Tamturbo: En ny notering med turbotillväxt?

Hela fem procent av världens totala elförbrukning sägs användas för framställning av tryckluft, som behövs i nästan alla industriella tillverkningsprocesser.

Tamturbo (teckningskurs 3,00 euro) är ett finskt teknikföretag som utvecklat en turbokompressor byggd på en patenterad teknik där inga rörliga metalldelar rör vid varandra. Det innebär att kompressorn kan göras helt oljefri samtidigt som slitaget minskar.

TamturboIPO-guiden

IPO-guide till Tamturbo (inställd)

Bolaget grundades 2010 och är baserat i Tammerfors. 2017 såldes de första enheterna och sedan dess har omsättningen växt snabbt till dagens 2,6 miljoner euro på årsbasis. Nu söker Tamturbo listning på First North i Finland. I samband med det tar bolaget in 6 miljoner euro som ska användas främst till att öka försäljning och marknadsföring samt finansiera behovet av rörelsekapital. Börsvärdet blir drygt 25 miljoner euro.

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ TAMTURBO

Det här är ett förhoppningsbolag med små intäkter och högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

Totalt äger nyckelpersoner drygt 11 procent av bolaget före erbjudandet. Det gäller framför allt styrelseordförande Sami Somero som är tidig investerare i bolaget och äger drygt 8 procent. VD och resterande ledning äger omkring 3 procent av bolaget och verkar inte teckna några aktier i börsnoteringen. Det är lite klent.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

VD sedan 2014 är Timo Pulkki som tidigare haft chefspositioner på Konecranes och dessförinnan jobbat på Metsä Board. Inga unika färdigheter men likväl relevanta. Även Olli Kuismanen (ansvarig för partnerskap och distributörer) samt Juha Lammi (teknikchef) är plockade från Konecranes.

Bolagets tre regionchefer har sammanlagt 60 års erfarenhet av kompressorindustrin. Det gäller Amerikachefen Hannu Heinonen som jobbat med försäljning och marknadsföring i regionen. Samt CIS- och Östeuropachefen Igor Nagaev som bland annat varit VD för Atlas Copco i Polen och jobbat särskilt med oljefria kompressorer. Och slutligen Västeuropa- och Asienchefen Brecht Vanlee som även han jobbat för Atlas Copco.

Man kan också nämna Chris Lybaert som från och med i år är rådgivare för Tamturbo och ett par andra mindre kompressorföretag. Han har varit högsta chef för Atlas Copcos oljefria kompressorsegment.

Överlag imponerar laguppställningen.

3. TROVÄRDIGHET PRODUKT OCH STRATEGI

Industriell tryckluft är som sagt en stor affär och totalmarknaden lär vara värd omkring 135 miljarder kronor globalt och spås växa 3,3 procent årligen till 2025. Av detta står oljefria kompressorer för cirka 20 procent eller knappt 30 miljarder. Tamturbos hypotes är att denna andel kommer växa till 50 procent inom fem till tio år.

Oljefria kompressorer används framför allt inom industrier där man inte kan ha olja i själva tillverkningsprocessen eller där olja inte kan finnas i slutprodukten. Det kan handla om pappers- och massaindustri eller livsmedelsindustri där bolaget har kunder idag, med köttproducenten HKScan som ett exempel. Andra tänkbara branscher är läkemedelsindustri eller fordonsindustri.

Tamturbo har förstås en försvinnande lite del av marknaden. Framgång hänger alltså långt mer på hur bolaget lyckas med sina produkter än på hur mycket marknaden eventuellt växer.

Problemet med befintliga oljefria kompressorer menar Tamturbo är dels att de inte är helt oljefria eftersom växellåda och kullager behöver smörjas. Dessutom förlorar de effektivitet över tid och är dyra att underhålla.

Bolagets egen produktserie beskrivs istället vara 100 procent oljefri, den mest hållbara lösningen på marknaden och med lägst total ägandekostnad över produktens livslängd. Tabellen på den här sidan i prospektet visar hur Tamturbo upplever att deras produkter står sig mot konkurrensen.

Affärsmodellen är klassisk för tunga kapitalvaror med en större investering som följs av ett serviceavtal. För kunderna handlar det om en investering i storleksordningen 2 Mkr för bara kompressorn. Tamturbo erbjuder också en ”air-as-a-service”-modell där man tar betalt per månad eller per kubikmeter tryckluft. Detta finansierar bolaget genom att sälja enheterna till ett leasingbolag, hyra tillbaka dem och sedan hyra vidare till slutkund.

Produkterna säljs via ett 30-tal distributörer runt om i världen. Antalet distributörer kan dock ställas i relation till det faktum att bolaget än så länge bara sålt totalt ett 20-tal enheter. I många fall används lokala installationspartners som först installerar en pilotenhet. Om testet faller ut väl kan kunden köpa enheten efter tre till sex månader. Därefter är förhoppningen att få installera fler enheter hos samma kund och använda referensen för att hitta nya kunder.

Bolaget har också ett samarbete med verkstadsjätten Sulzers finska division. Det är ett white label-upplägg där Tamturbo-produkter säljs under Sulzers varumärke. Detta är positivt eftersom Tamturbos egna varumärke är helt okänt.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Produkten håller vad den lovar och till lägre totalkostnad än konkurrenterna.
• Patentet är tillräckligt för att försvara tekniken och konkurrenterna misslyckas med att utveckla lika effektiva alternativ.
• Bredare säljframgångar trots att likartade produkter finns från toppleverantörer som Atlas Copco.

OPTIMISTISKT SCENARIO

Tamturbos långsiktiga mål är att nå en marknadsandel på 8 procent av den oljefria kompressormarknaden. Det skulle kunna innebära en försäljning kring 200 miljoner euro. Eller slarvigt räknat 1 000 enheter per år. Något sådant är knappast rimligt att vänta sig idag, men visar att potentialen är stor.

Bolagets rörelsemarginalmål är 20 procent. En inte ovanlig siffra för välskötta kompressorföretag med egen teknik.

Räknar vi med att Tamturbo om några år säljer 100 enheter årligen kan bolaget omsätta 20 miljoner euro. Längs vägen skulle då bolagets monteringsanläggning strax utanför Tammerfors behöva expanderas från nuvarande kapacitet på 25 kompressorer per år. Taket för anläggningen ligger på 150-200 enheter per år.

I det här optimistiska exemplet skulle aktien sannolikt stå flera gånger högre i kurs än noteringspriset 3,00 euro. Ett annat scenario om tekniken verkligen håller måttet är i stället att bolaget blir uppköpt av en konkurrent.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Försäljning är det stora hindret. Även om produkten är så bra som det påstås är det svårt att som litet innovativt företag sälja dyr maskinutrustning som ska fungera i 10-15 års tid. Speciellt när man slåss mot globala jättar som Atlas Copco, Ingersoll Rand och Hitachi med enorma forskningsbudgetar, distributionskapacitet och serviceförmåga.

Coronasituationen gör det knappast lättare att etablera nya kundrelationer. Om inte befintliga kunder ökar sina beställningar finns risk för ett trögt 2020.

På lite sikt är nedsidan förstås mycket stor. Tamturbo håller på med kapitalkrävande verksamhet och förlorar i dagsläget mer pengar än bolagets omsättning. Kassan lär ta slut om något år så det kan snabbt gå utför om tillväxten saktar in och investerare tappar hoppet.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Tamturbo har kommit en bra bit på vägen med en kompetent organisation och lovande produkt som sålts till en del stora kunder.

Försäljningen är dock försvinnande liten jämfört med de stora drakar man tampas mot. Och att sälja tung investeringsutrustning som litet okänt företag brukar inte vara någon lätt sak.

Tamturbo ger ett bra intryck men att ta en betydande del av kompressormarknaden lär ändå bli en rejäl utmaning. Vi är mer positiva än negativa men stannar med en netural inställning till bolagets börsnotering.