kring 28% för Tele2.

Analytikerkåren är något mer optimistiska och penslar in 29% marginal för 2027. Jämfört med konkurrenterna Telia och Telenor, vars personalkostnader motsvarar cirka 17% av omsättningen, ligger Tele2:s andel idag på 13%. Vi tror därför det kan bli svårt att genomföra ytterligare personalneddragningar utöver de planerade 15% utan att påverka verksamheten negativt.​

Helhetsintrycket är positivt. Det finns en plan, den följs, och det ger utslag i nyckeltalen. Vi gillar det vi ser även om tillväxten i Sverige skulle behöva lite ny energi på sikt.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario har vi gjort följande antaganden för bolaget:

• Tillväxt. Etablerade telekombolag växer typiskt likt BNP. För 2025 räknar vi därför med en något mer försiktig omsättningstillväxt på 1,5%. Under resten av prognosperioden penslar vi in 2% tillväxt. Siffrorna ligger i linje med konsensusestimat från de 22 analytiker som följer bolaget. Även Tele2 självt flaggar för en låg ensiffrig tillväxt kommande år.
• Lönsamhet. Rörelsemarginalen förväntar vi oss successivt takta upp i samband med att besparingar genomförs och bolaget skalar upp verksamheter. I vårt huvudscenario skissar vi på att rörelsemarginalen (Ebita) ökar från drygt 25% idag till 28% år 2027.
• Värdering. Snittvärderingen bland telekombolagen i peer-tabellen ligger kring 14x framåtblickande rörelsevinsten (Ebita). Vi tycker Tele2 förtjänar en premie mot branschen tack vare lönsamhetsförbättringarna. Utgår vi från en multipel på 15x rörelsevinsten ser vi en uppsida på 19%.

Slutsats

Tele2 befinner sig i en förändringsfas där en ny ägare och ledning jagar kostnader med hårda nypor. Över lag är vi positivt inställda till de förändringar som görs och tror de kommer gynna bolaget på sikt.

Senaste månaderna har aktien stått emot väl när det skakat om på börsen. Verksamheten är i stort isolerad från omvärldshändelser och kan ses som en tillflyktsort för investerare som söker en trygg hamn.

Uppsidan i huvudscenariot ser däremot begränsad ut från dagens redan höga nivåer. Inte heller som utdelningsaktie ser Tele2 extra intressant ut (4,5% direktavkastning) även om bolaget möjligen kan dela ut lite extra om balansräkningen nyttjas till fullo. Vi håller oss dock på sidlinjen för tillfället.