Tagmaster vill bli nya tidens tullmästare

First North-noterade Tagmaster (börskurs 1,57 kr 7/5) tillverkar kameror och så kallad RFID-utrustning som används för att identifiera fordon. Sådan utrustning blir allt vanligare i trafiklösningar.

Vägtullar är ett exempel. Istället för bommar och biljettbås används numera ofta kameror med nummerplåtsavläsare för att identifiera bilar och sedan fakturera deras ägare. Stockholms vägtullar använder kameror med nummerplåtsavläsare, dock inte de som Tagmaster tillverkar och säljer.

Parkeringar och tillträdeslösningar är andra tillämpningar där Tagmasters teknik används. Ofta rör det sig om RFID, där bilden utrustas med en ”tagg” som upptäcks av en sändare som då exempelvis kan leda till att en port öppnas automatiskt.

Den typen av trafiktillämpningar svarar för drygt halva Tagmasters intäktsbas. Därtill har man en affär i att förse tågoperatörer med RFID-utrustning för att positionera tåg, främst i tunnelbanor och på spårvägar. Härifrån kommer 40 procent av intäkterna.

Bolaget är inte särskilt stort med runt 200 Mkr i omsättning och 90 anställda. Ledningen har valt att nischa in sig på vissa tillämpningar av tekniken och vissa länder. Inom kameror för nummerplåtsavläsning (så kallade ANPR-kameror) har man runt 4 procent av marknaden. Inom RFID 10-15 procent. Konkurrenterna är mestadels andra småbolag. Dock finns även konkurrens från andra typer av tekniska lösningar.

Historiskt har inte den här affären varit lysande. Lönsamheten har varit svängig och ofta låg.

Sedan 2013 har den nuvarande ledningen, med vd Jonas Svensson i spetsen, expanderat bolaget genom förvärv som breddat Tagmaster produkt- och kundmässigt. Positionen inom ANPR är resultatet av två brittiska förvärv. Därtill har man köpt ett bolag i Frankrike som nu samlar koncernens kompetens på Rail-sidan. Senaste draget var ett nytt köp i Frankrike som adderade en distributionsaffär där Tagmaster planerar stoppa in sina produkter.

Många av de förvärvade bolagen har haft lönsamhetsproblem. Tagmaster har blivit lite av företagsakut inom sin bransch. Under 2016-17 har man tagit 13 Mkr i olika förvärvs- och omstruktureringsrelaterade kostnader. Exklusive dessa var förra årets resultat på 22 Mkr ett stort steg framåt. Det motsvarade en rörelsemarginal (Ebita) på 11,4 procent.

Det goda underliggande resultatet, plus ett par andra omständigheter, talar för att Tagmaster kan vara intressant att hålla koll på som investering:

• Bra tillväxtchanser. Den typ av teknik Tagmaster sysslar med används mer vid stads- och trafikplanering. Det gäller särskilt på ANPR-sidan där tillväxten är 10-15 procent årligen. Därtill har Tagmaster mycket initiativ för att ta marknadsandelar. Ett är att fylla sina försäljningskanaler med produkter från alla fem varumärken som numera ingår i koncernen, rekrytera fler säljare och göra en särskild satsning på USA. Den organiska tillväxten är svår att syna på grund av många förvärv (mer om det nedan), men Börsplus uppskattar att den varit runt 5–10 procent 2016 och kring 30 procent i fjol.
• Höga bruttomarginaler. Nivån på 60-65 procent pekar på att det finns teknikhöjd i det som Tagmaster gör. Bolaget har lång historik inom RFID och stor trovärdighet i kundledet. På Rail-sidan är det viktigt då lösningarna där ska hålla i 10-tals år. Inom ANPR-kameror anser sig bolaget vara kvalitetsledande. Det skapar kundnytta genom att minimera behov av kompletterade manuell avläsning.

Bra tillväxt plus höga bruttomarginaler är en kombination som kan ge finfin vinstutveckling i bolag med koll på kostnaderna. Tagmaster börjar få det. Rörelsemarginaler på 15 procent och mer än så borde inte vara omöjliga i så fall. Då finns det potential i aktien som vårt optimistiska scenario illustrerar.

Men detta alltså inte vårt huvudscenario. Det känns vågat att räkna med det när historiken är halvdan, det svängiga affärsområdet Rail hade ett ovanligt bra år i fjol och den färska Q1-rapporten visade på obefintlig organisk tillväxt, såvitt Börsplus kan uppskatta.

En viktig fråga är om Tagmaster fortfarande är för litet för att bära kostnader för produktutveckling inom tre olika teknikområden (det tredje efter RFOD och ANPR är radar) och dessutom ha marknadsnärvaro i stora länder som England och USA . Kanske krävs ännu fler och större förvärv? Ledningen indikerar att man letar efter det. Som aktieägare bör man dock stålsätta sig för att nyemissioner kan komma att krävas under resans gång, i så fall.

Här och nu stannar vår skiss vid att Tagmaster når en marginal på 13 procent, vilket även det är ganska bra jämfört med historiken. Parat med en tillväxt på 8–10 procent ger det en vinstnivå (ebita) på knappt 40 Mkr 2020. Med en multipel på EV/Ebit 10, motsvarande p/e 15, blir avkastningspotentialen 35 procent.

Givet riskerna och att detta är ett litet bolag tycker vi inte att det är bra nog för att köpa men Tagmaster är som sagt värt att ha koll på framöver.

Läs fördjupad analys ↓

Fördjupad analys Tagmaster