Fragbite (teckningskurs 4,00 kr) är ett förvärvsdrivet bolag inom mobilspel och e-sport.

Bolaget grundades 2015 av David Wallinder under namnet Funrock AB. Ursprungligen låg fokus på att utveckla mobilspel mot Mellanösternmarknaden. Kapital restes (se här, här och här) men större framgångar uteblev. David Wallinder finns kvar i styrelsen men ägarandelen är nere på 2,0%.

Under 2020 och 2021 har tre förvärv genomförts som breddat verksamheten till nya vertikaler. Företagsnamnet ändrades till Fragbite efter ett av de köpta bolagen. Idag tillhandahåller koncernen 14 lanserade spel samt Nordens största e-sportliga och ledande e-sportcommunity.

Proforma omsatte gruppen 22,3 Mkr under första kvartalet. 19,1 Mkr av detta stod den franska spelförläggaren Playdigious för som förvärvades för några veckor sedan. Tabellen nedan visar proformaresultatet i kvartalet samt uppräknat i årstakt. EBITA-resultatet ser vi som mest representativt för bolagets intjäningsförmåga.

Fragbite ska nu noteras till en värdering om 306 Mkr (pre-money). I samband med det tar bolaget in 15 Mkr i nytt kapital som ska användas främst till förvärv (70%) men också rörelsekapital (10%), investeringar i mobilspel (10%) samt e-sportevents (10%).

Inga befintliga aktier säljs. Största ägare i bolaget är först och främst gamla ägare till förvärvade bolag. Det rör sig bland annat om Janek Skoglund (grundare Prey Studios) samt Douglas Roos och Patrik Sandberg (ägare Fragbite). Andra profiler i ägarlistan är bland annat Santhe Dahl (sågverksmiljardär) och Lennart Sten (fastighetsprofil).

Även listan över teckningsåtagare innehåller diverse tunga namn. Ilija Batljan (fastighetsbolaget SBB), familjen Wattin (IT-entreprenörer och investerare) och Karl-Erik von Bahr (bl.a. grundare Bisfront) för att nämna några. Totalt är drygt 60% av erbjudandet säkrat på förhand.

Läs mer om aktuella börsnoteringar på IPO-guiden

Ägarbilden är inget plus för ett så ungt bolag. Tidiga investerare tycks ha blivit rejält utspädda under jakten på framgång i Mellanöstern. Ägarlistan innehåller förvisso flera tunga och kapitalstarka namn men det är likväl en blandning av ex-ägare till nyligen förvärvade bolag som ska samsas i toppen. Bolaget verkar ändå utvecklats till det bättre och både styrelse och ledning är till stor del utbytta sedan 2020.

I styrelsen står bolagets ursprungliga grundare David Wallinder tillsammans med Claes Kalborg (tidigare på bl.a. Rovio och King) för den huvudsakliga kompetensen inom gaming. Som ny ledamot föreslås också Sten Wranne som är en tung person med bakgrund som finanschef på Stillfront under 2015-2019. Andra i styrelsen är ordförande Niclas Bergkvist (investerare och entreprenör med bakgrund från bolag som Getinge och Stora Enso) och Dawid Myslinski (aktieanalytiker och rådgivare vid kapitalanskaffningar).

VD Stefan Tengvall minns vi som en av grundarna bakom bredbandsoperatören Ownit som såldes 2012 till Telenor. Han har bred erfarenhet som entreprenör och investerare och sitter i styrelsen i ett dussintal andra bolag. Tengvall äger aktier värda 7 Mkr, tecknar för ytterligare 1 Mkr och kommer därefter äga 2,5% av bolaget. Vice VD och förvärvschef är Marcus Teilman som bland annat varit VD i åtta år för affiliatebolaget Acroud (f.d. Net Gaming). Överlag ett kompentent gäng – om än kanske något tunt på erfarenhet från just mobilspel i högsta ledningen.

Koncernen av idag består av fyra dotterbolag organiserade i tre vertikaler.

Publishing och Indiespel – dotterbolaget Playdigious

Består av den franska spelförläggaren Playdigious som grundades 2015 men förvärvades av Fragbite den 31 maj, ungefär en månad före stundande notering. Prislappen var 51 Mkr initialt och 35 Mkr i möjlig tilläggsköpeskilling.

Bolagets fokus är på indiespel, det vill säga sådana som skapas av mindre spelutvecklare utan stora egna resurser. Som förläggare kvalitetssäkrar Playdigious produkten och kan även hantera saker som marknadsföring och kundsupport. Bolaget har också egen intern kompetens för att anpassa framför allt PC-spel till mobiltelefon.

Med sina 12 förlagstitlar står Playdigious för nära 90% av Fragbites totala omsättning. Att vara förläggare innebär dock att intäkterna delas med spelutvecklaren. I Playdigious fall står kostnad sålda varor för 60% av omsättningen vilket kan vara en indikation på hur stor del av intäkterna som skickas vidare till utvecklaren. Trots det presterade bolaget 21,4% rörelsemarginal i Q1 på en omsättning om 19,1 Mkr.

Mobilspel – dotterbolagen Funrock och Prey Studios

Funrock är som sagt den gamla kärnan i koncernen. Utvecklingen har inte varit särskilt bra med fallande omsättning och skenande förluster senaste åren. Fokus ligger alltjämt på att utveckla strategispel som riktar sig mot publik i Mellanöstern. I slutet av 2020 har bolaget tillsammans med Mellanösterns största mediagrupp lanserat Capital War som är en uppföljare till bolagets tidigare titel Heroes United. Just nu arbetar bolaget med en engelsk titel som byggs på den egna strategispelsplattformen.

Prey Studios grundades 2014 men gick med samman med Funrock under 2020 i en aktieaffär där bägge verksamheter värderades till knappt 50 Mkr vardera. Spelstudion utvecklar sportmanagerspel för mobil och lanserade i fjol spelet MMA Manager globalt. Där har man bland annat ingått avtal med svenska MMA-fightern Alexander ”The Mauler” Gustavsson gällande marknadsföring. Trenden för antal nedladdningar är positiv med ett snitt per månad som ökat från 132 000 i Q1 till 193 000 i Q2.

I första kvartalet omsatte bägge bolag tillsammans 2,2 Mkr med ett rörelseresultat på -4,6 Mkr.

E-sport – dotterbolaget Fragbite

Verksamheten bakom företagets namn – dock en relativt liten del av koncernen. Fragbite förvärvades i februari 2021 för ett pris om 75 Mkr.

För den som spelar eller följer skjutspelet Counterstrike är Fragbite ett välkänt namn med sitt forum som har omkring 250 000 unika besökare i månaden. Datorer och spel är den röda tråden men på forumet diskuteras även frågor inom helt andra kategorier. Intäkterna kommer huvudsakligen från sponsring och annonsering. Utöver forumet driver man också Nordens största e-sportliga för amatörer, Fragleague.

Under 2018 lanserades en ny strategi som verkar gett avtryck. Omsättningen steg från 6 Mkr 2019 till 17 Mkr 2020 och rörelseförlust på 1,4 Mkr blev till vinst på 4,2 Mkr. Nya säsonger av Fragleague verkar varit viktiga drivkrafter. Dessutom har bolaget fått i uppdrag att producera skräddarsydda turneringar med kända varumärken som Philips och Arla.

Första kvartalet är säsongsmässigt svagt och dessutom arrangerades inga turneringar. Bolaget omsatte därför bara 1 Mkr i första kvartalet med ett rörelseresultat på 50 tusen kronor.

Vi summerar prislapparna på de ingående dotterbolagen till omkring 260 Mkr i de transaktioner som Fragbite gjort under 2020 och 2021. Bolaget säljs nu för drygt 300 Mkr. Det uppskattas – med tanke på att vi sett alltför många snabba förvärvsbyggen där onoterade företag köpts billigt för att bara månader senare krängs till mångdubbla priset på börsen. Detta verkar alltså inte vara ett sådant fall.

Värderingen motsvarar ungefär 3,5 gånger försäljningen (EV/Sales). Men merparten av omsättningen förvärvades som sagt nyligen genom köpet av Playdigious för maximalt 86 Mkr. Även dotterbolag utan omsättning kan förstås ha ett värde. Poängen är alltså inte att värderingen är hög eller låg – utan snarare att koncernen är svårvärderad på traditionella nyckeltal.

Framgent lär fler förvärv bli aktuellt. Den som intresserar sig för aktien bör sannolikt se genom fingrarna med bolagets lite brokiga historik och se mer till ledningens förmåga att göra intressanta affärer framöver. Givet att de bolag man hittills förvärvat är verksamma inom rätt så skilda områden är det svårt att veta exakt vad man letar efter. Den rutinerade ledningen är dock ett plus i vår bok. En annan bra sak är att insiders i bolaget tecknar aktier för 5 Mkr i erbjudandet. Och att bolagets viktigaste tillgång Playdigious verkar välskött och höglönsamt.

Mer negativt är att det något spretiga förvärvsbygget består av flera olika verksamhetsben som är svåra att bedöma. En stor del av bolagets omsättning kommer från ett bolag som förvärvades alldeles nyligen. Och att bedöma huruvida man bör investera i detta när bara ett kvartals relevant historik presenteras är hopplöst.

Vi stannar med en neutral hållning till noteringen av Fragbite.