Take-Two behöver lägga i ny växel efter GTA-rallyt

Sist ut i genomgången av amerikanska spelbolag är Take-Two Interactive (börskurs 109 dollar 3/11) med ett börsvärde på drygt 11 miljarder dollar.

Bolaget har två stora dotterbolag där 2K ligger bakom spel som bland annat Bioshock, Borderlands och Civilization medan Rockstar Games nått enorma framgångar med serien Grand Theft Auto (som totalt sålt över 250 miljoner kopior). De franschise som nämns i tabellen nedan har alla haft individuella titlar som sålt mer än 5 miljoner upplagor.

Jämfört med övriga bolag sticker Take-Two ut med hög andel konsolspel, låg andel digital distribution och låga marginaler. Allt detta hänger förstås ihop då konsolspel (som spelas på t.ex. Playstation eller Xbox) i större utsträckning säljs i fysiska butiker med lägre marginaler som följd.

Men även konsol migrerar mot digital distribution. Och det är nog en stor del av caset för Take-Two.

Utvecklingen släpar visserligen efter den för PC-spel något. Men andelen digital distribution kommer successivt gå åt rätt håll. Kanske särskilt för den typ av spel som Take-Two gör som riktar sig mer mot vuxna spelare, som köper sina spel själva och borde vara mindre beroende av julhandeln exempelvis.

Bara under de senaste två åren har andelen digital distribution stigit med 10 procentenheter. Det väntas fortsätta och analytikerna räknar med att bruttomarginalen når närmre 60 procent under kommande år med en rörelsemarginal som lyfts ordentligt till 20-25 procent. Det är en tydlig förbättring för Take-Two men fortfarande klart lägre än många andra spelbolag. Chansen är nog god att lönsamheten på lång sikt kan fortsätta uppåt.

Till viss del verkar detta redan vara inprisat och aktien har presterat klart bättre än många andra bolag i sektorn. På nuvarande lönsamhetsförväntningar är Take-Two något dyrare än övriga bolag.

Detta trots en mer slagig och svårprognosticerad försäljning. Bolagets återkommande intäkter uppgår exempelvis bara till ungefär en fjärdedel. Bolagets omsättning spås också hastigt och lustigt stiga med dryga 50 procent för räkenskapsåret som slutar i mars 2019. Det kan vara spekulationer om en uppföljare till storsäljaren GTA V som ligger inbakade här – en titel som Take-Two nog är särskilt beroende av.

Andra saker man kan lyfta är att bolaget inte heller nått framgång mobilt. Och Take-Two:s spelstudio 2K Sports, ärkerival till EA Sports, verkar inte alls ha samma starka ställning som konkurrenten. 2K Sports har bland annat snuvats på viktiga exklusiva licenser inom både fotboll och amerikansk fotboll, och har av okänd anledning inte gjort några hockeyspel till konsol på flera år.

Givet utmaningarna är aktien inte överdrivet billig längre även om vi på sikt tror att lönsamheten kan bli bättre när andelen digital distribution stiger.

Det är också möjligt att aktien kan få lite extra fart när diskussioner kring GTA VI går från spekulativa till officiella. Än så länge har inget datum för spelet släppts men med tanke på att GTA V släpptes 2013 är en uppföljare under 2018 eller 2019 nog en bra gissning. Det kan skapa ytterligare hype kring aktien.

Men även när vi använder en multipel på 20 gånger rörelseresultatet, motsvarande nästan 5 gånger en (tillfälligt?) upptryckt försäljningssiffra om tre år, ser vi ingen vidare uppsida i aktien. Och i denna generösa värderingsmultipel har vi redan tagit viss höjd för att lönsamheten kan fortsätta förbättras.

Sammantaget är intrycket att bolaget nog går en bättre tid till mötes. Men aktiemarknaden har redan i dag tagit ut väl mycket av vinsten i förskott. Vi stannar därför med en neutral inställning till aktien.